招商定期宝六个月期理财债券(000792) - 基金经理

宏观经济回顾：2024年上半年，国内经济先向上修复，一季度表现尚可，进入二季度后边际上有所走弱，地产仍相对低迷，制造业和出口链条表现尚可。投资方面，6月固定资产投资完成额累计同比增长3.9%，投资端数据上半年呈现走弱态势，其中房地产开发投资累计同比下降10.1%，地产投资表现仍然低迷，随着近期一系列地产新政推出，部分城市二手房交易量出现明显抬升，持续关注后续地产销售表现；6月不含电力的基建投资累计同比增长5.4%，由于当前地方债务管控力度较强、新增项目审批严格，基建增速上半年呈现下行趋势；6月制造业投资累计同比增长9.5%，上半年制造业投资表现相对较好，考虑当前中美库存周期位于底部、重点领域技改及设备更新项目在持续推进、政策扶持力度大，制造业投资韧性较强。消费方面，6月社会消费品零售总额累计同比增长3.7%，上半年消费数据持续在偏弱区间运行。对外贸易方面，6月出口金额累计同比增速为3.6%，上半年出口仍具韧性，主要与外需表现较好有关。生产方面，6月PMI指数为49.5%，5月以来连续两个月转为荣枯线以下，6月的生产指数和新订单指数分别为50.6%和49.5%，生产表现略好于需求。货币市场回顾：2024年上半年，资金利率中枢维持在政策利率略偏高水平，DR001中枢在1.7%、DR007中枢在1.9%左右。央行由于具有防止资金空转和稳汇率目标，资金面不具备明显宽松、长期低于政策利率的基础，同时出于防范金融市场风险，央行大幅收紧资金面的概率也较小，这与精准调控、流动性保持合理充裕的目标相符，可以看到，央行在上半年缴税截止日和跨月跨季期间适度加大逆回购投放量，保证关键时点资金面平稳。此外，4月以来由于监管层面明确禁止手工补息，大行存款有部分转移至非银，理财规模4月以来出现较大增长，这导致银行间非银资金面持续较为宽松，R和DR的利差明显收窄。随着债市资产荒加剧和非银资金面宽松，1年期AAA存单利率在上半年明显下降，从1月初的2.44%降至6月底的1.96%。基金操作：本基金在报告期内，在满足法律法规及流动性需求的情况下，积极寻找利率曲线上高收益资产，尽可能拉长久期和提高杠杆，以增厚组合收益。

宏观经济回顾：2024年一季度，国内经济呈现出向上修复的迹象，尽管地产仍相对低迷，但制造业和出口链条表现尚可。投资方面，2月固定资产投资完成额累计同比增长4.2%，投资端数据表现较好，其中房地产开发投资累计同比下降9%，地产投资表现仍然低迷，但降幅略有收窄，近期部分城市二手房交易量有所抬升，持续关注后续地产销售表现；2月基建投资累计同比增长9.0%，对投资端形成支撑，考虑到当前地方债务管控力度较强，新增项目审批较严，持续维持高基建增速有一定压力，但今年政府工作报告也提到拟连续几年发行超长期特别国债，相关资金仍能对基建增速形成保障；2月制造业投资累计同比增长9.4%，表现亮眼，当前中美库存周期均位于底部，加之工业企业利润同比增速尚可，重点领域技改、设备更新项目也在持续推进，制造业投资韧性较强。消费方面，2月社会消费品零售总额累计同比增长5.5%，在春节旺盛的消费需求带动下，消费数据表现尚可，可以关注后续消费修复的持续性。对外贸易方面，1月和2月出口金额当月同比增速分别为8.2%和5.6%，出口仍具韧性，主要与外需表现较好和去年同期低基数有关。生产方面，3月PMI指数为50.8%，转为荣枯线以上，3月的生产指数和新订单指数分别为52.2%和53%，需求转暖明显，经济修复动能有所显现。货币市场回顾：2024年一季度，资金利率中枢仍然维持在偏高状态，DR001中枢在1.7%、DR007中枢在1.9%左右，考虑到央行同时具有防止资金空转和稳汇率目标，资金面不具备明显宽松的基础，由此导致资金利率尤其非银资金利率持续处于中性偏高水平。但同时也能看到，一季度央行在缴税截止日和跨季期间适度加大逆回购投放量，资金面在关键节点并未出现大幅收紧，跨月和跨季资金面整体平稳，表明央行投放操作重视合理均衡，对于流动性的管理较为精准。因此边际看，一季度资金面压力较上季度有所收敛，可以看到1年存单利率从1月初的2.44%降至3月底的2.18%。基金操作：本基金在报告期内，在满足法律法规及流动性需求的情况下，积极寻找利率曲线上高收益资产，尽可能拉长久期和提高杠杆，以增厚组合收益。

