工银新材料新能源股票(001158) - 基金经理

海外方面，三季度海外经济增长动能延续走弱，但韧性仍然较强，通胀压力缓解以及增长动能放缓背景下，海外流动性边际宽松。9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。我们认为美国经济实现软着陆的概率较大，不过考虑到货币政策对经济的影响的滞后性，预计接下来3-6个月海外市场仍将在增长放缓与货币宽松交易之间波动切换。　　国内方面，三季度经济增长动能仍然偏弱，中采PMI指数处于荣枯线以下。9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，此次会议召开时间、对当前经济形势的判断、后续政策部署均超出市场预期。整体上看，政治局会议表态对市场信心修复有积极意义。伴随后续稳增长政策落地，经济有望逐渐企稳。　　市场方面，三季度A股先抑后扬，9月政治局会议后宽基指数快速反弹并创出年内新高。其中，创业板指和科创50在三季度领涨，沪深300涨幅也达到16.1%。分中信一级行业看，三季度非银金融、综合金融、房地产行业领涨，石油石化、煤炭、公用事业等行业表现靠后。风格层面看，三季度前期大盘价值风格相对占优，9月下旬后大盘成长转为占优。　　基金运作方面，随着经济走弱，市场交易衰退预期，商品价格有较大幅度的波动，基本金属、原油、煤炭等价格均出现回落，相应的我们减持了部分材料类个股；新材料在经济向下的背景下，一方面需求不旺，另一方面竞争加剧，业绩普遍不及预期，相应进行了减持。增持了维生素、制冷剂等供给相对受控，景气相对较好的子版块。　　新能源方面，新能源汽车在政策推动下渗透率继续提升，保持了较快增长，而国内外需求均超预期，锂电池行业的龙头业绩表现持续超预期，表现出很强的竞争力。光伏行业基本面仍有较大压力，主链全线过剩，辅料在整体需求一般的形势下，也难有好的表现。但市场开始预期光伏产能的出清，但考虑到过剩程度严重，其中还涉及到地方政府、银行等多方面的利益主体，出清的进程可能会比较缓慢，对此我们保持观察。风电虽然海风装机仍低于预期，但从方向上看仍有很大的空间，对此我们相应增加了风电的配置。而电力设备在国内外电力相关投资的拉动下，仍有不错的增长，我们仍看好国内特高压和电力设备出海，但需要关注短期汇率变动等可能带来的影响。

宏观经济环境方面，今年开局良好，各项经济指标上行，但2季度以来出现明显回调，PMI指标在4、5月出现连续回落，5、6月PMI均处于50的荣枯线之下。社融存量同比和新增贷款同比均出现下行，消费也整体表现不佳，只有工业制造业和出口表现相对较好，工业企业利润增速2季度继续上行，但工业增加值和工业企业利润从环比看，5月份也开始出现走弱迹象。美国经济表现出较强的韧性，出口也继续保持增长。我们去年4季度判断中美制造业可能会共振向上，从3、4月份看，确实有这一迹象，但5月份国内却出现了较季节性更明显的回落。我们认为当前的经济回落更多只是阶段性调整。我们更应该看到中国经济结构变化的亮点，汽车、高端制造及相关的出口已是中国经济增长的重要驱动力，我们应将投资的目光更多的集中于这些有活力的部分。　　A股市场表现方面，上半年A股整体回落，市场更为青睐高股息、有稳定现金流的行业，中小市值个股走势明显弱于大盘。行业方面，偏防御的公用事业，银行，传统能源等行业涨幅居前，而食饮、商贸零售，纺织服装，轻工等消费产业链和计算机、医药等成长股行业跌幅靠前。地产政策放松之后产业链基本面尚未有明显起色，政策效果需要继续观察；消费数据仍低迷而且收入预期仍偏弱，这可能是市场普跌的原因之一。新能源中，受益于电网和出海逻辑的电力设备表现较好，而锂电以及光伏行业，虽然需求仍保持较快增长，但供应过大的压力仍在，企业盈利被压缩，除个别龙头个股之外，整体表现不佳。　　基金操作层面，市场分化严重，明显表现出结构性的投资机会。我们对持仓结构进行了进一步优化。经济仍处于复苏阶段，在相对较弱的需求下，供给可控的板块值得关注。而全球定价的商品相对而言更受益于全球经济的韧性，以及全球能源投资带来的铜、铝等资源品的投资机会，我们相应的对顺周期的周期股和上游资源股进行了优化配置。而成长性行业相应的国内需求不及预期的多，除非是有出口逻辑的个股，对此进行了调整。

