前海开源沪深300指数A(000656) - 基金经理

二季度市场行情继续胶着，部分小市值个股走势波动较大。但当我们站在年中盘点时，发现沪深300指数却像个市场的“局外人”一般，上半年仅小幅上涨0.89%，可谓是也无风雨也无晴。自从一季度大量资金涌入以沪深300为代表的宽基ETF以后，市场流动性风险得到了较大程度的释放，大中市值个股已经从恐慌性抛盘中站稳了阵脚，但信心的重整还需要得到基本面的支撑。4月底举行的政治局会议对经济形势进行了积极评价，认为经济运行中的积极因素增多，社会预期改善，但也指出了有效需求不足、企业经营压力大、风险隐患等挑战，指出要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策；要积极扩大国内需求；要创造更多消费场景；要深入推进以人为本的新型城镇化，持续释放消费和投资潜力。此外，伴随着房地产市场供求关系的新变化，各地房地产政策持续优化，供需两侧的支持政策持续推出。政策端的持续发力有望推动经济基本面进一步修复，提升全球资金对中国资产配置信心。资本市场政策方面，四月份发布的新“国九条”体现了高层对资本市场的高度重视，强调了进一步完善发行上市制度，严把发行上市准入关，进一步严格强制退市标准，畅通“出口关”；加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。多管齐下有望推动资本市场实现高质量发展。展望后市，美国经济的不确定性增加，将驱动美联储逐渐开启降息周期，这将有利于新兴市场的整体表现。同时，伴随着国内政策端的持续发力，经济有望逐步恢复，投资者信心也将持续修复，叠加处于历史较低位置的估值，我们对于后续行情仍然保持乐观。沪深300指数二季度下跌2.14%，本基金A类份额下跌0.80%，C类份额下跌0.90%，表现均优于业绩比较基准。从估值来看，截止2024年6月28日，沪深300指数PE（TTM）仅为11.84倍，处于上市以来历史分位值约为30.27%，其相对于十年期国债收益率的风险溢价高达6.24%，相对吸引力比历史上85.79%的时期更高。投资的机会和风险，不仅取决于我们挑选的投资标的，与我们买入的价格也是息息相关的，当前沪深300指数的投资性价比依然较高。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利、期现套利等方式获得超额收益。本季度沪深300指数进行了定期调整，但调整成分股的权重占比较低，本基金跟随指数的定期调整对持仓进行了相应的调整。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对疑似“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。

2024年一开年A股就上演了一出大开大阖的行情。“开年五连阴”和“一月底急跌”首先给大家迎头浇了一盆冷水，随后的“八连涨”又让大家开始漫想牛市欲来，在之后的三月则是用沪指100点的窄幅震荡让大家重新脚踏实地。事实上，经过三年的持续回调，一季度的行情变化更多的是情绪钟摆的大开大阖。在经济修复上，则是缓慢而坚定的。自去年7月政治局将“积极扩大国内需求”作为首位任务，下半年开始，调整存量房贷利率、认房不认贷、万亿国债等稳增长政策陆续出台，政策端发力明显。但由于疤痕效应，企业家信心不足、投资需求偏谨慎，居民消费需求不旺盛，一季度没有出现强劲复苏，而是呈现波浪式发展、曲折式前进的状态。但我们认为，尽管中间有所反复，但整体来看我国经济修复态势仍是稳中向好。尤其是作为先行指标的三月PMI数据更是亮眼。制造业需求全面回暖，3月制造业PMI环比回升1.7%至50.8%，高于市场预期，也是自2023年3月以来第二次回到荣枯线上。制造业PMI新订单指数自2023年1月以来，首次强于生产指数，产能过剩压力有所缓解。出口继续走强，制造业PMI的新出口订单指数达到51.3%，环比大幅回升5%，自2023年3月以来首次重回荣枯线上。考虑到全球制造业景气度持续修复，全球制造业PMI2024年2月回升至50.3%，连续2个月处于荣枯线以上并呈现扩散态势，叠加美联储3月FOMC维持全年降息3次的指引，整体偏鸽，出口景气度有望延续。其他经济数据的修复也呈现了波折中回暖的态势。资金方面，此前我们非常关注的外资净流出情况出现了明显的改善，一季度北上资金扭转了净卖出态势，转而净买入超过680亿元。富时罗素也在一季度将A股纳入因子从12.5%提升至25%。我们判断，美债利率的下行预期和中国经济潜在的刺激空间叠加中国资产的性价比，外资有望继续回流。展望后市，美国经济的不确定性增加可能将驱动美联储逐渐开启降息周期，这有利于新兴市场的整体表现，国内经济的逐步恢复及信心的修复，叠加处于历史极低位置的估值，我们对于后续行情仍然保持乐观。沪深300指数一季度上涨了3.1%，本基金A类份额上涨2.89%，C类份额上涨2.79%，表现不及业绩比较基准，主要受固定费用的拖累。从估值来看，截止2024年3月29日，沪深300指数PE（TTM）仅为11.66倍，处于上市以来历史分位值约为26.53%，其相对于十年期国债收益率的风险溢价高达6.30%，相对吸引力比历史上86.68%的时期更高。投资的机会和风险，不仅取决于我们挑选的投资标的，与我们买入的价格也是息息相关的，当前沪深300指数的投资性价比依然较高。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利、期现套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对疑似“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。

