汇添富中证500指数增强A(001050) - 基金经理

2024年上半年中国经济经历了由复苏向稳态的转变，整体增速一季度强于二季度。从结构上看，主要显现三个方面的特征，首先是供给端修复强于需求端，生产端持续修复，而需求端增速低于预期；其次是内需与外需的不均衡，出口和制造业链条的增长速度较快，显示出较强的外部需求，然而，国内消费需求的恢复相对缓慢，加之房地产和基建投资增长乏力，对经济形成一定拖累；第三是量价的背离，尽管经济总量显示出良好的恢复态势，但价格水平依然低迷，呈现出渐进式的恢复特征。政策方面，强调高质量发展以及新质生产力的培育，各项经济政策部署加快落地，对经济形成有力支撑，特别是在房地产领域，政策调整从单一的供给端转向了供需两端的协同发力。财政政策方面，推动大规模设备更新和消费品以旧换新工作，启动超长期特别国债发行，积极推进“两重”项目的投资建设；货币政策方面，适时降准降息，通过公开市场操作维持合理充裕的市场流动性，并发挥货币政策工具总量和结构双重功能，推动企业综合融资成本和居民信贷成本稳中有降。权益市场方面，大盘宽基指数及红利指数相对市场整体超额收益显著，中小市值风格震荡下跌。风格方面整体大盘优于小盘，价值优于成长。选股策略方面，价值、红利、质量、现金流类因子表现较好，短期交易类因子表现一般。整体而言，呈现出长期因子优于短期因子，基本面因子优于市场面因子，传统因子优于使用AI等新技术构造的因子的特点。选股因子在大市值风格中表现较好，在资金边际流程的中小市值中表现较差。本基金对标中证500指数，遵循量化组合投资原则，保持均衡的因子配置，并结合风险控制模型控制组合偏离，实现了一定的超额收益。一月末至二月初，在流动性及市场情绪的影响下，部分风格及选股因子大幅回撤，导致组合相对基准的超额收益出现回撤，后市场风格逐步平稳，超额有所修复。

报告期内，中国宏观经济在政策的有力支持下呈现出稳步复苏的态势。工业增加值、制造业PMI、社零售总额、出口、固定资产投资等数据表明国内宏观经济的景气度边际改善。整体供给端修复强于需求端，基建投资稳中有升，消费增长保持活力，出口有所改善，房地产市场依然面临压力，开发投资和销售数据尚未明显回暖。政策总体定调以稳为主，强调新质生产力。财政政策适度加力，推动设备更新和消费品以旧换新，增发特别国债支持基建投资。货币政策适时降准降息，精准有效，促使企业和个人融资成本稳中有降。政府设定5%左右的经济增速目标，提振市场信心，在“稳中求进，以进促稳”的政策基调下，有望实现国内经济的稳健高质量增长。报告期内，权益市场整体震荡，大盘宽基指数整体上涨。行业层面，石油石化、家电、银行、煤炭涨幅靠前，医药、房地产、电子、计算机跌幅较大。风格上，价值优于成长，大盘好于小盘。一月末至二月上旬，由于市场情绪和流动性因素，小微盘风格大幅回撤，后市场逐步恢复平稳，超跌风格出现一定反弹。量化选股因子方面，报告期内，价值、红利、盈利能力、盈利质量、成长、机构共识等估值、基本面、预期类因子表现较好；逆向市场面因子及短期交易类因子表现较差。整体而言，长期因子优于短期因子，基本面因子优于市场面因子，传统因子优于使用AI等新技术构造的因子。报告期内，中证500指数整体震荡，本基金遵循量化指数增强基金投资原则，保持相对均衡的因子配置，结合风险控制模型控制组合相对基准在风格、行业、个股上的偏离。一月末至二月初，在流动性及市场情绪的影响下，部分风格及选股因子大幅回撤，导致组合相对基准的超额收益出现回撤，后市场风格逐步平稳，超额有所修复，一季度整体相对基准有小幅超额。未来我们将继续保持对量化选股模型的迭代更新，提高对市场风格变化的应对能力，提升超额收益的稳定性。本产品对标的中证500指数是A股市场的代表性宽基指数，具有鲜明的中盘平衡风格，具有较多细分领域的龙头公司，当前估值仍处于历史较低水平，具有较高的投资价值。

