嘉实新消费股票(001044) - 基金经理

国内经济面临总需求不足的问题，亮点较少，二季度外需优于内需的经济格局延续，政策方面对地产虽然有所发力，但地产行业趋势下行的时间过久，地产成交和投资持续低迷，需要很长时间去消化购房者的悲观预期，从而稳定总需求，支持经济触底回升。在1季度市场有所企稳的情况下，2季度受制于经济的疲弱，市场重新陷入低迷，投资人的信心非常低迷，缺乏增量资金，存量博弈的特征非常明显，消费类资产中出海相关资产获得较好的股价表现。　　虽然目前消费行业景气低迷，但大多数消费品需求的韧性较强，短期受内需不足的影响，业绩增长乏力，但不宜线性外推，我们相信长期角度，消费稳定增长和持续升级的趋势仍然会延续，大多数公司仍有增长的空间。因此组合保持一个中性仓位比例，同时积极寻找股价和基本面都处于底部的资产，在市场持续调整中逐渐增加持仓比例。　　上半年家电类个股贡献了较大的涨幅，我们在家电行业内部进行了一定的结构调整，减持部分涨幅较大、估值水平提升较大的个股，同时加仓部分估值很低的个股；适度加仓了食品类个股，在对增长的悲观预期下，估值水平很有吸引力，良好的盈利模式支持较高的ROE和充沛的现金流，我们认为市场对这类优质资产过于悲观定价了；我们仍然低配白酒类资产，主要是出于对于渠道库存和产品价格的谨慎态度；维持对于轻工、纺织服装类个股的配置，基本面和估值基本匹配，但企业自身持续成长支持市值的进一步提升。

2024年经济开局呈现温和复苏态势，固定资产投资超预期增长，制造业投资是主要支撑项，3 月我国制造业 PMI 超市场预期，需求端的积极变化主要源于出口和内部结构性支撑。出口相关行业如纺织、电气、计算机和汽车表现强劲，而政策效应在汽车和电气等行业中有所体现。专项债发行提速和特别国债落地，二季度财政政策有望加力，预计二季度外需优于内需的经济格局短期内难以发生改变，地产和基建待政策发力。　　经济的回升将给市场上行注入新的动力，市场有明显的企稳迹象。　　我们认为整体市场的估值水平较低，隐含了较为悲观的业绩增长预期，我们乐观对待低预期下的收益率空间。我们欣喜的看到上市企业开始关注经营质量和分红，带给投资者切实的回报，回归投资的本质。　　1季度由于市场波动较大，因此我们的投资动作相对以往有所增加，适当减持涨幅较高的资源类个股，在波动中增持超跌的个股，对组合进行再平衡，但仍然秉持长期投资的理念，不去交易短期的边际变化。作为消费基金，我们坚持在大消费领域寻找投资机会，进一步提高了家电的投资比例，无论是从业绩增长，还是从股息回报角度，都还是不错的投资，其他领域，在市场大幅波动中，适当增加了食品、传媒等个股的持仓，其他行业的配置保持稳定。我国需要最大的内需消费市场，传统消费领域以及新兴的消费领域都存在很多投资机会，我们会保持积极选股，捕捉更多消费投资机会。

2023年的经济运行在几个季度间有所波动，但总体都在筑底阶段，限制房地产行业的政策并没有大力度解除，同时出于对风险的防范与化解，财政政策始终偏紧，经济处于库存周期底部，总需求乏力，补库存意愿不强，同时部分行业面临总供给严重过剩的问题，有利的地方在于地产风险暴露情况下，金融系统经受住了考验，中国经济的韧性很强。　　作为大消费组合，我们始终坚持在消费行业内部进行各子板块的均衡配置，同时通过自下而上寻找阿尔法来进行投资，我们认为消费仍然是一个非常肥沃的投资领域，较好的盈利模式支持丰沛的现金流和较高的ＲＯＥ水平。我们基本维持在食品饮料、轻工、家电以及纺织服装方面的均衡配置，在家电内部寻找到的阿尔法创造了较好的绝对和相对收益，同时低估值的轻工、纺织服装个股也提高了较好的相对收益。我们增加了在航空服务业的配置，主要出于对行业供需格局好转的预期，我们认为行业ＲＯＥ处于底部，良好的竞争格局和持续复苏的航空出行市场将支持企业的ROE提高到一个合理水平。　　我们适度增加了出版、珠宝首饰方面的配置比例，主要是出于个股的选择，我们认为基本面稳健，也有较好的估值保护，能够获得稳健的收益。

3季度的宏观经济延续2季度的向下趋势，宏观环境仍然具有挑战，上市公司披露上半年业绩，除个别行业以外，整体较为低于预期，全年盈利预期也随之有所下调，经历了连续两年的盈利向下的周期，低迷的地产及其产业链仍然继续低迷，前期景气较高的行业也开始显示出景气下行的压力，宏观经济处于产能周期的后半段，政策难以有效提振经济，高股息的防守类资产仍然具有较高的配置价值。　　同时我们也要看到，宏观经济大概率处于触底阶段，随着一系列宏观调控政策的出台，经济和企业盈利有望触底回升，虽然去产能的周期还没有完全结束，但大多数行业的ROE经过２年的回调已经触底，市场底可能已经见到，对于部分ROE仍处相对高位，产能扩张力度过大的制造业会比较谨慎。未来地产行业能否复苏将成为经济能否企稳回升的关键，结合整体市场的ROE处于底部，未来倾向于认为会有结构性的机会。　　作为消费行业基金，我们坚持在大消费行业内部均衡配置，我们并没有对整体消费板块很乐观，在整体宏观经济压力下，消费虽然具有一定的抗周期性，企业盈利相对稳定，但我们认为前期估值也基本体现了这种特性，所以整体估值缺乏吸引力，我们认为家电、纺织服饰以及轻工的估值吸引力尚可，因此在组合内配置较多，我们增加了对于航空服务业的配置，主要看好行业竞争格局改善带动企业盈利能力的提升，作为消费行业的投资组合，我们对于食品饮料配置较少，随着股价的回调，未来也会在食品饮料、白酒中积极寻找合适的标的以让组合更加均衡。