国富健康优质生活股票(000761) - 基金经理

2024上半年，国内宏观要素的变化较为平淡。内需方面，主要的聚焦点依然在房地产。在住宅销量持续下滑的背景下，除了对地产产业链本身的直接影响外，土地出让金的收缩进一步影响了地方的基建能力；下跌的房价也同步收缩了居民的消费意愿和消费能力。投资和消费端的连带作用，放大了地产周期对宏观的负面影响。外需方面的表现则较为强劲，超出预期。得益于中国强大的产业链优势，即使在外部地缘政治环境复杂化的背景下，凭借综合配套能力和产品稳步升级，我国在机电、汽车、造船、新能源等诸多领域都取得了较好的出口增长。我国出口的产品类型从消费品向资本品的过渡，使得在全球供应链重构的背景下，我们依然是广大生产国最主要的资本品提供方，从而受益于本轮新兴国家的工业化过程。  回到A股市场的变化。上半年的市场整体呈现先抑后扬、弱势震荡的走势，各宽基指数的分化较大，风格分化扩大。大盘风格自2月后持续领先小盘风格，价值风格则继续保持近3年来的强势。泛消费行业领域，整体表现较差。出口方向的家电和汽车行业，超额收益明显；国内拥抱“硬折扣”的供应链企业，电商平台和线下零售商，表现相对突出。除此之外，构成传统消费行业的白酒、食品、医药等消费升级方向，均取得负收益。参考历史上经历过地产大周期调整的市场，我们认为以下几个行业需要长期关注，包括1）必选消费品；2）老龄化消费；3）宠物；4）性价比消费；5）情绪价值服务业；6）体验型悦己消费。这些方向的受益过程，预计将持续数年。  本基金在第二季度的运作中，行业配置集中在泛消费和服务行业，个股持仓集中于互联网、个护、医药和食品饮料。报告期内，泛消费行业整体表现较差，基金在港股互联网和A股个护的配置，贡献了超额收益，医药和食品饮料行业的配置对组合业绩造成了拖累。

回顾一季度，国内宏观环境整体呈现出内需稳定+外需强劲的趋势，地产对内需的拖累仍在，但欧美国家再库存周期叠加新兴市场国家再工业化，共同支撑了外需的强劲增长。政策方面，支持汽车、家电、设备等需求侧方案推出，地产政策更加温和，是本季度较为明显的特征。流动性方面，国内流动性环境宽松，美债降息周期推迟，反应出中美两国所处的宏观周期具有较大粘性。A股市场方面，在经历了年初的小盘股流动性冲击后，市场逐步恢复常态。深度价值、AI和资源品等行业的表现领先市场，消费、中游制造等行业的表现落后市场。风格方面，大盘强于小盘，价值强于成长。展望今年，国内性价比消费+对新兴市场国家的资本品出口+全球定价资源品+AI+国内红利资产，是我们看好的方向，也大概率是持续数年的产业趋势。  从本基金所关注的泛消费领域，我们持续看好家电和汽车的出口方向，国内拥抱“硬折扣”的供应链企业和零售商，以及在AI应用领域做探索的软件、传媒公司。  本基金在第一季度的运作中，行业配置集中在泛消费和服务行业，个股持仓集中于互联网、医药、白酒、零食和汽车。报告期内，泛消费行业整体表现较差，基金在港股互联网和A股食品饮料的配置，贡献了超额收益，医药行业的配置对组合业绩造成了拖累。

回顾2023年，无论对于权益市场还是消费基金，都是较为困难的一年。宏观总需求不足和海外流动性紧张，构成了权益市场的宏观背景。总需求不足的背后，主要源自两个方面因素的叠加：一是海外去库存周期导致出口呈现负增长，二是国内地产市场低迷的广泛连带影响。而海外流动性的紧张，则源于欧美宽财政政策对抗疫情的后遗症，引发高通胀以及利率被动上升。需求不足和流动性紧张，从上市公司盈利和无风险利率两个方向，共同形成了对权益市场的压力。A股市场全年震荡下行，与宏观经济关系紧密的消费、中游制造行业跌幅较大，而独立创新周期的AI行业，全球定价的资源品行业，以抗波动的泛红利风格则表现较好，市场整体较为弱势。消费行业内部，则处于较大的分化中。全年来看，性价比消费的小食品，具备红利属性的纺织服装，以及AI映射下的传媒行业表现较好，而传统主流消费基金配置中的白酒、医药、互联网消费等较为疲弱。  本基金在全年的运作中，股票仓位保持在高位，行业配置集中在泛消费和服务行业，个股持仓集中于互联网、医药、食品饮料和汽车，个股集中度略有分散。报告期内，泛消费行业的整体表现较差，基金在医药行业的配置，贡献了超额收益，在食品饮料和港股互联网服务的配置对组合业绩造成了拖累。

回顾三季度，经济基本面触底回升修复，月度PMI继续回升，库存周期的有效性得到印证。短期来看，中、美、欧三个经济体均处于库存周期的低点，三方库存周期共振，对短期经济恢复提供了有利环境。政策方面，政治局一系列的表态，如“加大宏观政策调控力度”、“加强逆周期调节和政策储备”、“制定实施一揽子化债方案”等，共同指明了政策目标已经转向经济增长。特别是房地产政策的调整，以及化债方案的陆续推出，缓释了经济的部分隐性风险。资本市场方面，政治局“活跃资本市场”的表态，也在微观政策上创造有利于权益表现的氛围。本季度最大的压力，来自美联储货币政策，以及衍生而来的汇率和外资减持的压力。A股市场整体震荡向下，行业上周期、金融行业表现较好，泛消费和医药行业表现弱势，价值风格明显优于成长风格。但展望未来6个月，经济复苏预期加强+政策拐点+流动性宽松+资本市场激励，共同指向了权益市场存在反弹的可能性，市场具备出现指数级别行情的条件。    本基金在第三季度的运作中，行业配置集中在泛消费和服务行业，个股持仓集中于互联网、医药、食品饮料和汽车，个股集中度略有分散。报告期内，基金在汽车、互联网行业的配置，贡献了超额收益；食品饮料和服务对组合业绩造成了拖累。我们对未来12个月的消费市场回暖表示乐观，特别是医药行业的表现，预计或有望迎来困境反转。