宏观经济回顾：2023年，国内经济由于低基数原因同比增速表现尚可，从绝对水平看依然处于筑底修复期。投资方面，12月固定资产投资完成额累计同比增长3.0%，其中12月房地产开发投资累计同比下降9.6%，单月投资同比下降24%，在地产销售持续较弱的背景下，房企整体拿地和新开工意愿仍相对低迷；12月基建投资累计同比增长8.2%，增速虽略有放缓，但能对投资端形成重要支撑，全国人大常委会批准增发万亿国债也表明政府使用基建支持经济的意愿依旧较强；12月制造业投资累计同比增长6.5%，考虑到目前库存周期处于低位，加之8月以来工业企业利润当月同比回正，制造业投资韧性较强。消费方面，12月社会消费品零售总额当月同比增速为7.4%，主要系低基数导致，以2021年为基准考虑两年平均后的社零当月同比增速为2.7%，消费表现相对疲弱。对外贸易方面，12月出口金额当月同比增长2.3%，增速有所改善，主要与去年同期低基数以及对美、金砖国家出口仍具韧性有关。生产方面，2024年1月PMI指数为49.2%，连续四个月在荣枯线以下，1月的生产指数和新订单指数分别为51.3%和49%，经济修复动能环比有所改善但依然偏弱，预计2024年经济将继续处于筑底修复状态，重点关注后续地产、化债、财政支出政策对经济增速的边际影响。货币市场回顾：2023年全年，银行间资金利率中枢表现出先下行后上行，资金面整体有边际收紧的趋势。具体来看，一季度随着宏观经济逐渐修复、银行信贷投放同比增幅较大以及地方债发行节奏前置等原因，资金利率略有抬升，DR001维持在1.6%附近，DR007在2.0%附近，1年期存单从年初2.41%低位上行至3月底2.6%左右水平；二季度随着宏观经济动能有所趋弱，银行间资金利率中枢较一季度略有下降，但基本维持在政策利率附近偏宽松的状态，DR001中枢在1.5%、DR007中枢在1.9%左右，1年AAA存单利率则在6月份继续波动下行至2.3%左右；三季度资金面中枢略有抬升，DR001中枢在1.6%、DR007中枢在1.9%左右，6月和8月两次降息并未使得资金利率中枢明显下移，尤其8月下旬以来，随着信贷投放边际好转，宏观经济指标有所修复，加之专项债发行提速、特殊再融资债发行也纳入计划，资金面开始边际收紧，1年AAA存单利率相应上行至9月底的2.4%-2.5%水平；四季度资金利率中枢依然维持在偏高状态，DR001中枢在1.7%、DR007中枢在1.9%以上，万亿国债增发叠加特殊再融资债发行提速，利率债净供给较往年同期大幅提升，对资金面形成制约，同时央行具有防止资金空转和稳汇率目标，资金面不具备明显宽松基础。银行端基于存单到期量大和满足自身考核指标要求，对存单发行需求量大，存单利率在10-11月持续上行，1年AAA存单利率于12月上旬达到高点2.67%。此后随着财政存款逐渐回流，叠加央行对资金面的呵护态度边际提升，12月资金面紧张状况略有改善，1年AAA存单利率也快速下行至12月底的2.4%。基金操作回顾：本基金在报告期内，在满足法律法规及流动性需求的情况下，积极寻找利率曲线上高收益资产，尽可能拉长久期和提高杠杆，以增厚组合收益。

宏观经济回顾：2023年三季度，国内经济存在一定触底回升的趋势，但地产产业链表现依然相对疲弱。投资方面，最新的8月固定资产投资完成额累计同比增长3.2%，其中8月房地产开发投资累计同比下降8.8%，单月投资同比下降19.1%，在地产销售持续较弱、民营房企信用环境仍不佳的状态下，房企整体拿地和新开工意愿仍相对低迷；8月基建投资累计同比增长9.0%，政府使用基建支持经济的能力和意愿依旧较强，基建投资具有一定韧性；8月制造业投资累计同比增长5.9%，较7月的5.7%有所回升，考虑到目前库存周期处于低位，加之8月工业企业利润当月同比回正，制造业投资表现相对较强。消费方面，8月社会消费品零售总额当月同比增速为4.6%，以2021年为基准考虑两年平均后的社零当月同比增速为5.0%，较二季度的低位有所回升，反映疫情后消费的内在修复动能逐渐显现。对外贸易方面，8月出口金额当月同比下降8.8%，下行幅度有所收窄，可能与美国经济表现强劲、制造业周期出现企稳迹象有关。生产方面，9月PMI指数为50.2%，PMI指数连续4个月回升，并于9月回到荣枯线以上，9月的生产指数和新订单指数分别为52.7%和50.5%，反映经济有一定边际复苏动能，预计2023年四季度国内经济将处于筑底叠加弱修复的状态中，重点关注后续地产和化债等政策对经济增速的边际影响。货币市场回顾：2023年三季度，资金利率中枢较上个季度略有抬升，DR001中枢在1.6%、DR007中枢在1.9%左右，6月份以来两次降息并未使得资金利率中枢明显下移，三季度尤其是8月中下旬以来资金面相对偏紧。具体来看，7月国股行票据转贴利率延续下行趋势，显示信贷投放疲弱，公布的二季度数据也显示经济动能偏弱，整体使得资金面相对宽松。8月15日，MLF利率降息15bp、OMO利率降息10bp，超过市场预期，1年AAA存单利率从7月初的2.32%下行至8月中旬的低点2.22%水平。8月下旬以来，随着信贷投放边际好转，宏观经济指标有所修复，加之专项债发行提速、特殊再融资债发行也纳入计划，资金面开始边际收紧，央行提出的“防止资金套利和空转”以及人民币汇率承压也导致资金利率下行阻力较大，1年AAA存单利率相应上行至9月底的2.4%-2.5%水平。基金操作：本基金在报告期内，在满足法律法规及流动性需求的情况下，积极寻找利率曲线上高收益资产，尽可能拉长久期和提高杠杆，以努力增厚组合收益。