华夏亚债中国指数C(001023) - 基金经理

2024年三季度，信用延续收缩态势，内需不足的矛盾继续突显，宏观经济继续下滑，通胀低迷。风险偏好进一步回落，股市下跌，债券收益率平坦化下行。9月末，国新办召开发布会，标志着逆周期政策开始发力，降低存量房贷利率、降准降息等重磅政策推出，财政加码的预期也有所抬升。一系列救市政策推出，拉动股市大幅上涨，风险偏好上升，收益率有所回调，曲线陡峭化。综合来看，三季度债券收益率先下后上，牛市行情主要由宏观数据走弱、政策谨慎以及市场对于宽货币政策预期较高带动，而月末稳增长政策落地带动风险偏好抬升，触发了市场的回调。报告期内，本基金密切跟踪指数，维持了与指数相近的久期。

二季度，宏观方面延续外需好于内需，生产强于需求的格局。地产投资继续向下，财政发力不强，经济数据读数略向下；价格方面，CPI低位改善，PPI降幅收窄。美国经济和通胀展现出一定韧性，降息预期有所反复，美债收益率走高，美元指数上涨，人民币贬值压力有所增加，货币政策偏谨慎。市场方面，二季度初，高频数据偏平稳，央行反复提示曲线长端风险，导致长债震荡走势。而受监管层对银行严禁“手工补息”影响，存款从银行流出到非银机构，非银流动性大幅改善，导致机构欠配的压力进一步加剧，曲线中短端和信用债收益明显下行。二季度末，宏观高频数据走弱，财政效率提升不明显，长债补涨。整体来看，二季度收益率曲线陡峭化下行，1年期国债下行18bp，10年期国债下行7bp，30年国债下行3bp左右。信用债表现强势，各期限下行超过30bp。报告期内，本基金密切跟踪指数，维持了与指数相近的久期。

一季度，国内经济走势整体环比平稳，月度高频测算的总量增速与去年四季度实际增速较为接近；但结构分化进一步加大，转型加速期中，传统动能延续下滑且速率并无明显收窄，新兴动能对总量贡献上升，但市场关注度仍待加强。金融市场一季度波动较大，主线逻辑延续了2023年，且随着旧经济动能的放缓，市场认知进一步强化。权益市场在惯性下跌中引发了一定程度上的流动性问题，加剧了资产价格波动，政策介入平息流动性潜在危机，市场情绪得到了修复。债券市场走牛明显，基于对潜在增速的下修，以及对后续经济波动弹性的下调，市场对偏长久期品种更为追捧，同时当前的经济总量增速仍在政策容忍区间，货币政策尚无意突破汇率及空转的掣肘，银行间流动性量价保持了平稳，收益率曲线中短端受益有限。政策定力十足和市场预期偏弱之间的反差，带来收益率曲线明显平坦化。报告期内，本基金密切跟踪指数，维持了与指数相近的久期。

2023年，经济恢复节奏偏快，呈现短期内脉冲式修复，但后劲不足。超额储蓄释放转成消费的逻辑被逐渐证伪，连续的房地产刺激政策只带来销售脉冲增长，但新开工和投资持续低迷。宏观经济走势在季度之间波动较大带动债券市场在预期反复中波动运行。货币政策延续宽松，两次降息降准，数轮存款利率下调助推债券牛市行情。但防空转及稳汇率等多目标影响下，3-4季度的流动性价格抬升，CD利率定价逻辑与30年定价逻辑严重背离，曲线极致平坦化。全年来看，债券市场的牛市行情表现为明显的利差压缩行情：等级利差、品类利差（永续债）和期限利差都明显压缩。具体来看，1-3月，“强预期”下，利率高位震荡，信用债表现好于利率债。春节前随着消费、出行的人数数据改善，投资者对于经济反弹的预期高涨，10年期国债收益率快速上行至年内高点2.93%。春节后，市场对于经济修复的预期不断调整，10年期国债收益率区间窄幅震动。4-6月，利率宽幅下行，久期策略占优。进入二季度，地产“开门红”消退，融资需求、部分经济数据、分行业高频数据均走弱，10Y国债利率突破一季度的横盘位置开始转为下行。6月中，随着央行意外降息，利率来到2.6%。7月至10月，财政趋宽、货币趋紧，债市迎来显著调整。以7月24日中央政治局会议为标志，财政转为发力。8月城中村、化债、地产政策先后公布，同时地方债提速、高频数据止跌，制造业PMI连续回升至荣枯线以上，市场开始修复对经济的过度悲观预期。11月下旬以来，市场演绎利空出尽逻辑，开始布局2024年，利率重归下行。报告期内，本基金维持了与指数相近的结构。