工银新材料新能源股票(001158) - 基金经理

宏观经济方面，2季度以来国内宏观经济数据出现疲弱态势：PMI指标4、5月连续回落，社融存量同比和新增贷款同比均出现下行，消费也整体表现一般，只有工业制造业和出口表现相对较好，工业企业利润增速2季度继续上行，但工业增加值和工业企业利润从环比看，5月份也有走弱迹象。美国的经济似乎表现出较强的韧性，所以出口仍保持较好水平。我们去年4季度判断的中美制造业可能会共振向上，从3、4月份看，确实有这一迹象，但5月份国内却出现了较季节性更明显的回落。需要观察后续下游在旺季中的实际需求情况。　　从商品看，与1季度近乎单边上涨不同，黄金、原油、铜等大宗商品的价格在2季度以高位震荡为主。而中下游产品，由于下游需求的复苏较弱，而新增产能仍在陆续投产，整体价格指数虽然下跌幅度有所缩窄，但仍在负值区间，考虑到在建工程仍高，如果需求不能有效增长，那后续仍有压力。从这个角度看，上游尤其是产能相对受控的上游资源类品种要强于中下游的材料。另外与欧美的贸易摩擦有所增加，对于新能源，尤其是光伏的出口造成了较大影响，而国内大量的新增产能仍在建设过程中，光伏出清可能还需要一段时间；风电尤其是海风的招标陆续启动，后续仍大有可为；新能源汽车产品力显示出明显优势，国内渗透率继续提升，产业链上的龙头公司显示出了明显的竞争优势。而面向未来，随着AI等技术的发展，以及向清洁能源转型的过程中，电力需求明显增长，由此带来对配套的电网投资的需求，我们继续看好电力设备板块。　　基金操作层面，2季度我们对持仓结构进行了进一步的优化，减持了经营上预期短期内很难有所好转的顺周期的个股，增加了需求增长相对较为稳定的电力设备类公司的配置。

A股市场表现来看，一季度市场大幅波动，年初悲观预期之下，市场出现非理性下跌；而春节前后在监管努力和数据好转情况下，市场明显反弹。1季度宏观数据强于市场的普遍预期，虽然地产持续拖累，年初的在12个省份投资受限下整体不及预期，但1、2月份的出口数据和制造业投资表现较好，3月份的PMI大幅反弹，环比回升1.7个百分点进入扩张区间的50.8%，高于预期也强于季节性。而美国的PMI也进入扩张区间。我们去年4季度判断的中美制造业共振向上的可能性在加大。而外围经济的企稳和下半年美联储可能的降息也对出口有利。　　经济逐渐摆脱地产拖累，渐渐企稳，加之基数原因，国内工业品PPI预计在2季度转正的概率在加大，而这对于化工、有色等偏周期的行业表现是有利的。国际定价的商品原油、基本金属等受益于海外经济企稳复苏。美国制造业回流，算力等持续增长拉动电力需求。铜等基本金属因此受益。加之新能源装机持续增长下，能源升级带来的相关基础设施投资的增长，均会拉动铜为代表的基本金属的需求。新能源方面，继续看好新能源消纳带来的电网投资的增长，加之出口的增长，传统电力设备值得重点关注。而光伏装机随着经济性的提升，装机增长持续超预期，在一定程度上削弱了产能过剩的影响；海风政策影响逐渐消除，预计后续也会有明显的增长；新能源汽车的渗透率仍保持快速提升，龙头企业的竞争优势明显。　　基金操作层面，1季度我们对持仓结构进行了进一步的优化，减持了部分竞争状况恶化，盈利不及预期的个股，增加了业绩增长相对稳定的新能源和新材料个股。

