创金合信聚利债券C(001200) - 基金经理

2024年二季度，债市整体呈现慢牛特征。4月，经济基本面动能偏弱，市场资金面平稳，叠加政府债券发行缓慢，以及央行表示货币政策仍有空间，机构配置需求旺盛等，共同推动债市收益率继续下行，不过随着地产政策宽松超预期、超长期特别国债供给预期叠加央行提示长债风险，市场情绪有所回调，收益率曲线上行，债券市场收益率呈现底部震荡格局。5月以来，随着超长期特别国债供给节奏落地，供给冲击利空因素缓解，而银行“手工补息”被禁止后，资金流入非银机构明显，资金面宽松与机构配置需求加大，债市收益率缓慢下行。基于以上分析，在组合操作方面，二季度产品仍注重票息策略，在保证组合流动性的情况下，通过套息和骑乘增强组合收益。

2024年第一季度，债市整体下行趋势明显，在去年12月下旬调降存款利率后，机构抢跑跨年行情，在“资产荒”、基本面弱复苏预期一致以及宽财政迟迟未见发力的背景下，拉久期逐渐成为大部分机构的一致策略，超长期30年国债成为本轮行情的情绪锚甚至胜负手，在其带动下，收益率曲线不断走平，1月末，央行降准幅度超预期，跨春节资金面平稳，中短端表现强于长端，春节前后，由于社融数据和PMI数据均不佳，行情愈演愈烈，直到两会期间，10年国债最低点达2.26%附近，30年国债最低点达到2.42%左右，虽然两会并未出台任何超预期财政政策，由于机构自身止盈需求以及市场预期的OMO、MLF降息迟迟未落地，行情出现小幅调整，债市逐步转入震荡，3月下旬来看，工业增加值、固定资产投资和房地产销售数据超预期，短期市场震荡走势确立；房地产方面，四大一线城市陆续出台放宽政策，但力度均较弱，3月份四大一线城市房地产销售数据超预期，以价换量情况出现，后续持续关注地产企稳情况。往后看，二季度发行超长期特别国债概率较大，对债市有一定供给冲击，有一定利空影响，另外，在GDP读数偏强且外汇有一定掣肘的情况下，短期降息概率边际降低，不排除考虑对冲超长期国债发行的降准操作。货币资金方面，目前资金价格仍维持量松价紧状态，在防空转以及汇率掣肘的大背景下，资金价格难以出现持续低于政策利率的情景。基于以上分析，在组合操作方面，一季度产品久期维持中性水平，产品仍注重票息策略，在保证组合流动性的情况下，通过套息和骑乘增强组合收益。

2023年全年来看，债市收益率震荡下行，主要分为四个阶段。第一阶段（1月-3月中下旬），年初随着疫情放开、社融开门红以及地产刺激政策影响，经济复苏的“强预期”带动债市调整，但在房价下行，居民部门去杠杆周期下，收入预期不稳定制约了购房需求，地产小阳春质地一般，仅靠疫情放开后的旅游、餐饮消费回暖，宏观经济复苏缓慢，3月初两会目标相对谨慎，随着下旬降准落地，市场进入第二阶段（3月下旬-8月中下旬），债牛行情开始演绎，4月-5月，各项经济数据支持复苏预期回落，疫情后的脉冲式复苏向常态化回归，叠加存款利率下调，降息预期主导债市，DR007利率持续低于OMO利率，带动债市收益率持续下行，6月中旬降息落地，由于二季度以来，经济数据持续不及预期，7月份政治局会议对地产行业定调由“房住不炒” 转变为“我国房地产市场供求关系发生重大变化”，超市场预期，债市进入第三阶段（8月下旬-12月中旬），8月下旬债市进入调整期，地产优化政策频出，与此同时，央行重提“防空转”问题，叠加后续地方特殊再融资债以及1万亿特别国债发行，货币资金市场紧平衡，多重利空因素导致债市收益率持续上行调整，直到四季度，基本面数据再次印证基本面复苏放缓的形势，12月底，中央经济工作会议以及政治局会议并未出台强力的财政刺激政策，债市进入第四阶段（12月中旬-年末），伴随着12月下旬存款利率年内第三次调降，宽货币预期再度成为债市主要因子，带动债市收益率重新下行。产品全年注重票息策略，在保证组合流动性的情况下，通过套息和骑乘增强组合收益。

2023年第三季度，债券市场整体呈先下后上态势，7月份受益于6月OMO超预期降息落地，收益率整体延续下行，随着中央政治局会议对房地产市场定调从“房住不炒”转向为“我国房地产市场供求关系发生重大变化”，一系列地产宽松政策随之出台，市场情绪因地产政策制约经济复苏的悲观预期得到一定缓解，债市收益率开始转为震荡上行，市场资金方面，8月份以来，央行对于资金空转加大打压力度，叠加地方债发行加速的影响，市场资金利率持续高于公开市场操作利率，相较于2季度有所收紧，短端债券调整幅度相对长端更加剧烈，10年国债回到2.65%-2.70%之间的平台区间。基于以上分析，在组合操作方面，三季度产品久期相对二季度中性略低水平基础上有所下降，产品注重票息策略，保证组合流动性的情况下，通过套息和骑乘增强组合收益。