华宝新价值混合(001324) - 基金经理

二季度债券市场收益率震荡下行，短端下行幅度超过长端，信用品种超过利率品种。4月下旬人民银行持续发声，对长期国债收益率变化表示明确关切，长端利率交易情绪有所降温。同时，为了防范资金空转，商业银行“手工补息”整改落地，使得储蓄向理财、短债基金等非银机构产品流动，增加了短端信用债的配置需求，因此信用绝对收益水平和利差均有所压缩。金融数据方面，技术性原因和融资性需求较弱共同导致二季度的信贷投放节奏放缓，继4月社融负增后，5月政府债券发行节奏阶段性加快，促使社融余额同比增速略有企稳。经济数据方面，1-5月，全国固定资产投资同比增长4.0%，环比增速有所改善，其中房地产、制造业和基建（含电力）投资的累计同比增速分别为-4.7%、9.4%和3.7%，地产投资同比降幅持续收窄，制造业投资同比增速维持在高位。5月社会消费品零售总额同比3.7%，5月环比增速为0.51%，创下年内新高。在低基数、外需韧性支撑下，5月按美元计出口同比增速从4月的1.5%升至7.6%，出口读数显著反弹，贸易顺差从4月723.5亿美元增加至826.2亿美元。通胀水平温和，5月CPI同比0.3%，与4月持平，环比由0.1%转为-0.1%，生活服务、交通通信等非食品项有所拖累；5月PPI同比-1.4%，降幅较4月收窄1.1个百分点，环比读数则在供需关系改善和海外大宗涨价的推升下，自去年11月以来首度转正，由-0.2%转为0.2%。货币政策维持宽松，央行在月末等关键时点连续加大公开市场增加逆回购投放力度，以维护市场流动性平稳。银行间流动性充裕，二季度跨季资金面波动相较于一季度末更趋缓和，但短端资金价格下限持续维持在1.80%附近。整体来看，无风险收益率曲线呈现陡峭化，1年国债、国开较一季度末分别下行18BP、15BP至1.54%、1.69%；10年国债、国开较一季度末分别下行8BP、12BP至2.21%和2.29%。  权益方面，二季度权益市场表现波折，各宽基指数先扬后抑，指数点位整体有所回落。沪深300、中证500、中证1000指数分别下跌-2.14%、-6.50%、-10.02%，大盘表现强于小盘。与此同时，市场对于价值的关注仍然强于成长，基本面的防御能力、可持续的现金创造能力、相对匹配的估值仍然是相对更有持续性的方向。基金股票底仓选择仍以各自策略选择的风格基准为基础，在审慎风控约束下进行深度选股，以基本面逻辑为中心，重视收益来源的可解释性和可持续性，超额收益是波动市场环境下降低策略总体回撤的重要方向。二季度整体权益策略保持正的绝对收益，有助于整个基金层面也保持正的净值收益和既定的配置目标，基金将在持有目前组合的基础上保持对于风格和估值演进的观察，保持对于基本面的理解和投资逻辑的思考。  新价值混合型基金在二季度维持了较高的债券投资比例和适度的组合久期，在市场大幅波动中，尽可能地降低组合净值回撤。本基金将继续保持较高的债券投资比例，始终坚持绝对收益的投资目标。

一季度债券市场收益率先下后平，流动性宽松和政府债券供给节奏放缓，共同推升了债市做多情绪，市场参与者在高票息资产难寻的背景下，纷纷通过拉长久期以获取超额回报。 经济数据方面，3月制造业PMI录得50.8%，新订单和生产为主要超预期项；生产端，1-2月规模以上工业增加值同比增7%，需求侧政策积极落地加速恢复工业企业信心；投资端，1-2月固定资产投资同比增 4.2%，需求平稳修复，1-2月房地产开发投资同比下降-9%，地产投资增速有所回暖；春节错位和外需回升带动出口增长，1-2月出口（以美元计）同比增长7.1%；消费中服务消费增长较快，1-2月社会消费品零售总额同比 5.5%，春节效应推升餐饮收入、食品饮料烟酒维持高增长。通胀有所分化，食品和能源价格走强带动CPI同比回正，2月CPI同比上涨0.7%，但PPI受基数效应和节假日停工影响降幅扩大，2月PPI同比下降2.7%。