2023年三季度以来一系列稳定经济政策陆续出台，需求政策密集加码，经济基本面出现了一定的回暖迹象，但恢复的基础尚不牢固，内生需求不足，信心和预期不稳。如中央经济工作会议所指出的，经济依然存在“有效需求不足”的问题，要求“明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。”此外，外资下半年的持续净流出对A股交易结构和资金面也形成了较强的冲击，从8月1日至12月31日，北向资金共计卖出超过1800亿，也对市场造成了一定的压制，但若考虑到美债利率的下行预期和中国经济潜在的刺激空间，外资在2024年存在回流的可能性。展望后市，美国经济的走弱及不确定性增加将驱使美联储逐渐开启降息周期，这有利于新兴市场的整体表现，而国内经济的下行压力可能会加大刺激政策的考量。由于当前经济对总量刺激政策的迫切、国内低通胀压力以及海外利率环境潜在的下行空间，中国在2024年有望迎来更有力的刺激政策以加码经济增长，叠加处于历史极低位置的估值，我们对于后续行情仍然保持乐观。多重因素叠加下，沪深300指数全年下跌11.38%，本基金A类份额下跌7.47%，C类份额下跌7.84%，相对于业绩比较基准均取得了一定的超额收益。沪深300指数出现了指数发布以来的首次年线三连跌，市场情绪极度萎靡，但也许就像诺贝尔经济学奖获得者卡尼曼教授说的“原始数据越极端，我们所期待的回归就越明显”，从金融学理论和海外成熟资本市场的长期实践来看，权益投资在长期投资中表现良好且具有较强的均值回归特征，尤其是当我们能够以较低的估值买入时。从估值来看，A股投资性价仍然较高。截止2023年12月31日，沪深300指数PE（TTM）仅为10.85倍，处于上市以来历史分位值约为14.59%，其相对于十年期国债收益率的风险溢价高达6.66%，相对吸引力比历史上92.34%的时期更高。当然，也会有部分投资者认为当前经济形势仍不乐观，复苏节奏不及预期，宏观事件间歇性扰动等等。但正如巴菲特所言：“事实上，当对于宏观事件的忧虑达到顶峰之时，恰恰是我通常做出最佳买入的时机。对于那些跟风追求时尚的人而言，恐惧是敌人，但对于那些关注基本面的人而言，恐惧是朋友。” 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利、期现套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。

三季度以来一系列稳定经济政策陆续出台，需求政策密集加码，经济基本面出现了一定的回暖迹象，工业生产、社零两年复合增速有所回升，投资需求亦有改善。9月制造业PMI重回扩张区间，服务业PMI中服务业、建筑业活动指数亦有边际回升。证券印花税减半征收和阶段性收紧IPO节奏等政策组合拳更是彰显了国家对金融市场的呵护，但市场信心仍然十分脆弱，市场交投较为清淡。叠加美债利率持续高企使得外资持续净卖出，三季度沪股通和深股通合计净卖出超过800亿元，从而对权重股形成了明显的压制，市场表现较为萎靡。多重因素叠加下，沪深300指数三季度下跌3.98%，本基金A类份额下跌2.15%，C类份额下跌2.25%，相对于业绩比较基准均取得了一定的超额收益。站在当前时点，我们判断，市场已较充分计价经济基本面的复苏压力并且对刺激政策的预期同样持谨慎态度。随着美联储加息步伐的减缓，国内经济的持续恢复，人民币汇率的企稳，中国资产性价比将不断凸显。此外，从估值来看，A股投资性价比较高。截止2023年9月28日，沪深300指数PE（TTM）仅为11.52倍，处于历史分位值约为22%，其相对于十年期国债的风险溢价高达6.01%，相对吸引力比历史上84.38%的时期更高。投资的机会和风险，不仅取决于我们挑选的投资标的，与我们买入的价格也是息息相关的，当前沪深300指数的投资性价比依然较高。当然，也会有部分投资者认为当前经济形势仍不乐观，复苏节奏不及预期，宏观事件间歇性扰动等等，但正如巴菲特所言：“事实上，当对于宏观事件的忧虑达到顶峰之时，恰恰是我通常做出最佳买入的时机。对于那些跟风追求时尚的人而言，恐惧是敌人，但对于那些关注基本面的人而言，恐惧是朋友。” 作为一个被动指数基金，本基金将遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利、期现套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。