建信稳定得利债券C(000876) - 基金经理

宏观经济方面，二季度经济环比动能较之一季度有所减弱，PMI读数重返50之下，固定资产投资和消费增速均有所回落，出口成为经济的主要支撑。二季度的亮点是工业增加值和制造业投资增速继续温和回升，但财政发债进度偏慢使得需求回升预期未能兑现，企业信心有所回落。二季度通胀企稳回升，居民消费价格（CPI）单月同比略回升，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅收窄。　　资金面和货币政策层面，资金环境维持宽松。受禁止手工补息影响，大量存款向理财等其它资管产品转化，非银机构资金充裕，资金利率维持低位。货币政策操作偏宽松，央行继续充分对冲资金需求。由于存单利率显著低于MLF，MLF需求下降，累计净回笼1250亿元，二季度央行并未调整利率和存款准备金率，7天质押回购利率（R007）中枢维持平稳，人民币兑美元稳中略贬，6月末收于7.2659，较一季度末贬值0.59%。　　债券市场方面，“资产荒”逻辑仍主导市场走势，虽央行多次警示利率风险，但收益率曲线在充裕的流动性和偏弱的经济基本面环境下仍然不断下移。长端收益率尤其30年波动较大，但6月末仍交易至低于2.5%，中短债全季持续下行。整体看，二季度末10年国债收益率下行8BP到2.21%，而10年国开债收益率相比于一季度末下行12BP到2.29%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行18BP和15BP至1.54%和1.69%，期限利差略有走阔。二季度权益市场先上后下，沪深300下行2.14%至3461.66；转债市场走势表现强于股市，二季度末中证转债指数收于390.52，相比于一季度末上行0.75%。　　本基金债券部分在央行警示中长端利率风险后将中长期债券进行了获利了结，置换成5年以内的品种，久期较一季度略有下降。因经济动能尚未见明显起色，本季度权益配置比例处于中性位置，采用了高股息红利资产为主，科技成长和高端制造为辅的配置策略。其中高股息部分收益良好，但成长部分表现不及预期。

一季度宏观经济运行平稳，春节期间居民消费和出口表现较好，对冲了低迷的地产对经济的拖累。统计局数据显示制造业受益于低库存和外需改善，表现明显强于建筑业。总体来看，一季度GDP增速或超市场预期，这对稳定微观前期相对悲观的预期将带来积极作用。　　通胀方面，24年一季度通胀企稳，居民消费价格（CPI）单月同比回正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅低于23年全年，但仍处于负值区间。同样是来自于建筑业产品价格的拖累，钢铁、水泥、玻璃价格较弱，另一方面，以新能源为代表的相关产业供给增长较快导致价格低迷。　　一季度货币政策环境宽松， MLF累计净投放1230亿元，同时下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，下调5年期LPR 25bp至3.95%，以支持实体经济。人民币汇率有所贬值，3月末人民币兑美元即期汇率收于7.2232，较23年末贬值1.85%。　　在此环境下，债券市场因各机构年初配置需求旺盛，表现强劲。10年国债收益率相比于23年末下行27BP到2.29%，而10年国开债收益率下行27BP到2.41%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行36BP和36BP至1.72%和1.84%，期限利差略有走扩。权益市场先下后上，沪深300上行3.10%收于3537.48；转债市场走势表现弱于股市，一季度末中证转债指数收于387.62，相比于23年末下行0.81%。　　本基金债券部分操作上顺应了债市做多热情，保持了较高比例的大行二级资本债配置，并对长久期利率债进行了波段操纵，为组合贡献了绝对收益。权益部分幅在经历了大幅调整、上证指数重返3000点后基金有所减仓。本基金将继续观察高频经济走势及政策变化对大资产配置进行调整。

