工银农业产业股票(001195) - 基金经理

海外方面，三季度海外经济增长动能延续走弱，但韧性仍然较强，通胀压力缓解以及增长动能放缓背景下，海外流动性边际宽松。9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。我们认为美国经济实现软着陆的概率较大，不过考虑到货币政策对经济的影响的滞后性，预计接下来3-6个月海外市场仍将在增长放缓与货币宽松交易之间波动切换。　　国内方面，三季度经济增长动能仍然偏弱，中采PMI指数处于荣枯线以下。9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，此次会议召开时间、对当前经济形势的判断、后续政策部署均超出市场预期。整体上看，政治局会议表态对市场信心修复有积极意义。伴随后续稳增长政策落地，经济有望逐渐企稳。　　市场方面，三季度A股先抑后扬，9月政治局会议后宽基指数快速反弹并创出年内新高。其中，创业板指和科创50在三季度领涨，沪深300涨幅也达到16.1%。分中信一级行业看，三季度非银金融、综合金融、房地产行业领涨，石油石化、煤炭、公用事业等行业表现靠后。风格层面看，三季度前期大盘价值风格相对占优，9月下旬后大盘成长转为占优。　　2024年A股大盘指数表现的核心特征是，2月初和9月底共同构筑双底。特别是9月26日上午的中央政治局会议上调了发展经济和金融重要性的位次排序，使得A股和港股的风险偏好明显提升，还间接地提振了国庆消费。展望未来一两年，温和刺激的财政政策能否持续且不低于预期的出台就至关重要，也会部分扭转信用债相对于利率债的弱势。今年前三季度大盘指数具体来看，经历了一季度投资信心修复之后，4月至5月中上旬的大盘指数就处于盘整阶段，并于5月下旬开始回调至9月下旬。　　2024年三季度截至9月22日，高派息板块的煤炭石油领跌，中信行业指数中的农林牧渔跌幅排第二，而保险家电地产表现靠前。9月最后六个交易日，机构和保险持仓较少的食品饮料券商计算机地产行业涨幅均超30%。　　本基金在三季度降低了养殖股的配置，特别是中小养殖公司。生猪商品期货和现货价格从9月初开始确立了下行趋势。本基金还是会坚持从2017年开始并完善的投资策略：1）股性层面最重要的决策变量是，即期报表业绩增速的定量比较，以及业绩增速持续性判断的定性分析。通俗点来讲就是，有了即期报表业绩增速之后，再来探讨空间赛道市占率等长期问题。所以，每年4月至10月的财报发布期，本基金都会研读和分析A股公司的业绩预告、业绩快报、正式财报。2）股性层面估值贝塔的决策变量是，货币政策财政政策的方向性变化。只是要注意货币财政政策对股票市场估值的影响，是累计变量而非瞬时变量。

经历了一季度投资信心修复之后，4月至5月中上旬的大盘指数就处于了盘整阶段，并在5月下旬至6月进行了回调。　　2024年一季度股价表现前十的中信一级行业，除了汽车都是资源品行业和高股息率公司，主题板块中股价表现最好的是人工智能产业链。二季度的各板块强弱走势，延续了一季度特征，银行电力家电煤炭交运等高股息行业仍是表现最抢眼的板块，电子通信中的人工智能产业链是成长股中表现最强的板块。历史上宏观经济偏弱阶段表现较好的消费、医药行业，在本轮宏观周期波动中并未体现出防御性。　　今年春节后，商品猪以及7、15公斤仔猪的价格都开始反弹，进入3月集团厂母猪存栏开始出现触底回升。根据前期母猪存栏量的变化趋势，猪价已确定性步入上行通道。但需要留意从5月下旬开始，现货猪价虽继续强势，但期货价格却出现了背离向下，究其原因还在于母猪存栏持续复苏之后的担忧，以及短期商品猪出栏体重偏高。类似于2022年商品猪二育造成猪价大幅波动的忧虑。这也造成2025年生猪期货价格都低于2024年期货价位。所以，2024年下半年养殖股的配置操作难度，或将显著高于今年一季度。　　本基金还是会坚持从2017年开始并完善的投资策略：1）股性层面最重要的决策变量是：即期报表业绩增速的定量比较，以及业绩增速持续性判断的定性分析。通俗点来讲就是，有了即期报表业绩增速之后，再来探讨空间赛道市占率等长期问题。所以，每年4月至10月的财报发布期，本基金都会研读和分析A股公司的业绩预告、业绩快报、正式财报。2）股性层面估值贝塔的决策变量是：货币政策财政政策的方向性变化。只是要注意货币财政政策对股票市场估值的影响，是累计变量而非瞬时变量。

