华润元大稳健债券A(001212) - 基金经理

三季度，制造业PMI指数始终位于荣枯线下方，地产高频数据显示行业复苏动能减弱，宏观指标中除出口表现稍好，其他指标均显疲软态势，整体看，宏观经济面临较大稳增长压力。　　宏观经济基本面赋予债券收益率较强的内生下行动力；央行于7月中下旬分别调降OMO利率10bps和MLF利率20bps，降息操作以及后续市场对进一步降准降息的预期是债券收益率下行的催化剂，因此三季度的大部分时间，债券收益率整体看有较明确的下行趋势。　　然而出于对债券收益率偏离政策利率走廊的关切和对债券市场风险的担忧，监管机构尤其是央行频频直接或间接引导市场利率走向，成为债券收益率下行过程中的扰动因素，使得债券收益率在下行过程中并非一帆风顺，而是呈现出阶梯式下行的走势。　　债券收益率的走势的重要转折发生在三季度末。9月下旬，央行、金融监管总局、证监会和发改委等部门密集出台重磅稳宏观经济和资本市场的相关政策，一方面政策力度大幅超出市场预期，另一方面各部委联合行动，展现了党中央对经济工作的高度重视和完成全年经济增长目标的决心。　　重磅政策的出台一定程度上扭转了市场对宏观经济的悲观预期，另一方面权益市场的火热也给债券市场带来一定压力，债券收益率（特别是长端和超长端）迎来急剧回调。　　货币市场的收益率走势有所不同，同业存单收益率在8月初即见底，随后收益率回调，收益率中枢上行10bps左右。同业存单收益率的调整或是因为8月监管对银行理财的整顿影响了对同业存单的需求。直至三季度末，随着降准的宣布，同业存单的收益率中枢才应声下调。　　三季度本基金密切跟踪市场动向，积极捕捉市场机会，适时对持仓进行灵活调整。同时本基金对投资标的严格筛选，最大限度减小投资信用风险。

2024年上半年，中国经济运行总体平稳。上半年GDP超61万亿，同比增长5.0%。分产业看，第一产业同比增长3.5%，第二产业增长5.8%，第三产业增长4.6%。分季度看，一季度同比增长5.3%，二季度增长4.7%。　　分项来看，拉动经济的三驾马车中，货物出口同比增长6.9%；社会消费品零售总额同比增长3.7%；固定资产投资同比增长3.9%。　　消费方面，必选消费品表现好于可选消费品，低货值商品表现好于高货值商品，农村消费表现好于城镇消费，汽车和地产相关消费是主要拖累项。　　投资方面，国有控股投资增速6.8%，民间投资增速0.1%；第二产业投资增速较快，同比增速为12.6%；第一产业同比增速3.1%；受地产投资拖累等影响，第三产业投资同比增速仅-0.2%。　　分析上半年经济数据，国内总需求较为疲软，拖累了整体经济表现。为提振内需，相关部门密集出台了稳增长政策，且相较往年，政策出台有明显前置的趋势。例如一季度初，央行即宣布全面降准0.5个基点，释放万亿长期流动性。　　金融数据方面，一季度社会融资规模增量累计为12.93万亿元，虽比上年同期少1.61万亿元，但总量依然处于较高水平。然而在流动性宽松的背景下，资金套利和资金空转的现象开始增加，社融数据可能不足以反映实体经济的真实融资需求。4月央行禁止银行手工补息后，急剧缩水的社融数据可能才是实体经济真实融资需求的写照。　　金融市场对总需求疲软和货币当局稳增长货币政策的预期在债券收益率的走势中得到体现；宽松的流动性和实体经济融资需求的减弱也起到推波助澜的作用。整个一季度，各期限国债收益率即进入下行快车道。30年国债利率下行幅度超过40bps，3年国债利率下行幅度超过30bps。进入二季度，央行多次表达对于长端和超长端债券风险的担忧，加上部分机构获利了结的需求，长端收益率才停止单边下行走势，进入区间震荡走势。而短端依然高歌猛进，3年国债利率在二季度又继续下行超过20bps。　　货币市场收益率的走势虽一定程度上有其自身规律，但整体上无法偏离大趋势。忽略短期扰动引起的收益率波动，货币市场收益率基本与短端国债收益率走势如出一辙。股份行1年期同业存单一级发行利率在上半年下行幅度超过45bps，3M存单下行幅度则超过55bps。　　本基金在一季度积极参与长端和超长端利率债的投资，主动提升了久期和杠杆，并取得了较好的投资业绩。在长端和超长端利率债收益率下行至低位时，又及时降低了杠杆，并将大部分利率债置换为信用债，以获取更高的票息收益。

