易方达瑞享混合I(001437) - 基金经理

2024年三季度，主要经济指标表现较弱，利率继续下行。政策方面，央行开始引导存量贷款利率下行、国内地产政策较多出台、新增万亿国债有望逐步缓解地方债务问题，预计传导到销售、投资以及宏观经济仍需要一定时间，但已经开始出现反转预期。长期来看，如果居民部门的收入预期能够稳定，新的长效央地事权财权分配机制能够重塑，经济就能够强劲复苏。海外美债利率高位回落，为国内资本市场也营造了较好的全球宏观环境。纵观全球经济发展史，螺旋向上是长期规律，对于资本市场的后续表现，我们并不悲观，充满耐心。截至本报告期末，上证指数上涨12.44%，深证成指上涨19.00%，沪深300指数上涨16.07%，创业板指数和科创50指数分别上涨29.21%、22.51%。本季度末，市场在持续下跌后出现了明显的上涨，中小市值股票反转更为显著。盈利相对稳定、估值偏低的高股息板块开始跑输市场，如石油石化、家电、银行、有色金属、煤炭、公用事业等。TMT行业本季度出现了较大幅度的调整，但在季末的反弹中表现较好。同样，房地产、建材、食品饮料等跟宏观经济关联度较高的行业下跌幅度较大，随后随着政策预期的反转，股价反弹也较多。考虑到较低的估值水平，内需相关行业仍是我们看好经济复苏配置的首选。航空出行行业的供给格局持续变好、渗透率仍低，出行人次在较弱的宏观背景下仍创出历史新高，但考虑到资金使用效率、不同固定资产分布特征下各个公司业绩兑现的不同节奏，我们在持仓选择上优先保留了其中的民营航空公司；同时我们积极关注随着年轻人新的消费习惯、消费观点变化应运而生的一些新消费品类和品牌。汽车智能化和自动驾驶有望迎来行业的成长拐点，复制三年前电动车渗透率快速提升带来的投资机会，也是我们较为看好的成长性领域，本期我们继续增加了配置比例。科技领域前沿的人工智能技术，可能是一次从0到1的革命性变化，从底层改变过去TMT领域的很多商业模式和竞争格局，也带来全新的商业机会；特别是随着GPT-o1模型的发布，我们观察到模型在推理侧能够做出分步骤、自改进的新的学习行为，使得AI在处理如数学、物理、代码等专业问题时显示出了未来达到可商业化应用的清晰路径，也就是我们在此前季报中多次提到过的“确定性投资机会”已经出现，因此本期增加了对于这一领域的投资。对于长期成长性好的行业，如互联网、半导体、新能源、新材料、医疗器械与服务等，我们仍将持续跟踪个股基本面、理性判断后进行配置。未来本基金仍将以科技、高端制造、大消费和医疗健康等成长性行业作为主要配置方向，同时不断加强对个股的精选和资金的使用效率。

2024年上半年，主要经济指标表现平稳，利率逐步下行。虽然国内地产政策出现较为明显的转向、新增万亿国债有望逐步缓解地方债务问题，但预计传导到销售、投资以及宏观经济仍需要一定时间；更重要的是，居民部门的长期收入预期需要稳定，新的长效央地事权财权分配机制需要重塑。出口相关产业表现较好，部分国内消费需求也表现出了一定的韧性。海外通胀水平较高，但未来美债利率有望高位回落，资本市场表现相对较好。虽然经济恢复的方向是确定的，但市场主体的信心恢复、居民部门和政府部门资产负债表的修复都需要更长时间。纵观全球经济发展史，螺旋向上是长期规律；因此，对于资本市场的后续表现，我们并不悲观，充满耐心。2024年上半年，上证指数下跌0.25%，深证成指下跌7.10%，沪深300指数上涨0.89%，创业板指和科创50指数分别下跌10.99%、16.42%。除春节前后曾出现过反弹外，市场整体下跌，其中小市值股票跌幅更为明显。分板块看，盈利相对稳定、估值偏低的高股息板块表现较好，如石油石化、家电、银行、有色金属、煤炭、公用事业等；受益于海内外算力需求增长预期，通信行业涨幅也较大，但应用端的软件、电子、传媒表现则不佳；房地产、食品饮料、建材、医药等行业下跌幅度较大。考虑到较低的估值水平，内需相关行业仍是我们看好未来经济复苏配置的首选。以航空出行为首的部分消费行业，其供给格局变化显著、需求受益于疫后复苏，未来基本面有望迎来持续修复；随着年轻人新的消费习惯、消费观点应运而生的一些新消费品类和品牌，也有望成为新的长期成长方向。汽车智能化和自动驾驶有望迎来行业的成长拐点，复制三年前电动车渗透率快速提升带来的投资机会，也是我们较为看好的成长性领域。科技领域前沿的人工智能技术，可能是一次从0到1的革命性变化，从底层改变过去TMT领域的很多商业模式和竞争格局，也带来全新的商业机会；但在当前阶段，对于很多具体标的而言，我们其实还难以评估对其长远的影响究竟是好是坏，是创造还是颠覆；但我们仍会不断跟踪和研究最前沿的技术变化和应用落地，以便在确定性投资机会出现时，加大对于这一领域的投资。对于长期成长性好的行业，如互联网、半导体、新能源、新材料、医疗器械与服务等，我们仍将持续跟踪个股基本面、理性判断后进行配置。