回顾2023年，中国宏观经济整体呈现结构性复苏态势。经济趋势温和回暖，上半年节后复工复产加快，出行链持续修复，工业生产逐步复苏；下半年宏观调控组合政策发力显效，局部数据企稳回升，经济向好的态势得到延续。经济在结构上呈现新旧动能转换态势，消费和服务业、高端制造等对经济的贡献在上升，而地产、投资、出口的贡献在下降。政策方向上坚持高质量发展，宏观调控注重精准，维持流动性合理充裕，中央财政加杠杆和提高存量政策有效性等政策思路显现。海外方面，2023年前三季度美债收益率和美元指数持续波动上涨，抑制全球风险资产表现；四季度美债利率见顶下行，美元指数走低，全球风险资产有所提振。受经济复苏节奏、资金边际流向、投资者预期、人工智能热潮、央企价值重估等因素的影响，全年市场整体震荡下行，行业和风格波动较大，行业板块方面，AI及中特估相关板块上涨较多，地产链及消费板块跌幅靠前；风格方面，整体仍呈现小盘优于大盘、价值优于成长的特性。量化选股因子方面，质量、低波动、低估值等逆向类因子以及交易类因子仍延续之前的较好表现，与此同时，成长、预期等因子整体表现一般。报告期内，本基金遵循指数增强基金的投资原则，相对业绩比较基准保持了相对均衡的行业配置和风格配置，在质量、估值、市场面等各类选股因子上保持了相对均衡的暴露，跟踪误差在预期范围内。团队在新因子开发上持续努力，一些创新类因子整体表现出色，对超额收益有所贡献。未来仍需要不断推进对量化选股模型的迭代优化，提升组合精细化管理和对市场风格变动的适应能力。

回顾三季度，政策面超预期，7月政治局会议就市场关切的房地产、资本市场建设以及地方政府债务问题做出积极应对，随后，三个方面的政策逐步落地，极大程度地降低了经济面临的不确定性和下行风险。资本市场建设方面，多部门通力合作，通过加强投资端改革，推动上市公司高质量发展，降低印花税、降低融资保证金，IPO阶段性放缓，规范大股东减持等多个方面，将“活跃资本市场，提振投资者信心”的政策定调落到实处。这些政策立足长远，较大程度提升了A股的中长期投资价值。经济基本面角度，整体仍呈弱复苏状态，PMI环比、发电量等数据验证了经济的复苏态势，但上市公司景气度的整体修复仍需时间。货币政策以宽松为主，通过降息、降准等逆周期调节手段呵护市场流动性。市场在三季度继续呈现出震荡调整的态势。主要的宽基指数都有一定程度的回调。量化选股策略整体有效，质量、价值等基本面因子、低波动等市场面因子以及短期交易类因子仍延续之前的较好表现；成长、预期等基本面动量类因子整体表现较为一般。报告期内，中证500指数震荡回调，本基金遵循量化指数增强基金投资原则，运作平稳，选股因子整体有效，获得了一定的超额收益。具体操作上，我们采用多因子模型和AI量化选股相结合的方式评价个股，通过超配评价较高的个股、低配评价较低的个股，同时结合组合风险控制模型严控组合和基准在风格、行业、个股上的偏离，从而追求相对业绩比较基准较为稳健的超额收益。我们还会结合个股风险筛查模型对风险事件实时监控，及时剔除风险个股，降低尾部风险，结合组合优化模型和交易成本控制模型进行日常规则化的调整。未来我们将继续保持对量化选股模型的迭代更新，提高对市场风格变化的应对能力，提升超额收益的稳定性。本产品对标的中证500指数是A股市场的代表性宽基指数，具有鲜明的中盘平衡风格，具有较多细分领域的龙头公司，当前估值仍处于历史较低水平。展望未来，长期看“市值下沉”的趋势仍可能持续，量化模型仍有可能在中小盘风格的基础上中获得超额收益。