2024年一季度的投资主旋律是前期A股流动性困境以及二三月份信心修复。一季度股价表现前十的中信一级行业，除了汽车都是资源品行业和高股息率公司，这也佐证了市场配置方向偏向防守。主题板块中股价表现最好的是人工智能产业链，其中，还处于风险投资阶段但备受产业资本关注的是国内创业团队推出的AI应用大模型。　　今年春节后，商品猪以及7、15公斤仔猪的价格都开始反弹，进入三月集团厂母猪存栏开始出现触底回升的市场预期。根据前期母猪存栏量的变化趋势，猪价已步入上行通道，预期今年下半年猪价或将高于上半年。但是，在没有大范围疫病以及高死亡率的情况下，预计也很难看到今年年底猪价出现飙升，同时，由于3月份商品猪存在压栏和存栏体重增加，所以市场还预期4、5月猪价上涨会存在些许波折。本基金在一季度期间对生猪养殖的配置个股上做了部分调整。　　本基金还是会坚持从2017年开始并完善的投资策略：1）股性层面最重要的决策变量是，即期报表业绩增速的定量比较，以及业绩增速持续性判断的定性分析。通俗点来讲就是，有了即期报表业绩增速之后，再来探讨空间赛道市占率等长期问题。所以，每年4月至10月的财报发布期，本基金都会认真研读A股公司的业绩预告、业绩快报、正式财报。2）股性层面估值贝塔的决策变量是，货币政策财政政策的方向性变化。只是要注意货币财政政策对股票市场估值的影响，是累计变量而非瞬时变量。

2023年一季度的投资主旋律是疫后复苏、人工智能推升人类知识获取效率、中字头特色估值，特点是强预期和弱现实。二季度转变为，疫后复苏的弱预期和弱现实，并带来低估值高派息板块受到市场关注。成长型板块中，人工智能仍是全球资本市场关注度最高的。三季度在货币政策发力背景下，大盘指数开始寻底。由于对国内成长型行业的业绩持续性尚存忧虑，红利指数便成为三季度最受青睐的板块。2023年四季度，国内证券市场的基调是继续寻底并试图筑底。这期间表现较好的板块是红利指数，以及强周期的养殖股。　　以史为鉴，2016年同样是宏观经济偏弱的时段，在货币政策以及以棚改货币化为代表的财政政策发力背景下，高派息个股、白酒、以及地产产业链的家电，成为了当年的热门板块。但是，又不能刻舟求剑。以往证券市场的投资逻辑是一旦财政或货币政策开始发力，股市就会见底反弹，2023年下半年却出现了失效，而这需要个体创新活力与信心的修复。　　2023年前三季度，生猪价格犹如高端白酒一批价，每个月都期待反弹但每个月预期都落空。商品猪养殖环节，8月初商品猪价格突然拉升至成本线以上，使得市场持续去产能的预期又落空。不过，8月底开始仔猪价格跌破成本线以下带来母猪环节去产能，让市场对2024年的生猪价格有了些期待。从而使得养殖板块在四季度获得了超额收益。　　本基金在一季度期间参与过养殖疫病、非瘟疫苗、转基因种子、白羽鸡引种这四个主题。但在二季度减持了非瘟疫苗、转基因种子、白羽鸡引种这三个板块，加仓了生猪养殖。三四季度，仍然维持着生猪养殖的配置仓位，并在个股配置上做了部分调整。　　本基金还是会坚持从2017年开始并完善的投资策略：1）股性层面最重要的决策变量是，即期报表业绩增速的定量比较，以及业绩增速持续性判断的定性分析。通俗点来讲就是，有了即期报表业绩增速之后，再来探讨空间赛道市占率等长期问题。所以，每年4月至10月的财报发布期，我们都会认真研读所有A股公司的业绩预告、业绩快报、正式财报。2）股性层面估值贝塔的决策变量是，货币政策财政政策的方向性变化。只是要注意货币财政政策对股票市场估值的影响，是累计变量而非瞬时变量。