A股市场表现来看，一季度市场大幅波动，年初悲观预期之下，市场出现非理性下跌；而春节前后在监管努力和数据好转情况下，市场明显反弹。1季度宏观数据强于市场的普遍预期，虽然地产持续拖累，年初的在12个省份投资受限下整体不及预期，但1、2月份的出口数据和制造业投资表现较好，3月份的PMI大幅反弹，环比回升1.7个百分点进入扩张区间的50.8%，高于预期也强于季节性。而美国的PMI也进入扩张区间。我们去年4季度判断的中美制造业共振向上的可能性在加大。而外围经济的企稳和下半年美联储可能的降息也对出口有利。　　经济逐渐摆脱地产拖累，渐渐企稳，加之基数原因，国内工业品PPI预计在2季度转正的概率在加大，而这对于化工、有色等偏周期的行业表现是有利的。国际定价的商品原油、基本金属等受益于海外经济企稳复苏。美国制造业回流，算力等持续增长拉动电力需求。铜等基本金属因此受益。加之新能源装机持续增长下，能源升级带来的相关基础设施投资的增长，均会拉动铜为代表的基本金属的需求。新能源方面，继续看好新能源消纳带来的电网投资的增长，加之出口的增长，传统电力设备值得重点关注。而光伏装机随着经济性的提升，装机增长持续超预期，在一定程度上削弱了产能过剩的影响；海风政策影响逐渐消除，预计后续也会有明显的增长；新能源汽车的渗透率仍保持快速提升，龙头企业的竞争优势明显。　　基金操作层面，1季度我们对持仓结构进行了进一步的优化，减持了部分竞争状况恶化，盈利不及预期的个股，增加了业绩增长相对稳定的新能源和新材料个股。

宏观经济方面，23年年初市场普遍预期经济疫后会有明显的恢复，但二季度以来复苏动能明显不足，全年经济前高后低。进入下半年，特别是4季度，经济表现虽然有22年疫情低基数的原因，同比可能还不错，但整体看走弱风险加大，这表现在制造业PMI在10-12月重新连续下行，地产销售压力也有边际加大。但宏观经济在结构上也有亮点，全年来看制造业投资保持较高增长；汽车销量持续高增；进出口看，23年出口同比增速在11月开始转正，一些经济的先行指标如社会融资规模等也从10月，11月出现持续明显上行。从大宗商品价格表现看，下半年以来钢材价格整体上行，且与制造业用钢相对应的板材价格强于与地产基建对应的螺纹钢价格。综合来看，我们维持此前的判断，经济从中期趋势看，23年筑底并将在24年回升。虽然目前的复苏动能仍比较弱，地产的下行力量时有反复，时不时会对经济造成扰动。但我们更应该看到中国经济结构变化的亮点，当前汽车，新能源、电力设备等高端制造及相关的出口已经是中国经济增长的重要驱动力，我们看好这些经济部门的活力和持续竞争力。　　A股市场方面，23年全年Wind全A下跌5.2%，从风格看，小市值个股表现明显强于中大市值股票；从行业表现看，地产链条的建材和房地产、复苏力度不及预期的商贸零售、供给过剩严重的新能源等行业表现垫底，而有新产业革命预期的TMT行业，收益相对稳定的煤炭，以及景气度保持相对高位的汽车、机械表现居前。　　基金操作方面，23年新能源整体表现不佳，主要是供给层面的问题，从需求看新能源汽车全年保持快速增长；光伏需求全年超预期，而风电除了海风因为政策有所滞后之外，装机也是符合预期的。供给上产业链各环节新增产能较多，竞争加剧，加之光伏原料端的硅料和锂电池原料端的碳酸锂价格持续大幅下跌，行业虽然需求增长较快，但从收入端看，表现出明显的通缩属性，这也在一定程度上影响了需求。锂电的电镀铜等新技术落地不及预期，而光伏的Topcon已经成为市场的主流，HJT、BC等也取得了一定进展，新技术落地仍值得关注；能源设备里面，电网的投资相对比较确定，我们看好特高压柔直，国内外同样存在的是新能源装机持续增长后，电网投资不足的问题逐渐显现，电力设备出口也是我们重点关注的方向。材料板块分化严重，国际定价的商品好于国内的商品，与国外通胀，而国内物价较为平稳相一致。后续关注国内政策的情况，同时对国外可能的降息时间保持关注。