摩根整合驱动混合A(001192) - 基金经理

本季度市场变化很大。在季度内的大部分时间，市场各指数都呈单边下跌。二季度的反弹之后，宏观数据在三季度持续弱势，居民消费、企业运行，以及政策支持力度均偏弱，市场缺乏增量资金。但在季度的最后一周，市场的运行得到彻底改变，开始大幅反弹上扬。国家对经济体现出了强力支持的态势，在流动性投放，房地产政策、对资本市场的表态均体现出了极大的支持力度。我们的持仓保持均衡，继续重视红利和科技行业，同时加仓了部分高质量、具备全球竞争力的上市公司。但在季度最后一周由于仓位提升不够，反弹力度不够。展望后市，我们认为对市场的看法应走出熊市思维。在强力的政策支持下，市场短期大幅反弹。但由于宏观经济仍然较弱，我们认为更多实质性的支持政策还在路上。更重要的是，这次多项政策同时出台，缓解了部分对于中长期结构问题的担忧。我们是世界上最有能力和活力的经济体之一，走在正确的市场经济发展道路上，拥有一批世界级的高质量企业，不少仍在快速增长，并具备较低的估值。这些企业是我们未来投资收益的持续来源。我们继续重视红利和科技行业。由于边际消费倾向偏弱，利率的降低仍然是理性的政策选择；国内产业投资回报率下降，能够提供稳定较高分红收益率的资产会更弥足珍贵。因此，红利型股票定价的现金流贴现模型中，分母、分子均存在正面变化。红利资产仍具备较好的投资机会，但我们也必须充分分析红利的可持续性和稳定性。另一方面，我们也清楚的看到，历史上带领人类走出一次次经济瓶颈期的，无不是科技的创新突破，真正实现突破的新兴科技，会带来投资收益率的非线性增长。我们认为人工智能很有可能担负起本次的重任，因此我们也重点关注能够真正受益于人工智能快速发展的算力相关硬件制造商。

2024年一季度，市场波动较大，春节前除上证50指数和红利指数外，所有指数呈现单边下跌的趋势，尤其是以中小市值个股和成长股为主要成分的指数跌幅更大。随着市场流动性风险得到解决，指数在春节后强力反弹至三月初，随后开始震荡。整个一季度，资源股、高股息个股表现持续良好，成长股当中，受益于AI（人工智能）算力高速发展的光通信、服务器等行业亦表现靓丽。2024年二季度，宏观经济整体较为平稳。各地持续放松地产政策，二手房销售有所好转。居民消费有待复苏，4月、5月的CPI均为0.3%。财政留有余力，选择固本培元。货币精准滴灌，利率波动向下。制造业的出口侧颇具结构性亮点，我国出色的产品竞争力在国际市场获得认可。全球经济难言乐观，贸易保护大行其道，地缘政治变幻莫测，惟以AI为代表的新科技浪潮日新月异，人类仍在不断突破自我。此外，红利股在二季度继续表现亮眼。我们根据行业景气度和市场风格的变化对持仓进行了调整，提升了高分红行业和个股的配置比重，如水电、火电、银行等，增持了业绩显著受益于全球算力投资提升的硬件个股，以及受益于端侧AI发展的消费电子行业；我们对业绩较弱的传媒、软件等板块进行了减持。我们认为经过这一轮下跌-反弹之后，市场的有利因素在增加，不利因素在减少。首先，宏观经济乐观因素逐步变多。虽然房地产的开工仍然较弱，但制造业、出口导向型行业反馈相对良好；其次，经历过大幅下跌之后，不少优质公司的估值底部被探明，目前估值仍然具备吸引力；第三，市场中的高杠杆资金得到一定程度的释放，利于后市的平稳运行。

2024年一季度A股市场经历了大幅震荡，上证指数上涨2.23%，振幅高达15.29%；深证成指下跌1.3%，振幅22.06%；沪深300指数上涨3.1%，振幅14.64%；创业板指数下跌3.87%，振幅23.44%。在波动平息之余，市场展现出了较为明显的分化。大市值股票的表现明显优于中小市值。此外，在市场大幅震荡之际，投资者避险需求持续升温，并催动红利概念强势表现。板块方面，行业结构差异较大，煤炭、家电、银行和石油石化领涨，医药、房地产、计算机和电子领跌。主题热点方面，AI和低空经济表现抢眼。报告期内，出于对科技成长行业的看好，本基金按照契约要求，重点投资了以人工智能为龙头的TMT等高科技成长行业，主要配置集中于算力（光模块）、游戏和AIGC龙头公司。同时看好新能源的复苏，也重点投资了锂电池和光伏组件龙头公司。报告期内，基金净值微幅下跌。 展望2024年二季度, GDP增长目标已经确定，宏观预期进一步明朗，经济有望进一步复苏反弹，为多数行业提供了估值修复的契机。同时A股的流动性环境已呈现积极变化，在股票供给方面，无论一级市场的发行，还是二级市场重要股东的减持都相对节制，降低了二级市场的承载压力。我们继续坚定看好科技这一投资主线，坚定看好人工智能产业带来的革命性变化，我们认为这甚至将超越智能手机对我们生活的改变。我们认为人工智能的应用将进一步加速，其带来的革命性创新将全面影响算力、智能驾驶、元宇宙、国防等方方面面。未来我们将继续重点投资科技相关行业里面坚持创新，具备核心竞争力、增长前景确定的高成长龙头公司。同时，我们认为，在经过两年多调整后，新能源行业有望迎来复苏，行业龙头公司估值将进一步修复。我们将增加对新能源龙头公司的配置。我们将进一步加强对上市公司基本面的研究力度，筛选出竞争力持续提升的优秀公司，力争为持有人创造较好回报。

2023年一季度伴随防疫政策调整后国内经济的修复，市场情绪明显改善，A股整体重心上移，A股整体呈现震荡走高走势，科技成长股表现出色。二季度随着市场分歧增加，A股整体呈现震荡走势，行业板块涨跌分化加大，主线集中在TMT及中特估板块。三季度A股整体呈现震荡下行走势，科技成长股调整比较明显。四季度A股整体表现依然低迷,延续了三季度的下跌走势。全年上证指数下跌3.70%，深证成指下跌13.54%，沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%，科创50指数下跌11.24%。报告期内，出于对科技成长行业的看好，本基金按照契约要求，重点投资了以人工智能为龙头的TMT等高科技成长行业，主要配置集中于算力、游戏等AI应用类龙头公司。同时也重点投资了与智能驾驶相关的汽车零部件以及新能源、光伏行业的龙头公司。报告期内，受高科技成长股和新能源车板块调整影响，基金净值表现欠佳。