春节错位扰动下2月信贷读数同比减少，新增人民币贷款14500亿元，社会融资规模15583亿元，企业贷款新增1.57万亿元，同比少增400亿元，一般性企业贷款仍同比多增；居民贷款新增-5907亿元，同比少增7988亿元，1-2月居民短贷累计同比少增2899亿元，居民中长贷累计增加5234亿元，显示居民融资需求扩张强度仍偏弱。货币政策稳健偏松，1月24日，央行行长潘功胜在国新办新闻发布会上指出“将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元”。整体来看，无风险收益率曲线大幅向下平移，1Y国债、1Y国开均较去年下行了36BP至1.72%和1.84%；10Y国债、10Y国开均较去年下行27BP至2.29%和2.41%。  权益市场方面，一季度市场宽幅波动，波动相对较大。二月初以前市场在风险偏好不足和短期流动性危机的双重负反馈下急速下跌，特别是自身流动性本就存在制约的小微盘板块大幅度回撤，带来了市场的短期黑天鹅，但随着二月初监管层推动向市场注入流动性，市场风险得到显著缓释。截止一季度末，沪深300、中证500、中证1000指数分别涨跌3.10%、-2.64%、-7.58%，大盘风格受到短期流动性冲击的影响相对更小，价值风格总体表现强于成长。基金在一季度的权益策略管理中注重对于股票基本面和估值安全边际的判断，审慎守牢风格暴露，整体权益策略保持正的绝对收益。从长期来看，整体权益市场仍然处于估值相对温和的区间，在短期的流动性冲击后，政策对于维持市场的长期健康和稳定相对呵护，而宏观周期经过过去两年的波动，仍将逐步向市场呈现局部的亮点和客观的运行规律，权益端策略保持对于风格和估值演进的观察，若权益市场beta修正叠加一定的超额收益，将有助于基金整体资产配置取得更好的收益表现。  新价值混合型基金在一季度维持了较高的债券投资比例和适度的组合久期，在市场大幅波动中，尽可能地降低组合净值回撤。本基金将继续保持较高的债券投资比例，始终坚持绝对收益的投资目标。

2023年债券市场收益率总体呈现震荡向下的格局，开年利率小幅反弹后，便受流动性宽松推动持续下行至7、8月份，随后在稳增长政策密集出台的背景下利率进入区间窄幅震荡。从全年宏观经济表现来看，GDP实际增速5.2%，较2022年的3%有了显著提升，一至四季度分别增长4.5%、6.3%、4.9%和5.2%。全年工业增加值同比从22年的3.6%回升至4.6%，全年发电量同比增速从22年的2.2%上行至5.2%。固定资产投资累计同比录得3%，主要受基建投资加速带动，制造业投资增速小幅回升，而房地产开发投资同比跌幅有所走阔。消费端，全年社会消费品零售总额同比从22年的-0.2%明显上行至7.2%，服务业增加值全年增长录得5.8%，居民消费出现较大改善。全年美元计价出口同比增速-4.6%，进口同比增速-5.5%，随着全球供应链的重构以及地缘政治的变化，中国仍保持着一枝独秀的出口产业链竞争优势，且呈现快速升级、多维度扩张的趋势。通胀回落态势有所好转，12月CPI同比降0.3%，降幅较11月收窄0.2个百分点；PPI同比下降2.7%，基数效应决定PPI同比读数仍在温和抬升通道中。货币政策维持稳中有宽，中国人民银行分别于3月和9月两次下调存款准备进率各0.25个百分点，于6月、8月两次下调MLF利率10BP和15BP，全年银行间流动性充裕。整体来看，收益率曲线呈现扁平化，长端下行幅度大于短端，1年国债、国开较2023年末分别下行2BP、3BP至2.08%、2.20%；10年国债、国开较上一年末分别下行28BP、31BP至2.56%和2.68%。  权益市场方面，2023年市场先扬后抑，在国内经济复苏经历多次预期调整、海外主要经济体保持紧缩态势等内外部因素影响下整体表现不及年初时预期。全年总体权益市场弱市波动，沪深300、中证500、中证1000指数分别下跌-11.38%、-7.42%、-6.28%，结构上小盘风格强于大盘风格；国证成长、国证价值分别下跌-18.95%、-2.50%，除TMT行业一枝独秀以外，价值风格总体强于成长风格。