华安新机遇灵活配置混合A(001282) - 基金经理

工业生产方面，需求不足带动生产回落，7月、8月工业增加值同比分别回落至5.1%、4.5%，同时，产销率偏低。固定资产投资方面，7月、8月基建投资分别同比增长10.8%和6.2%，基建增速回落，主要受到高基数的拖累。制造业投资增速较为平稳，7月、8月制造业投资分别同比增长8.3%和8.0%，各行业分化，部分装备制造业投资回落明显。房地产投资和销售依然维持两位数负增长，新开工和施工低位徘徊，后续观察房贷利率下调等政策的效果。社零同比在低位基础上进一步回落，7月、8月社零分别同比增长2.7%和2.1%。整体上，宏观经济表现偏弱，有效需求不足问题较为突出，9月政治局会议研究经济工作，强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，关注后续政策力度。　　三季度，7天逆回购利率下调了30bp至1.5%，5年期LPR下调了10bp至3.85%，体现了较强的逆周期调节意图。流动性整体较为宽裕，三季度DR007均值为1.81%，较二季度下行6bp。　　债券市场方面，三季度收益率波动较大，但市场配置力量整体偏强，利率债表现好于信用债，信用利差走阔。截至9月底，1Y国开债较二季度末下行4bp至1.65%，10Y国开债收益率下行5bp至2.25%；1YAAA中票收益率上行15bp至2.17%，3Y AAA中票收益率上行19bp至2.32%。策略上，三季度本基金灵活调整久期和杠杆，考虑到9月底召开政治局会议讨论逆周期调节经济，季末账户适当降低了债券久期和杠杆，精选品种和个券增厚收益。　　股票市场方面，2024年前三季度市场经历了较大波动，1月到2月初，在美联储降息时点推迟、国内经济复苏进度偏慢得影响下，市场经历了较大幅度的回调，而微盘股流动性危机加剧了市场调整幅度，中小市值股票跌幅较大，金融、石油石化等高分红板块超额收益明显，而2月6日以后，随着经济稳增长政策不断出台，监管层又出台了一系列稳定市场的举措，A股市场又开始了一轮反弹，在积累了一定涨幅以后，5月下旬开始，市场整体又进入调整阶段。9月下旬，一系列货币政策和财政政策的集中出台，有效提振了经济预期，市场随即出现大幅反弹。从行情结构看，年初市场热点主要在高分红等防御性板块上，而后期市场反弹阶段，AI、低空经济等板块相对活跃。市场总体缺乏持续亮点，仍以轮动为主。9月下旬，随着宽松政策的出台，前期跌幅较大的消费、地产链等板块大幅反弹，并带动科技板块的上涨。策略上，本基金2024年三季度整体维持了中性偏高仓位，仓位仍主要均衡分布在科技、消费、周期等板块。　　转债市场方面，三季度整体偏震荡，波动率加大，季末反弹明显弱于股票市场。转债信用风险的影响还未消除，转债市场估值压降明显。本基金在转债投资上相对谨慎，主要配置了偏债型标的。

上半年总量数据平稳，但结构分化，生产强于需求，房地产处在低位，消费下滑，制造业有一定韧性。2024 年上半年国内生产总值同比增长5.0%，第二季度 GDP 同比增长 4.7%，较一季度同比增速回落 0.6个百分点。从生产端看，上半年工业增加值同比增长6.0%，较 1-5 月增速回落 0.2 个百分点，整体平稳。从需求端看，上半年固定资产投资同比增长3.9%，其中制造业投资增速9.5%，保持在较高水平；基建投资增长5.4%；地产投资同比下滑10.1%，处在低位，二季度地产政策进一步放松，效果有待进一步观察。出口方面，上半年以美元计价的出口同比增长3.6%。消费方面，上半年社零同比增长3.7%，增速较1-5月下滑0.4个百分点，消费下滑较为明显。　　上半年央行下调存款准备金率0.5个百分点，5年期LPR下调25bp，一季度、二季度DR001均值分别为1.71%、1.78%，流动性保持合理充裕。二季度，央行把买卖国债纳入货币政策工具箱，基础货币投放渠道和流动性管理手段有所丰富。央行称未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，7天逆回购操作利率重要性抬升。　　债券方面，上半年收益率下行幅度较大，中长端信用债表现突出、曲线平坦化下行，信用利差压缩。截至6月底，1Y国开债较上年末下行51bp至1.69%，10Y国开债收益率较上年末下行39bp至2.29%；1YAAA中票收益率下行51bp至2.02%，5Y AAA中票收益率下行67bp至2.26%。策略上，灵活调整久期和杠杆，结构上配置集中于高等级信用债，精选品种和个券增厚收益，在收益率曲线上寻找凸点，把握交易性机会。　　股票方面，2024年上半年A股市场经历了较大波动，1月到2月初，在美联储降息时点推迟、国内经济复苏进度偏慢得影响下，市场经历了较大幅度的回调，而微盘股流动性危机加剧了市场调整幅度，中小市值股票跌幅较大，金融、石油石化等高分红板块超额收益明显，而2月6日以后，随着经济稳增长政策不断出台，监管层又出台了一系列稳定市场的举措，A股市场又开始了一轮反弹，在积累了一定涨幅以后，5月下旬开始，市场整体又进入调整阶段。从行情结构看，年初市场热点主要在高分红等防御性板块上，而后期市场反弹阶段，AI、低空经济等板块相对活跃。市场总体缺乏持续亮点，仍以轮动为主。二季度以来，随着宽松政策的逐步出台，地产链、半导体等板块有阶段性反弹，而电力设备、消费电子等预期基本面好转的行业也有所上涨。本基金2024年上半年整体维持了中性仓位，仓位主要分布在科技、制造、消费等板块。　　转债市场方面，上半年震荡调整，与股票市场走势大体匹配，同时又有自己的特征。由于出现了个券违约和退市等相关事件，转债信用风险和流动性风险被市场重点关注，转债价格波动加大。本基金在转债投资上相对谨慎，主要配置了偏债型转债。