2024年一季度，主要经济指标仍较为疲弱，虽然国内地产政策出现较为明显的转向、新增万亿国债有望逐步缓解地方债务问题，但预计传导到销售、投资以及宏观经济仍需要一定时间。出口相关产业表现较好，国内消费需求也有一定韧性。海外美债利率高位回落，资本市场表现相对较好。虽然经济恢复的方向是确定的，但冰冻三尺非一日之寒，市场主体的信心恢复、居民部门和政府部门资产负债表的修复都需要更长时间，对于资本市场的后续表现，也需要我们更有耐心。截至本报告期末，上证指数上涨2.23%，深成指数下跌1.30%，沪深300指数上涨3.10%，创业板指和科创50指分别下跌3.87%、10.48%。一季度市场先抑后扬，部分股票一度出现了流动性问题。盈利相对稳定、估值偏低的高股息板块表现较好，如石油石化、家电、银行、煤炭、有色金属等，部分行业上涨超过10%。受益于海内外算力需求增长预期，通信行业涨幅也较大，但应用端的软件、电子、传媒表现较差。医药、房地产等行业下跌幅度较大。本基金报告期维持了较高的仓位，持仓的个股和行业有小幅变化。随着时间的推移，以航空出行为首的部分消费行业，其供给格局变化显著、需求受益于疫后复苏，未来基本面有望迎来持续修复，仍然是我们中期维度最为看好的确定性投资机会。中游行业中的部分火电公司，短期受益于上游供需格局变化带来的成本下降，中长期有望理顺价格机制、盈利中枢更趋于稳定，也有较好的投资机会。汽车智能化和自动驾驶有望迎来行业的成长拐点，复制三年前电动车渗透率快速提升带来的投资机会，也是我们较为看好的成长性领域；但由于自动驾驶技术变革的不确定性，当前阶段适宜投资的标的范围在减少。科技领域前沿的人工智能技术，可能是一次从0到1的革命性变化，从底层改变过去TMT领域的很多商业模式和竞争格局，也带来全新的商业机会；但在当前阶段，对于很多具体标的而言，我们其实还难以评估对其长远的影响究竟是好是坏，是创造还是颠覆；但我们仍会不断跟踪和研究最前沿的技术变化和应用落地，以便在确定性投资机会出现时，及时加大对于这一领域的投资。对于长期成长性好的行业，如互联网与云计算、半导体、新能源、新消费、医疗器械与服务等，我们仍将持续跟踪个股基本面、理性判断后保持配置。未来本基金仍将以科技、高端制造、大消费和医疗健康等成长性行业作为主要配置方向，同时不断加强对个股的精选和资金的使用效率。

2023年，主要经济指标整体较为平稳，分季度看GDP同比增长率分别为4.5%、6.3%、4.9%、5.2%，考虑到基数因素，实际经济的复苏力度有限，因此国内资本市场的表现也以震荡调整为主。冰冻三尺非一日之寒，市场主体的信心恢复、居民部门和政府部门资产负债表的修复都需要更长时间，对于资本市场的后续表现，也需要我们更有耐心。全年来看，上证指数下跌3.70%，深证成指下跌13.54%，创业板指数下跌19.41%，科创50指数下跌11.24%。出于对经济强劲复苏的预期，一季度市场普涨；随着预期回归现实，之后三个季度表现为逐季下跌。上半年受到全球人工智能行业技术变革因素催化的TMT行业表现最好，起步估值较低的传媒、通信行业涨幅更为明显；下半年，高股息的类债型股票表现更好，主要分布在石油石化、煤炭、电力等行业，而科技行业下半年跌幅较大；家电、机械、汽车等中游制造业全年跑赢市场；由于终端消费情况较弱，食品饮料、消费者服务、医药、地产及建材等行业出现了一定程度的下跌。长期跟踪我们的投资人也能观察到，我们的研究和投资是基于中长期、各个行业自身成长周期的维度，并且聚焦优质公司，很少考虑短期的景气度、市场风格等因素。因为短期因素瞬息万变，而且在人工智能的大背景下，根据高频数据去追逐短期超额的策略与AI（人工智能）相比变得更加没有比较优势；我们唯有更加聚焦于自身优势，即更为前瞻的价值投资。在对行业成长周期的持续研究与考量之后，报告期内本基金仍然维持了较高的仓位，持仓的个股和行业也较为稳定。长期来看，我们也相信投资是一件需要终生持续精进的事情，可控的方向和节奏、可持续性均比短期的速度更有意义。未来本基金仍将以科技、高端制造、大消费和医疗健康等成长性行业做为主要配置方向，同时不断加强对个股的精选和资金的使用效率。