2023年宏观经济最大的预期差来自于疫后经济在22年低基数下恢复不及预期。表现在一季度强劲反弹，但二季度动能减弱，三季度政策发力带动经济有所改善，四季度增长再度放缓，全年增速录得同比增长5.2%。具体分项上看，全年社会消费品零售总额同比增长7.2%，是全年增速的最大亮点。因消费场景的限制得以解除、线下消费大幅受益，但居民收入预期的下行使得消费数据亦表现出显著的客单价下行的现象。投资层面，全年全国固定资产投资同比增长3.0%，地产在一季度小阳春后持续下行，政策放松仅带来阶段性回暖、不改下行趋势，房地产投资增速一路下行，全年增速-9.6%；基建投资在高基数及地方化债背景下增速亦放缓。进出口上看，全年外贸进出口总额同比下降5%，海外通胀高企、西方重构供应链等因素亦对出口构成不利影响。　　全年物价水平走势偏弱，CPI全年趋势性回落，PPI全年先下后平。月度上看CPI同比前高后低，7月及四季度落入负值区间。全年通胀较弱受到多因素影响，猪价在供给持续释放下走低，油价因地缘扰动影响减小、高利率抑制需求而下行，非食品价格受到消费降级的影响表现亦不佳。货币政策方面，全年总体维持稳健偏宽松态势，三季度末四季度初受大量发债影响资金面一度紧张，但年底再度趋于宽松。从总量政策来看，6月、8月分别调降一次逆回购及MLF利率，累计降息20bp、25bp，1年期、5年期LPR分别累计调降20bp、10bp，3月、9月分别降准一次，累计降准50bp；全年人民币兑美元有所贬值，主要原因是两国经济形势和货币政策截然不同。　　债券市场收益率全年整体趋于下行。一季度在疫情放开、理财赎回潮等影响下，债券收益率震荡上行、创年内高点；一季度末开始，随着资金面好转以及经济复苏动能快速下行，债市进入牛市，并在8月第二次降息后创年内低点；随后由于政府债发行加速、资金面偏紧等原因，收益率进入调整时段；进入12月，在资金面改善、稳增长政策低于预期、机构提前为来年配置等多重利好下，走出快牛行情。整体看， 10年国开债收益率相比于22年末下行31BP至2.68%，而10年国债收益率下行28BP至2.56%。短端波动不大，1年期国债和1年期国开债比22年末仅下行2BP和3BP。　　权益市场方面1-2月权益市场受到疫情放开因素影响大幅上涨，但3月开始随着经济复苏动能减弱而转向下行，尽管在政策利好下有过阶段性反弹，但随着政策效果退坡很快再创新低，沪深300指数全年下跌11.38%，最终收于3431.11。受到股市下跌的拖累，转债市场走势偏弱，但在债性保护下整体表现好于股市，年末中证转债指数收于390.79，相比于22年末下跌0.47%。　　2023年年初信用债无论是绝对收益还是信用利差都处于相对高位，属于难得一遇的投资机会，因此本基金债券部分一季度加仓了信用债产，二季度经济下行开始增配二级资本债和利率债。全年债券是组合收益率的重要来源。本基金权益部分在一季度在权益指数回升的过程有所加仓，但二季度经济恢复不达预期后又小幅降低了股票仓位，品种结构上价值和成长相对均衡，但二季度后股票市场表现欠佳，未能为组合贡献超额绝对收益。

今年2季度经济环比一季度虽有显著回落，但三季度有企稳之势，PMI指数连续三月回升，绝对值已重回荣枯线之上，工业品价格指数从6月开始重拾升势。原因一方面来自与经济内生动力的自我恢复，同时6月中旬以来稳增长政策陆续出台，带动企业家信心回暖、生产端及需求端陆续企稳。1-8月全国规模以上工业增加值在低基数作用下同比增长3.9%，已高于23年上半年增速0.1个百分点，但需求端的地产和出口仍较为疲弱，同比增长读数仍弱于上半年。通胀方面，三季度通胀跟随经济基本面见底回升，居民消费价格（CPI）单月同比转负后重新回正，工业生产者出厂价格（PPI）降幅持续收窄。  三季度国内货币政策偏宽松，期间还进行了一次降息和一次降准操作，MLF累计净投放1950亿元。但三季度资金利率中枢先下后上且波动放大，8月下旬起因政府债发行规模较大、季末冲贷、汇率压力、节前需求等因素影响逐渐上行，尤其美债利率大幅攀升对人民币汇率构成较大压力，进而影响了短期资金的流动，加大了国内货币市场利率的波动，使得收益率曲线扁平化。三季度末10年国开债收益率相比于二季度末下行3BP到2.74%，而10年国债收益率上行4BP到2.68%。1年期国开债和1年期国债全季度分别上行16BP和30BP至2.26%和2.17%，期限利差大幅收窄。三季度权益市场先上后下，沪深300下行3.98%收于3689.52；转债市场走势表现强于股市，三季度末中证转债指数收于403.80，相比于23年二季度末下行0.52%。  本基金债券部分鉴于8月降息后中长期利率债点位突破历史低位，但政治局会议有托底经济表态，具体政策亦落地频繁，实体经济数据亦有企稳迹象，因此减持了中长期利率债，兑现了2季度的持仓收益。同时鉴于股债性价比接近历史极值水平，权益资产部分仓位基本维持了前期配置，方向上科技板块和高股息板块兼顾。