摩根安全战略股票A(001009) - 基金经理

2024年二季度，市场整体表现前高后低，一开始延续了反弹行情，同时得益于一季度我国靓丽的GDP数据，振奋人心，给市场注入了活力和信心，热点较多，AI、半导体、工业金属等板块均表现突出；但进入二季度下半场，行情有所趋弱，地产政策出台后，房市的低迷态势未能得到扭转，居民资产负债表状况有待改善，消费面临压力，PMI持续处于收缩区间，国际市场局势不稳定，红海事件不断发展，这些因素对市场的风险偏好形成抑制，致使市场处于低迷状态，成交量缩减且呈现下行趋势。回顾我们的操作，二季度依然延续了以低波红利为代表的防御类资产为底仓的操作，阶段性配置了以金铜为主的工业金属，受益于我国制造业巨大成本优势的出海方向，以及受益于各国基础建设浪潮的电网设备，表现相对较好。展望未来，我们判断我国经济增速中枢由过去的5%以上的高增长，下移到5%以内的高质量发展阶段，我们一直沿用的景气度投资框架也随之调整。过去由于我国经济整体增速快，需求景气度高，我们的思路更多的是沿着需求侧进行挖掘，未来空间大、市场格局好、短期渗透率处于低位，且快速提升的板块是我们的重点研究方向。当我国进入高质量稳健发展阶段，我们就不能再单纯的在需求侧进行研究，供给侧的产能和库存情况更值得研究。我们整体的思路转变为，寻找未来需求稳定，产能出清彻底，寡头竞争格局稳定，整体资本开支有限，行业龙头公司未来有望获得持续稳定的中速增长，更重要的是稳定的ROE和盈利能力。在这样的框架下，我们依然以低波红利资产为底仓，阶段性布局电网设备、新能源客车、部分机械制造业等符合我们框架的板块。

进入2024年，由于春节前高频数据较少，市场情绪非理性的降至冰点，市场跌幅较深。行至二月，伴随着行之有效的政策，同时叠加春节期间出行和服务较旺，节后温和复苏的高频数据扭转了之前市场的悲观预期，市场逐步走出低谷。一季度的经济基本面低位企稳，房屋销售依然清淡，地产和基建产业链由于春节淡季，对经济拖累较少，商务出行和商务行为热度较低，但春节期间的民间消费和服务业的回暖是经济的亮点，出口链相关的制造业虽然有所波动，但依然维持在较好的水平。民间消费和服务业，加上工业制造业在一定程度上抵消了地产和基建链对于经济的压力，一季度的经济运行低位企稳，好于之前悲观的市场预期。展望2024年经济会好于市场预期。一方面23年基数较低，尤其是地产销售和基建产业链，因此虽然今年这两块我们难以给出乐观展望，但在去年的基础上持续为经济带来额外的冲击可能性也较低。今年值得期待的亮点主要有两个，一个是民间自发的可持续的消费，过去我国的消费主力是商务，消费是依附于地产和基建，未来的消费会越来越独立于这两个板块，更多的反映民间自身的需求，会更稳定，不会像过去那样跟随投资周期，也会更有持续性；另一个亮点是出口为代表的制造业，尽管地缘政治冲突带来的“脱钩断链”压力犹存，但我国的制造业全球市占率依然处于历史高位，可见中国制造业的成本、技术优势，因此出口的高增长是有望持续的。我们也看好制造业相关的、受益于全球经济软着陆，补库存的资源品。回顾一季度，本基金以红利资产为主，在1月回撤较少，相对较为稳健，二月后加仓了部分出口制造业、全球竞争力较强的标的，以及部分资源品。展望后市，在经济有望表现超预期、低位企稳的背景下，市场有望结束三年熊市，对此我们比较乐观，但我们也深知牛熊转换不会一蹴而就，在方向向好的背景下通过持有部分高红利、高壁垒的板块和公司努力降低组合波动。

2023年市场运行较弱，从一开始疫情放开，人们都比较乐观，认为2023年会是如2020年那样的疫后复苏年份，能看到报复性投资和消费，经济向好，带动市场上行。然而进入二季度后期，人们逐渐发现压力比想象中大，财政政策偏紧，保交楼进展较慢，人们消费能力受到影响等，因此市场一路走低，且呈现出典型的弱势形态，如热点轮动快，但不持续，赚钱效应差，我们的业绩也整体承压。在这样的环境下，进入下半年本基金更多的从防御角度，配置了较多的低估值高分红标的，业绩从下半年起略有改善。中国经济处于提质降速过程中，从原先5%以上的的高增速换挡为质量更高的4-5%的中速发展。在高增长年代，由于高景气度赛道相对较多，红利资产并不被偏好。但当社会整体增速较为中档，高景气度、高增长、大空间的赛道相对较少，无风险利率随之下降到2%出头时，5-10%的股息率就有相对优势了。加上这些标的本身估值并不贵，且有一定免疫于大环境的、稳定的增速，商业模式比较稳固，在目前这样的经济形势下，相对收益有望持续存在。

进入三季度，经济大环境底部震荡，暑期出行游成为主要的亮点，出行人次超出市场此前预期，出口依然维持高位，尤其是对一带一路国家的出口，部分抵消了来自欧美订单的回落，其他投资、消费均较为疲弱。市场整体走的比较低迷，前期热点，如机器人、人工智能（AI）、芯片封装优化（CPO）等均出现较大回撤，成交量也持续萎缩。本基金降低仓位，且有部分仓位配置于高股息、低波动个股，组合相对偏防御，在三季度取得了一定的相对收益。展望后市，我们依然不悲观，虽然这个经济低迷期和市场底部比我们预想中要长。从高频数据来看，9、10月PMI有望拐头进入扩张区间，部分制造业进入被动补库阶段，叠加此前出台的一系列救市托底政策，如地产放松、专项债加速发放等，四季度经济数据有望温和复苏，完成筑底。同时大家目前对于经济和政策的预期，均处于历史极低水平，超预期的经济数据或者政策是有可能发生的。但历史经验告诉我们，熊市抄底如火中取栗，因此虽然战略上我们不悲观，战术上我们倾向于做右侧，短期用高股息低波动个股和低仓位应对形态可能会比较复杂的磨底，同时持有部分顺周期板块，及业绩高增长的个股，等看到经济出现超预期增长或者政策出台力度更大的时候，择机加仓。