诺安稳健回报混合A(000714) - 基金经理

2024年三季度，高速发展的人工智能行业受海外龙头公司产品推出进度影响，出现了阶段性扰动。英伟达GB200系列产品在8月明确提出可能延迟出货，对产业链相关公司业绩带来阶段性负面影响。然而，随着9月末OpenAI o1模型的发布，大模型有望实现从“LLM模型-简单推理能力”，延展到“后训练叠加强化学习-思维链能力”的本质性提升，突破了此前模型能力的天花板。人工智能板块虽然短期受到训练算力供给扰动，但随着大模型能力的持续迭代，从模型到算力、应用的突破和飞轮效应指日可待。国内方面，人工智能算力的国产替代需求迫切，国产算力2024年下半年进入关键验证期，可能决定未来国产算力芯片的竞争格局。国内各地区智算中心项目逐步推进，有望进一步催化国产算力加速成熟。基金仍将围绕以海外和国产算力为代表的AI科技安全主线布局，关注人工智能从云端计算到终端设备、独创型应用的发展进程，以及与国产算力需求匹配的半导体投资进程。本基金在三季度保持仓位稳定，以成长投资品种为核心股票仓位，围绕人工智能板块布局。

本基金在2024年上半年，积极围绕全球共振的产业上行趋势和国产替代的安全需求布局，尤其关注快速迭代的人工智能投资机会。2024年二季度，基金围绕AI产业发展，聚焦海外英伟达、苹果、特斯拉产业链，并持续关注国产GPU芯片验证进展。在AI云端，海外微软、亚马逊、META、谷歌的年报和季报表明，人工智能在海外互联网公司中正加速进入对现有业务的渗透率提升和改造阶段，对现有业务的改造虽然还未在财报中有明确拆分，但已能看到有效的实践案例，例如META推出GRs算法旨在驱动多个推荐产品，Reels在引入人工智能推荐功能后，用户观看时长增加了8%-10%，AI已对现有业务形成较明显的数据支撑。在此趋势下，多个海外云厂商的季度资本开支仍在不同程度地加速，海外云端AI算力硬件先行的进展有望继续推进。人工智能的核心是对通用型个人能力的复制，除了在云端仅通过大模型软件维度的赋能，大模型与移动终端的结合有望更快释放模型的交互潜力。在AI终端，今年5月OpenAI的GPT-4o模型的发布、6月苹果WWDC大会上Apple Intelligence的推出，彰显了人工智能在人机交互能力提升上的较大潜力，关注从大模型软件到AI终端硬件迭代的新机遇。

基金在2024年一季度积极围绕全球共振的产业上行趋势和国产替代的安全需求布局，尤其关注快速迭代的人工智能投资机会。2024年一季度，全球AI产业从海外硬件端开始如期兑现业绩，国内外各领域AI应用层出不穷。硬件端业绩的兑现正如此前预期，但更令人惊喜的是国内大模型和应用进展迅速：KIMI作为国内独立研发的生产力工具，以超长文本无损压缩能力带动其下载量和访问量的快速增长，AI工具的可用性获得实质性提升；智能驾驶NOA正逐步从高速进入城市场景，在复杂路况的应用场景下，借助大模型基础算法框架，叠加大量实践应用，在识别、感知、决策、执行等各方面有望迎来快速迭代更新。相信在今年上半年，我们将见证包括文本处理、图文生成、视频生产等多个差异化细分领域国内应用“百模争流”，也即将迎来勇立潮头的“奋楫者”。借鉴移动互联网的发展进程，国内AI应用的流量刚刚起步，未来可能会较快地迎来不同终端场景的分化和聚焦。无论应用终端赢家如何，流量快速提高的过程将直接提升对推理端算力的需求，从而进一步加速算力端硬件国产化的进程。我们将持续关注海外大模型持续迭代的产业引领作用，全球不断提高的算力需求以及与之匹配的存储、通信、能源结构；国产算力的验证进度，以及与之匹配的国内半导体设备材料等产业进度。此外，每一次技术演进都将带来终端产品的世代更新，关注以苹果Vision Pro为代表的MR产品、AI PC和AI手机迭代和生态建设情况。

2023年，A股经历了以人工智能为代表的新兴产业变革激励下的乐观演绎，也承受了投资者的强预期与经济的缓修复对应的悲观情绪的过度反馈，全年A股主要指数在大幅震荡中收跌，市场的估值分位数已回落至过去5年的较低水平。 基金在2023年围绕科技安全、消费复苏和人工智能三条主线配置，尤其是以半导体为代表的硬科技安全、以信创为代表的软科技安全，以及全球共振的AI产业的算力和应用环节。2023年下半年，随着市场对人工智能热情的消退，基金净值经历了较大回撤。进入2024以来，随着海外以英伟达为代表的AI龙头公司、国内以光模块为代表的算力基础设施公司的业绩发布，以及以OpenAI为代表的大模型公司不断在模型能力上形成跃升性突破，相信AI产业刚刚起步，未来仍有广阔的成长空间和潜力，AI产业作为新一代科技革命的发展趋势仍在继续加速。