基本面方面，2024年开年宏观经济表现平稳。1-3月制造业PMI分别为49.2、49.1和50.8，3月制造业PMI表现亮眼重回荣枯线以上，结构来看新订单以及生产均表现突出。固定资产投资方面表现分化，制造业投资以及基建投资表现较强，房地产部门表现弱于预期。1-2月制造业投资同比增长9.4%、基建投资同比增长9.0%，房地产开发投资同比下降9.0%，商品房销售面积同比下降20.5%。　　货币政策方面，1月24日央行行长宣布将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元；2月20日，5年期LPR利率下调25BP，下调幅度创历史最大值。货币流动性整体保持合理充裕状态。资金面层面，资金利率围绕货币政策利率附近窄幅波动，1月、2月、3月DR001中枢分别录得1.70%、1.74%、1.71%，与2023年4季度中枢水平基本相当。　　债券方面，一季度债券收益率先下行后低位震荡。1-2月，债券收益率整体下行，超长债表现较强，主要受权益市场波动、货币政策宽松、债券供给偏慢等因素影响，3月上旬债券收益率创新低后，通胀、经济数据改善，债券收益率震荡。截至3月底，1年期国开债估值收益率较2023年12月底下行36BP至1.84%，10年期国开债估值收益率下行28BP至2.40%。1年期AAA中票估值收益率较2023年12月底下行20BP至2.33%；3年期AAA中票下行21BP至2.50%。策略上，结合当前较低的信用利差，结构上配置集中于高等级信用债。　　股票方面，2024年一季度A股市场经历了较大波动，1月到2月初，在美联储降息时点推迟、国内经济复苏进度偏慢得影响下，市场经历了较大幅度的回调，而微盘股流动性危机加剧了市场调整幅度，中小市值股票跌幅较大，金融、石油石化等高分红板块超额收益明显，而2月6日以后，随着经济稳增长政策不断出台，监管层又出台了一系列稳定市场的举措，A股市场又开始了一轮反弹，在积累了一定涨幅以后，3月中旬开始，市场整体处于震荡巩固格局。从行情结构看，年初市场热点主要在高分红等防御性板块上，而后期市场反弹阶段，AI、低空经济等板块相对活跃。市场总体缺乏持续亮点，仍以轮动为主。这也反映了市场对经济仍处于观望态度。本基金权益部分2024年一季度整体维持了中性仓位，仓位主要集中在制造、消费、科技等板块。我们看好中国经济长期发展前景，目前市场估值总体处于底部区域，未来我们将继续寻找基本面向好，且具备长期成长空间的行业和公司进行投资。　　转债方面，一季度转债市场偏震荡，中证转债指数下跌0.81%。转债绝对价位有所下降，但相对估值仍不便宜，整体成交较为清淡，性价比一般。本基金在转债投资上相对谨慎，主要配置了偏债型标的。

2023年经济处于疫情后波浪式修复过程中，实现了5%的增速目标。一季度在疫情冲击后经济脉冲式修复，二季度经济动能冲高回落，三季度在政策发力下经济动能有所回升，四季度经济增速边际有所放缓。全年固定资产投资两年复合增速4.0%，其中基建和制造业两年复合增速分别为9.9%、7.8%，对经济起到较强拉动作用。地产投资两年复合下降9.8%，持续拖累宏观经济。出口方面，2023年以人民币计价出口两年复合增速为4.7%，欧美等海外经济体处于去库存阶段，出口增速有所放缓。2023年全年CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降3.0%，物价运行保持总体稳定。消费呈现波动修复的特征，社零两年复合增长3.4%。货币政策方面，央行在3月、9月合计实施了0.5个百分点降准，6月、8月公开市场逆回购操作和中期借贷便利中标利率分别合计下行20个和25个基点，6月、8月1年期LPR合计下降20BP，6月5年期以上LPR下降10BP。资金面整体平稳，二季度资金利率较低，下半年资金利率有所上行，四个季度DR001平均值分别为1.62%、1.46%、1.59%、1.72%。　　债券方面，2023年一季度延续了2022年年底的市场调整，收益率先上后下，1年期国开债上行16BP，10年期国开债上行3BP；二季度起PMI等经济数据较弱，市场收益率明显下行，1年期国开债下行29BP，10年期国开债下行25BP。三季度7月政治局会议后政策力度有所增加，一线城市房地产政策优化，资金利率有所上行，债券收益率震荡，1年期国开债上行16BP，10年期国开债下行3BP。四季度政府债券大量供给，但年末存款降息、配置机构抢跑，市场收益率震荡下行，1年期国开债、10年期国开债均下行6BP。策略上，组合灵活调整久期和杠杆，配置主要集中于利率债。　　股票方面，2023年初市场在地产政策边际放松，疫情政策优化的背景下，A股经历了快速上涨，2月以后，各大指数陆续开始回调，上证指数于5月9日达到高点后开始回调，其他创业板、沪深300等指数2月开始回调，这一轮调整原因，我们认为有两点：一是海外经济扰动，美元持续加息引发市场对金融风险的担忧；二是二季度以来经济平稳复苏，市场对国内经济复苏持续性持观望态度。从行情结构看，上半年市场热点主要在科技板块和“中特估”相关行业。在ChatCPT为代表的人工智能概念持续上涨。在一带一路、中国特色估值体系概念催化下，相关央企也有一轮持续性上涨。二季度以后市场调整，总体缺乏亮点，市场以轮动为主。