宏观经济方面，23年年初市场普遍预期经济疫后会有明显的恢复，但二季度以来复苏动能明显不足，全年经济前高后低。进入下半年，特别是4季度，经济表现虽然有22年疫情低基数的原因，同比可能还不错，但整体看走弱风险加大，这表现在制造业PMI在10-12月重新连续下行，地产销售压力也有边际加大。但宏观经济在结构上也有亮点，全年来看制造业投资保持较高增长；汽车销量持续高增；进出口看，23年出口同比增速在11月开始转正，一些经济的先行指标如社会融资规模等也从10月，11月出现持续明显上行。从大宗商品价格表现看，下半年以来钢材价格整体上行，且与制造业用钢相对应的板材价格强于与地产基建对应的螺纹钢价格。综合来看，我们维持此前的判断，经济从中期趋势看，23年筑底并将在24年回升。虽然目前的复苏动能仍比较弱，地产的下行力量时有反复，时不时会对经济造成扰动。但我们更应该看到中国经济结构变化的亮点，当前汽车，新能源、电力设备等高端制造及相关的出口已经是中国经济增长的重要驱动力，我们看好这些经济部门的活力和持续竞争力。　　A股市场方面，23年全年Wind全A下跌5.2%，从风格看，小市值个股表现明显强于中大市值股票；从行业表现看，地产链条的建材和房地产、复苏力度不及预期的商贸零售、供给过剩严重的新能源等行业表现垫底，而有新产业革命预期的TMT行业，收益相对稳定的煤炭，以及景气度保持相对高位的汽车、机械表现居前。　　基金操作方面，23年新能源整体表现不佳，主要是供给层面的问题，从需求看新能源汽车全年保持快速增长；光伏需求全年超预期，而风电除了海风因为政策有所滞后之外，装机也是符合预期的。供给上产业链各环节新增产能较多，竞争加剧，加之光伏原料端的硅料和锂电池原料端的碳酸锂价格持续大幅下跌，行业虽然需求增长较快，但从收入端看，表现出明显的通缩属性，这也在一定程度上影响了需求。锂电的电镀铜等新技术落地不及预期，而光伏的Topcon已经成为市场的主流，HJT、BC等也取得了一定进展，新技术落地仍值得关注；能源设备里面，电网的投资相对比较确定，我们看好特高压柔直，国内外同样存在的是新能源装机持续增长后，电网投资不足的问题逐渐显现，电力设备出口也是我们重点关注的方向。材料板块分化严重，国际定价的商品好于国内的商品，与国外通胀，而国内物价较为平稳相一致。后续关注国内政策的情况，同时对国外可能的降息时间保持关注。

宏观经济方面，3季度以来，经济有见底回升的迹象，虽然地产销售和新开工7、8月同比仍有20%以上的负增长，但国内经济却有不少触底回升的信号：中国的制造业PMI在6-9月份4个月连续反弹；OECD领先指标在3季度也均延续此前的向上趋势；粗钢产量累计同比增速从6月末的1.3%抬升至8月末的2.6%；3季度汽车产量在去年高基数的基础上仍保持正增长；工业企业利润同比增速也呈现持续改善走势。这些迹象表明：1）地产对经济的影响持续下降；2）国内经济结构发生了巨大的变化，在地产大幅负增长的背景下，国内经济显示了足够的韧性，也显示经济有足够广阔的成长空间。在地产投资和新开工大幅负增长的情况下，粗钢需求仍保持同比正增长且3季度需求增速还有所抬升，这背后是制造业用钢需求的增长，抵消了地产投资用钢的大幅下滑。在国内外压力之下，中国制造业仍取得了较大幅度的发展，国内经济结构正在发生变化。　　A股市场表现看，3季度以来，受经济增长预期以及外资持续流出的影响，A股整体下跌，结构上看，此前涨幅居前的TMT在3季度大幅下跌，而红利价值风格的金融，煤炭，石油石化，钢铁等行业涨幅居前。这固然反应了市场风险偏好水平在回落，但这些表现较好的行业也有较强的基本面支撑，同时也隐含了宏观经济逐渐回升的预期。新能源整体表现不佳，我们认为主要是供给层面的问题。从需求看，新能源汽车的销量保持稳定增长，而光伏装机也超市场预期，风电装机虽然低于年初的预期，但也保持较快增长。市场表现不佳主要还是市场对供给的担心，前几年大幅的资本开支开始逐渐转化为产能，虽然需求仍保持增长，但供给的增速远快于需求，金属硅、硅料、电解液等价格有较大幅度的下跌，企业盈利大幅收缩。而且后续看，仍有不少产能将陆续投放，部分新能源环节仍有较大压力。　　基金操作层面看，3季度市场整体风险偏好较低，我们也相对增加了需求和盈利相对较为稳健，同时受益于出口增长的电力设备的配置，进一步降低了光伏等新能源的配置；而供给增长有限，受益于经济回升的材料仍是我们相对看好的。