但从幅度而言，沪深300指数全年收跌但幅度较2022年收窄，实质上对于固收+产品权益端的运作环境仍较2022年边际好转，可以依靠策略的超额收益弥补beta层面的一部分下跌；基金在全年的股票端组合选择维持平稳，保持风险收益的审慎平衡，组合构建中重视资产的经营质地、稳定性能力和估值性价比，力争通过有性价比的超额收益降低权益端的波动性。基金全年总体配置偏向于价值，在缺乏基本面信息确认的情况下，基金对于短期博弈的参与性价比有限。客观而言，基金在持有目前组合的基础上保持对于部分风格和相对估值演进的观察，经济基本面的预期变化仍将决定未来的资产超额收益。  华宝新价值混合型基金在2023年维持了较高的债券投资比例，以及中性偏长的组合久期，在市场大幅震荡中，尽可能地降低组合净值波动。本基金始终坚持绝对收益的投资目标。

三季度债券市场收益率先下后上，临近季末短端上行显著，长端则较上季末变化不大，收益率曲线更趋平坦化。国内宏观经济呈现触底回升的态势，7月各项经济指标出现了超预期下滑，高层会议及时加大宏观政策的调控力度，将扩大内需、提振信心、防范风险作为后续工作的重心，随后经济便应声反弹。9月PMI为50.2%，环比回升0.5个百分点，自今年4月以来首次回升至荣枯线以上，供需继续修复，供给强于需求。9月生产指数52.7%，回升0.8个百分点，新订单指数50.5%，回升0.3个百分点，“新订单-产成品库存”反应的经济动能指数回升0.8个百分点，制造业呈现被动去库状态，库存周期有望在年底左右迎来拐点。1-8月固定资产投资累计同比3.2%，主要拖累项仍是房地产投资，8月房地产开发投资同比-11%，1-8月累计同比-8.8%，两年平均同比进一步回落至-12.5%，地产各项同比指标继续回落，销售、施工竣工、资金来源等方面表现较二季度有所恶化，但新开工面积边际有所好转。地产边际放松政策不断出台，关注后续房地产销售、投资等数据的边际变化。8月全口径基建投资同比6.2%，较7月回升1个百分点，1-8月累计同比9.0%；8月制造业投资同比7.1%，较7月回升2.8个百分点，1-8月累计同比5.9%，基建、制造业投资韧性较足。消费端，8月社零增速回升至4.6%，对比7月改善较多，但季调后环比仍然显示慢复苏。核心通胀仍然低迷，8月CPI同比增长0.1%，自7月-0.3%后同比转正，结构上看，食品、能源对CPI的拖累逐渐减弱。8月PPI同比-3.0%，在国际原油价格上行、金属相关行业需求逐渐改善的影响下，回升速度有所加快。货币政策较为积极，但银行间市场流动性依旧偏紧。8月15日，人民银行在公开市场操作中，对MLF和逆回购的中标利率分别下调了15个和10个基点。随后商业银行LPR报价中，1年期利率下调10BP至3.45%。9月14日，央行宣布15日起降准0.25个百分点，释放资金约5000亿元。资金面在促进信贷投放、政府债加速发行、人民币汇率面临关键位置压力等多重因素的影响下，银行间市场流动性维持紧平衡。债券表现来看，1年国债、国开较上月末分别上行30BP、17BP至2.17%、2.26%；10年国债上行4BP至2.68%，10年国开下行3BP至2.74%。  权益方面，三季度市场预期和权益资产表现仍然呈现较宽幅度上的波动，股票市场整体表现进一步回落，沪深300、中证500、中证1000指数分别下跌3.98%、5.13%、7.92%，创业板指深度回调9.53%。市场在寻底的过程中仍在承担宏观预期和内外部影响因素的持续博弈，风险偏好相对缺位，价值类资产的防御性仍阶段性主导市场表现。基金三季度组合选择相对平稳，保持风险收益的审慎平衡，仓位在目标水平上变化幅度不高，同时随着指数的下修和估值的消化，政策端稳定预期的调节职能也开始逐步明确，我们对未来权益部分的收益保持渐进式乐观。组合构建中重视资产的经营质地、稳定性能力和估值性价比，力争通过有性价比的超额收益提高基金的风险收益回报。  新价值混合型基金在三季度维持了较高的债券投资比例和适度的组合久期，在市场大幅震荡中，尽可能地降低组合净值波动。本基金将继续保持较高的债券投资比例，并且积极参与新股网下申购来提高收益，本基金始终坚持绝对收益的投资目标。