国泰大农业股票A(001579) - 基金经理

2024年三季度，宏观经济延续走弱趋势，7-8月制造业PMI连续下行，地产对经济的拖累幅度仍在加深，外需仍有一定韧性，生产端工业和服务业生产均呈弱势。政策层面，随着三季度经济下行压力加大，货币政策逆周期力度逐步加强，9月下旬政策再次集中发力，央行宣布降低存量房贷利率，创设互换便利和回购增持贷两项结构性货币政策工具，证监会也明确将引导中长期资金入市、支持并购重组、鼓励市值管理，政治局会议对稳增长的表态明显转向积极。三季度，持续弱势的权益市场在政策发力作用下快速反弹，其中沪深300指数和创业板指涨跌幅分别为16%和29%。受益于风险偏好快速回升，券商半导体反弹强势，农业板块表现相对平稳。三季度，本基金的股票仓位大部分时间都控制在90%附近，整体操作力度不大。从大农业的细分领域看：组合维持对养殖股的超配；基于对全球粮食价格上涨和国内种业政策的预期，组合维持了对转基因种业、化肥和农药等子行业的超配比例；对于估值较高的农产品加工板块继续低配。整体上本基金继续按照契约的要求，布局了大农业各个细分领域的龙头企业，包括：养殖、疫苗、种业、兽药、农药、化肥、食品加工等。

转眼又是半年过去了，2024年上半年A股市场表现的非常分化，一方面是呈现出市值越大、上涨比例越高的局面，市值500亿以上的公司上涨比例约70%，平均涨幅约12%；另一方面则是中小市值股票的大面积下跌，尤其是50亿市值以下的公司上涨比例不到5%。全市场看，上半年股价上涨的公司比例只有15%，股票表现中位数为 -23.8%,从这两个指标看，今年可以说是过去三年中比较惨的上半年。在市场整体交易量下滑的大趋势下，沪深300ETF整体获得巨量申购，对应的就是非300权重股的交易占比下降，这导致大部分中小市值股票遇到了流动性折价的困境，股价表现也十分拉跨。今年以来我们的净值表现依然不如人意，组合中持仓市值在百亿市值以下的都出现了大幅度下跌，明显不符合上半年的市场表现特征。在经历了一月份中小市值股票暴跌后，我们在2023年度基金管理人报告中写道：站在一月末这个时点，我们要摆正心态，保持对市场的敬畏之心，而不是恐惧之心。对于2024年A股市场，我们整体是比较乐观的，连续两三年的下跌已经使得A股具备比较高的股债性价比，尤其是最近中小市值股票的大幅度杀跌，又让我们有了2008年和2018年底遍地是黄金的感觉。可惜的是，经历了三个月的反弹之后，市场再度回落，大批中小市值股票再度面临流动性不足的困境，只是这次下行的斜率比一月份小。虽然我们看到高速公路火电等公用事业这些大市值红利股票在二季度获得了公募基金行业史上最高的超配比例，但我们还是坚信价格终将反应价值，教科书中的定价模型也没有市值这个指标参数，企业价值是未来净现金流的贴现。

2024年一季度，宏观经济整体呈现平稳开局，前两个月金融数据超出此前市场悲观预期，3月官方制造业PMI超预期回升至荣枯线上，其中出口及制造业表现较好。政策层面，两会对全年5%的GDP增速和3%的通胀预期目标较为积极，但财政政策力度未有超预期，市场对全年经济目标实现的质量仍有担忧，宏观预期依然偏弱。权益市场，一季度各大指数均呈现深“V”走势，最终上证指数上涨2.23%，而创业板指下跌3.87%，农业板块整体表现继续承压。一季度，本基金的股票仓位大部分时间都控制在90%附近，整体操作力度不大。从大农业的细分领域看：猪价开始出现了底部反复震荡的走势，继续系统性下跌的空间很小，组合维持对养殖股的超配；基于对全球粮食价格上涨和国内种业政策的预期，组合维持了对转基因种业、化肥和农药等子行业的超配比例；对于估值较高的农产品加工板块继续低配。整体上本基金继续按照契约的要求，布局了大农业各个细分领域的龙头企业，包括：养殖、疫苗、种业、兽药、农药、化肥、食品加工等。

2023年依然是基金投资较为困难的一年。这一年我们经历了很多年初并没有预料到的事件，指数的波动幅度还是维持在较高水平。2022年本基金年报中写到：展望2023年，猪价和粮价，尤其是猪价，依然是决定整个农业板块表现的最重要的因素。2022年四季度猪价再度大幅下跌至平均成本线之下，随着经济活动的逐步回暖和线下消费场景的快速恢复，以及整体存栏量的稳步下降和规模化养殖比例的提升，2023年二季度就有望迎来猪价的反弹周期，预计2023年全年猪肉均价有望超过2022年，并且高于全年的养殖成本，看好出栏量增长较快的养殖企业。而2023年粮食价格有望维持在景气高位，与粮食种植相关的农资行业依然会保持较高的景气度，值得关注。但实际情况比我们预期的要差，回顾全年农业板块的表现，在猪价持续低迷和全球粮价盘整的市场环境下，养殖板块整体表现欠佳，而整个农资板块和农产品加工板块受制于业绩压力和估值压力都表现欠佳，种子板块在政策落地后也有见光死的表现，可以说2023年大农业板块压力重重。