2024年一季度前两个月中国官方制造业PMI指数分别为49.2和49.1，均位于荣枯线以下，结合2023年12月的PMI读数49，市场主流观点认为宏观经济压力较大，存在较浓的降准降息预期，即使1月末央行宣布降准和定向降息，对年内再次降准降息的预期依然存在。对货币当局货币政策的预期较大程度影响了利率债的走势，利率债交易长端化，30年国债交易活跃度大大提高。事后来看，1季度市场预期走在货币政策之前，央行与1月底宣布降准和定向降息，并于2月下旬降低5年期LPR报价利率，市场的预期逐步得到应验。　　流动性方面，一季度以来，央行在OMO操作中保持了短期资金的高额投放，另外通过MLF超额续作和降准释放了中长期流动性，央行对中长期资金和短期资金的充分投放保证了银行间市场的流动性，资金面持续保持宽松态势。　　市场的一致预期和宽松的基本面推动了利率债收益率的持续下行，30年国债利率从1月初的2.85%附近下行至3月初最低时的2.43%附近，下行幅度超过40bps，并低于MLF利率2.5%。1年期国债利率也从1月初的2.12%附近下行至1.75%附近，下行幅度超过35bps。过度一致的预期使长端利率债的收益率下行幅度超出了大部分机构的预测，30年国债位于2.5%下方的收益率可能已经将年内超过2次降息的预期纳入定价，全年收益率下行的空间也被极度压缩。　　货币市场方面，按照历史经验，由于1季度大额的信贷投放，银行负债端压力会驱使存单一级发行利率于2月和3月冲高。但今年2月降准释放的中长期流动性大大缓解了银行负债压力，同业存单发行利率自降准宣布之后即大幅下调，在此后的两个月中基本保持平稳，显著低于往年同期水平。　　本基金在1季度密切跟踪市场，采取持有到期为主辅以有限仓位灵活交易的策略，积极捕捉市场机会，产品组合久期和杠杆也根据市场的变化进行调整。整体来看，1季度本基金的投资策略取得了较好的效果，取得较好的业绩。

2023年中国经济总体恢复性增长，实际GDP同比增长5.2%；分项来看，三驾马车中消费表现较为亮眼，2023年社会消费品零售总额总比增长7.2%；投资方面，全年固定资产累计投资完成额同比增长3%，其中房地产投资为最大拖累项，同比增速为-9.6%，而基建投资和制造业投资表现可圈可点，增速分别为8.24%和6.5%；出口对经济也形成一定拖累，全年出口增速为-4.6%。节奏上看，2023年中国经济波浪式发展、曲折中前进，制造业PMI指数全年两度冲高回落，形成M形走势。综合来看，2023年中国经济发展势头向好，但发展任务仍艰巨复杂，尚有多重挑战等待化解攻克。　　债券类资产2023年整体表现较好，利率债在2023年呈现M形走势，收益率在一季度冲高并短暂维持高位，3月初即进入下行通道，至8月中下旬下行至最低点。随后出现调整，收益率开始上行，至10月中下旬到达高点，随后虽有一定反复，但整体下行，至年末收益率已与8月最低点相差无几。2023利率债收益率中枢整体下移，分期限来看，长端利率债表现好于短端，长端利率中枢下移的趋势更为明显，且回调幅度明显小于短端。　　货币市场方面，资金面全年整体保持宽松，除特殊时点，资金利率基本围绕OMO利率上下波动。存单收益率走势更富弹性，走势整体接近短端利率债。具体地，一季度整体上行，与3月上旬达峰，后步入下行通道直至8月中下旬，随后转入上行通道至12月中下旬达峰，并在最后在一周迅速下行，到年末最后一个交易日收益率已与年初第一个交易日基本持平。　　本基金在2023年秉承客户利益至上的原则，紧跟市场节奏，采取了配置为主，辅以交易的投资策略，投资范围主要集中于利率债、地方政府债和商业银行金融债等品种，在风险可控的同时，取得了较好收益。