鹏华弘益混合A(001336) - 基金经理

三季度，宏观经济没有起色，仍然偏疲弱运行。但以9月24日央行临时发布会为界，在进一步宽松政策加持下，市场风向大幅转变，大类资产之间发生急剧切换。在我们看来，政策口的转向是在天平失衡的背景下做了纠偏，30年利率债到2.1%、10年利率债到2.0%都是高拥挤度以及极度悲观预期下的定价，货币、资本市场、财政及时做了修正，避免陷入负反馈螺旋。  报告期内，组合投资策略未发生变化，延续了今年以来的思考和分析框架。我们认为，中期维度，利率债跌破关键点位是大概率事件，这就意味着债券的费后回报会出现系统性下行，30万亿理财和30万亿保险会如何应对，什么类型资产能够承接这些资金，在收益预期和回撤控制上更好的比肩债券，我们一直在努力寻找这一类资产---估值合理、盈利持续且稳定、充沛的自由现金流、积极进行回购和分红回报。因为主观偏见和宏观环境的原因，当下识别出这一类股票并不困难。  三季度末，组合净值再度创下新高，这也意味着无论何时买入的投资人，只要一直持有都在组合里实现了正收益，这也是我们投资以来的追求目标。9月最后一周，净值大幅跑输指数，以组合的持仓看，既没有短期的业绩爆发力，也没有长远的动听故事，如果短时间出现接近宽基指的涨幅，带给我的更多是惶恐而非兴奋。资本市场从来不会奖赏贪婪，行稳才能致远，我一直认为持有人和投资人是互相成就，希望我们一道迎接经济和资本市场的春天。

上半年，债市走牛，信用和期限利差进一步压缩。10年国债有效击穿2.5%的历史底部。绝对票息的不足，导致大量资金追逐长久期利率和信用债，10年信用、30年利率流动性和成交活跃度均大幅提升。  权益市场一波三折。年初市场无利空冲击大幅走弱，雪球敲入、私募清盘导致流动性风险爆发，前两年表现亮眼的小盘股大幅下跌。伴随央行降准，ETF大幅净买入，市场流动性改善，止跌企稳，农历新年后一路反弹至5月中旬。期间指数和行业均有亮眼表现，受供给扰动，铜铝油金股票和商品价格共振。3月大规模设备更新政策推出，家电、轨交、电网等受益方向反弹。从4月末政治局会议到5月初地产政策大幅度放松，市场围绕地产和地产链进行博弈，行业大开大合。5月中旬开始，基本面再度边际走弱，叠加财政和货币政策推进不及预期，风险偏好迅速下降，市场再度高位回落。上半年看，不同行业均有阶段性表现机会，但弱基本面下“红利资产”占据了核心主线，对应银行、煤炭、石油石化行业两位数正收益领涨。对比之下，消费和TMT受经济拖累领跌。  报告期内，组合维持中性偏高仓位，行业和个股集中度较之前显著提升。

一季度权益市场大开大合。1月恐慌性下跌，赎回、量化、两融接连冲击，加剧下跌的负反馈，前两年占尽优势的小微盘股连续无量下跌。进入2月，国家队救市，持续宽口径买入50、300和2000ETF，为市场注入流动性，稳定市场信心，市场逐步企稳，年前证监会换帅，叠加1月末降准，2月中降息，市场上演了V型反转，前期跌幅较大的微盘股反弹领涨。进入3月，上证突破3000，上攻乏力，基本面疲弱是主要压制因素，下行不断有资金托底，指数开始窄幅震荡，当月资源板块和商品价格共振，铜铝油金大幅反弹。一季度看，红利指数领涨，涨幅达10%，50和300也有正收益。微盘股2月后反弹，但难补1月下跌缺口，季度领跌，-15%，中证2000跌幅也在10%以上。展望后市，我们认为弱复苏仍然是全年的主旋律，在这样的环境下，缺乏绝对的景气主线，我们看好低估值、稳定增长和供给受限的方向。

债券方面，春节前，强预期弱现实，市场对节后经济复苏抱有较高预期，债市走弱。年后产需数据弱改善，基本面复苏缺乏进一步证据，债市震荡。两会后，稳增长预期减弱，弱复苏趋势确认，叠加4、5月宏观数据疲弱，收益率在二季度下行。三季度债券收益率先下后上，宏观数据显示基本面触底改善，叠加财政信号偏积极均对债市有所扰动，四季度债券收益率继续下行，万亿特别国债形成阶段性扰动，但未改变利率下行趋势。宏观数据再度边际走弱，叠加宽松货币政策配合，利率于年末出现流畅下行。债券全年基本呈现单边下行趋势，信用好于利率，信用利差收窄，各等级收益率曲线整体下移。  2023年权益市场震荡。指数和行业并非熊市走势，但基本面现实和预期的差距，政策预期和现实的落差，均导致市场波动增大。贯穿全年弱复苏的主线下，活跃的题材股和稳健的红利股跑赢。全年看，上证综指-3.7%，沪深300-11.38%，创业板指-19.41%，行业方面，TMT和资源板块领涨，社服、地产和电新领跌。