嘉实新消费股票(001044) - 基金经理

前三季度，宏观经济面临着房地产销售持续下行、居民消费需求疲弱和通缩的压力， 5月下旬以来，资本市场对于经济基本面以及企业盈利开始持续下修，信贷增长明显放缓，内需进一步走弱，居民可支配收入和消费支出放缓，市场对于企业3季度盈利已经计入了非常悲观的预期，权益资产的风险溢价一度达到历史极值附近。９月底，海外美联储开始降息，国内政策开始有所转向，政策需要持续在需求端发力，通过房地产的企稳来修复居民的资产负债表，恢复消费者和企业的信心，敢于消费和投资，而不是一味的去杠杆，才能最终扭转通缩的趋势。　　在宏观较为低迷的背景下，3季度市场持续偏好高股息防御性板块，对创业板的持仓进一步下降，9月底在政策转向背景下，资金明显回流AH市场，市场也因此向前期跌幅巨大的成长风格转向，创业板涨幅尤其可观，超跌反弹迹象明显，表现为宏大叙事以及硬拉估值。我们认为阶段性的估值修复基本告一段落，后续需要观察地产销售情况以及财政政策的具体落地情况，最终需要经济企稳向上以支持资本市场的持续向好。　　无论什么经济和资本市场背景，我们不为市场短期情绪和资金流动所干扰，始终坚持低估值策略，作为消费基金，我们保持各消费子行业的均衡配置，适当对家电、服装和航空个股有所减持，适当增加了必需消费品的配置，我们认为这类资产从成长股滑向价值股，已经开始出现较好的性价比，成为估值较合理，盈利模式具有优势的GARP类型投资标的。

上半年，宏观经济面临着房地产活动持续下行、居民消费复苏疲弱的风险和通缩压力，4月下旬以来，稳增长和兜底房地产政策加码预期升温，内外需共振改善预期发酵。而5月下旬以来，内需马上改善的乐观预期证伪，基本面预期下修。二季度GDP数据公布，尽管基数较低，但二季度GDP同比增速放缓至4.7%，且环比增长势头较一季度大幅减弱，近几个月由于企业和房地产相关信贷需求疲软、金融监管收紧，信贷增长明显放缓。内需进一步走弱，居民可支配收入和消费支出放缓，地产投资仍在低位，6月CPI同比再放缓、PPI环比再转负。　　与此对应，全球经济表现好于预期，2024年全球贸易量预计增长2.5%（去年0.1%），新兴市场经济增长表现较为平稳，我国上半年出口需求旺盛，支撑了经济增长。 　　消费需求明显不足，消费品企业经营面也不容乐观，家电企业在外需支撑下，业绩表现相对更有韧性，但也面临外需放缓以及贸易摩擦的压力，导致收益率明显压缩，我们在2季度在家电行业内部进行了一些结构的调整，但整体上认为估值吸引力仍然较好，仍然保持较高的配置比例。白酒企业面临普遍的库存和价格压力，价格下行周期对白酒企业的盈利表现影响会更加明显，但股价也经历了充分的回调，还是可以从长期盈利中枢的角度去评估投资价值。食品类个股经营基本面比较平淡，与经济的相关性弱关联，但也收到消费降级的影响，产品结构难以优化，盈利能力也面临一定的压力，估值非常低，我们进行了一定的加仓，综合考虑盈利模式、经营质量，未来成长性，我们认为已经触底，随着企业不断优化产品组合，盈利稳定增长还是大概率事件。纺织服装我们基本没有做持仓的变化，个股逻辑更多一些，但需求疲弱也一样会导致盈利预期的下调以及估值水平的下调。

2024年经济开局呈现温和复苏态势，固定资产投资超预期增长，制造业投资是主要支撑项，3 月我国制造业 PMI 超市场预期，需求端的积极变化主要源于出口和内部结构性支撑。出口相关行业如纺织、电气、计算机和汽车表现强劲，而政策效应在汽车和电气等行业中有所体现。专项债发行提速和特别国债落地，二季度财政政策有望加力，预计二季度外需优于内需的经济格局短期内难以发生改变，地产和基建待政策发力。　　经济的回升将给市场上行注入新的动力，市场有明显的企稳迹象。　　我们认为整体市场的估值水平较低，隐含了较为悲观的业绩增长预期，我们乐观对待低预期下的收益率空间。我们欣喜的看到上市企业开始关注经营质量和分红，带给投资者切实的回报，回归投资的本质。　　1季度由于市场波动较大，因此我们的投资动作相对以往有所增加，适当减持涨幅较高的资源类个股，在波动中增持超跌的个股，对组合进行再平衡，但仍然秉持长期投资的理念，不去交易短期的边际变化。作为消费基金，我们坚持在大消费领域寻找投资机会，进一步提高了家电的投资比例，无论是从业绩增长，还是从股息回报角度，都还是不错的投资，其他领域，在市场大幅波动中，适当增加了食品、传媒等个股的持仓，其他行业的配置保持稳定。我国需要最大的内需消费市场，传统消费领域以及新兴的消费领域都存在很多投资机会，我们会保持积极选股，捕捉更多消费投资机会。

2023年的经济运行在几个季度间有所波动，但总体都在筑底阶段，限制房地产行业的政策并没有大力度解除，同时出于对风险的防范与化解，财政政策始终偏紧，经济处于库存周期底部，总需求乏力，补库存意愿不强，同时部分行业面临总供给严重过剩的问题，有利的地方在于地产风险暴露情况下，金融系统经受住了考验，中国经济的韧性很强。　　作为大消费组合，我们始终坚持在消费行业内部进行各子板块的均衡配置，同时通过自下而上寻找阿尔法来进行投资，我们认为消费仍然是一个非常肥沃的投资领域，较好的盈利模式支持丰沛的现金流和较高的ＲＯＥ水平。我们基本维持在食品饮料、轻工、家电以及纺织服装方面的均衡配置，在家电内部寻找到的阿尔法创造了较好的绝对和相对收益，同时低估值的轻工、纺织服装个股也提高了较好的相对收益。我们增加了在航空服务业的配置，主要出于对行业供需格局好转的预期，我们认为行业ＲＯＥ处于底部，良好的竞争格局和持续复苏的航空出行市场将支持企业的ROE提高到一个合理水平。　　我们适度增加了出版、珠宝首饰方面的配置比例，主要是出于个股的选择，我们认为基本面稳健，也有较好的估值保护，能够获得稳健的收益。