工银总回报灵活配置混合A(001140) - 基金经理

2024年上半年，市场波动较为明显，红利类资产和少部分成长类行业表现较好，本基金在报告期内维持对大金融、大消费和成长类板块相对均衡的配置，在大金融板块中继续增加优质银行的配置，大消费板块中降低了可选消费的配置，在成长板块中适当增加AI产业链的配置比例。

2024年一季度，市场先跌后涨，市场整体震荡幅度较大，整体风格上，偏价值和高股息类资产表现较好，成长类资产春节后也有较为明显的反弹。我们认为市场整体处于偏低估的状态，宏观经济运行相对平稳，略好于市场之前的悲观预期，但经济内部结构分化也较为明显。基金在报告期内基本维持对消费、成长和金融行业较为均衡的配置，在消费行业中超配必选消费，包括休闲零食、调味品、黄金珠宝等，在成长行业中维持了对新能源行业的超配，适当增加产业趋势较为确定的AI相关行业的配置，适当减持了军工，在金融行业中继续超配银行。

2023年全年来看经济总体呈现波浪式前进的态势，尽管疫情等因素影响已逐步淡化，但是受地产行业疲弱与海外需求回落等影响，经济增长内生动能仍显不足。具体来看，一季度在疫情影响逐步消退以及房地产支持政策出台后，经济景气快速回暖，市场整体预期明显改善。二季度，经济数据表明复工以来生产端偏强但需求端偏弱，部分经济部门的恢复速度有所放缓，经济修复斜率弱于年初预期，市场信心开始走弱。三季度，中央政治局会议定调“加大宏观政策调控力度、着力扩大内需”，释放积极的政策信号，同时出台一系列政策举措。四季度政策持续发力，宏观经济逐步呈现底部修复态势，但市场对通缩与房价下行的担忧有所加剧，市场预期仍然偏弱。　　A股市场全年则维持弱势，主要宽基指数表现均较弱。其中市场风格呈现“价值优于成长”的特征，低估值红利板块表现相对较好，而新能源、CXO等赛道板块则表现相对不佳。　　组合操作方面，大致维持组合的均衡配置，并从公司经营竞争力、估值匹配度等角度重点寻找食品饮料、新能源、军工等板块的投资机会。

三季度，国内经济增长仍面临一定压力，稳增长政策陆续推出，效果仍待观察，上市公司中报整体表现不佳、利润增速仍未触底，叠加海外美债利率大幅抬升、人民币汇率承压，多方面因素共同导致A股表现低迷。行业方面，煤炭、石油石化、非银、地产、银行表现领先，计算机、传媒、电新、军工表现落后。能源行业表现较好主要受油价和煤价上行推动；金融地产表现较好主要受保险保费增速改善、大行盈利稳定分红较高、地产龙头央国企穿越周期格局改善的影响。TMT主要受AI实际进展未及过高预期的影响；电新受行业产能扩增过快、行业格局恶化的影响；军工主要受新订单不及预期的影响。　　尽管市场表现不尽人意，基金经理仍倾向于认为当前时点应当更为乐观，主要有以下两方面的原因。一是市场当前预期已经回到了较低水平，从基于过往历史经验的乐观预期转向接受现实。从国内来看，上半年对于国内经济复苏和政策刺激的强预期已经逐渐弱化，整体预期已经降至较低水平。从海外来看，市场对于美国利率的预期也已经转变，从关注何时利率见顶后回落的乐观预期转向接受美国经济韧性和通胀粘性、高利率将持续更久。二是国内经济正在发生积极的变化。8-9月份生产端表现改善，价格数据逐渐触底，工业企业利润环比持续改善，库存水平低位企稳。随着库存周期回补和政策效应的逐步累积，上市公司收入和盈利有望改善，市场有望迎来基本面和估值的双重修复。　　配置方面，主要考虑以下三个方向：一是保持对于优质龙头公司的配置，在竞争优势和盈利能力未发生根本性变化的情况下，优质龙头公司在估值回归合理后仍有较强的配置价值；二是继续配置经营稳健的高分红资产；三是适度提升中报业绩表现领先的标的的配置。