江信同福C(001676) - 基金经理

2024年一季度经济基本面逐步转暖，各项指标迎来开门红，供给端修复快于需求端。货币政策前置发力，工业生产景气度向好，尤其是三月份制造业PMI环比大幅改善，并升至荣枯线之上，企业信心逐步恢复。工业生产方面，1-2月工业生产整体延续上行趋势，工业增加值同比增速大幅超出市场预期，工业生产明显好转。结构上，在加快发展新质生产力的推动下，高技术产业产出显著加速，且超过了整体工业增加值增速水平。投资方面，地产、基建、制造业投资增速均高于预期。需求方面，消费仍在低位，需求不足，低通胀压力仍较大。尽管全球经济增长放缓，但国内二季度依然保持了相对稳定的经济增长。国家统计局数据显示，二季度国内GDP同比增长6.3%，主要得益于政府推出的一系列刺激政策，包括减税降费、增加基础设施投资以及促进消费的措施。通胀水平在二季度保持在可控范围内。虽然食品价格略有上涨，但整体CPI同比涨幅保持在2%左右。PPI则受到国际大宗商品价格波动的影响，有所上升。央行在二季度继续实施宽松的货币政策。主要措施包括降低MLF利率和LPR，并通过公开市场操作向市场注入流动性。同时，房地产市场在二季度出现企稳迹象。政府出台了一系列措施，包括放松部分城市的限购政策和降低按揭贷款利率。这些政策促进了住房需求的回升，带动了相关产业链的复苏。受益于国家战略性新兴产业政策的支持，高科技和新能源行业继续表现强劲。传统制造业和消费品行业则面临一定压力，尤其是出口导向型企业受到全球需求放缓的影响，但结构分化如部分出口产业链 ：家电、电动车等继续保持较好的出口增长态势。上半年，本基金采用基本面动量趋势策略模型，以基本面因子为主轴，筛选营收、利润、ROE等有长期增长趋势的公司，并通过因子边际变化率来体现动量势能，继而结合估值和业绩预期来动态调整标的、最后参考量价等技术类指标形成最终持仓组合。在二季度，继续优化模型，减少了对小市值因子的暴露、增加了对所捕捉趋势的持仓集中度。

2024年一季度经济基本面逐步转暖，各项指标迎来开门红，供给端修复快于需求端。货币政策前置发力，工业生产景气度向好，尤其是三月份制造业PMI环比大幅改善，并升至荣枯线之上，企业信心逐步恢复。工业生产方面，1-2月工业生产整体延续上行趋势，工业增加值同比增速大幅超出市场预期，工业生产明显好转。结构上，在加快发展新质生产力的推动下，高技术产业产出显著加速，且超过了整体工业增加值增速水平。投资方面，地产、基建、制造业投资增速均高于预期。需求方面，消费仍在低位，需求不足，低通胀压力仍较大。一季度，本基金主要采用基本面动量趋势策略模型，以基本面因子为主轴，筛选营收、利润、ROE等有长期增长趋势的公司，并通过因子变化率来体现动量势能，以及结合估值和业绩预期来动态调整标的、最后参考量价等技术类指标形成最终持仓组合。

回顾过去一年的市场，2023年是疫情后经济复苏的第一年，整体呈现出弱复苏态势。从景气度指标看，官方制造业PMI除了一季度的3个月份和下半年的9月份之外，均运行于50%荣枯线之下。有效需求不足，低通胀压力较大，尤其是下半年，CPI除8、9月份外，几乎全在负值区域运行，PPI全年运行于负增长区间，下半年降幅有所收窄。全年固定资产投资增速低于22年，房地产投资增速下滑幅度走阔，对经济增长构成拖累。出口方面，除了一季度表现出一定的韧性外，2-3季度总体为负增长，4季度在低基数的情况下降幅收窄。消费表现平稳，旅游和出行有复苏态势，但全社会整体消费意愿仍然偏弱。GDP累计同比增长率一季度4.5%，二季度5.5%，三季度和四季度5.2%，全年增速5.2%。基金前三季度主要持有军工板块。四季度，基金调整为持有医药和半导体等板块。

三季度，基于自上而下的宏观经济分析和行业比较，医药行业经过了较长周期的下跌且医药反腐加速了板块调整进一步消化了估值，且从中长期看医疗反腐也有利于行业在社保约束的条件下健康发展；其次，在大多数品类都已经被集采覆盖且已经压缩了较大的利润空间的背景下，行业有望走出集采的影响；另外，疫情对行业产能周期的影响逐渐弱化。从胜率赔率角度看，医药行业已经具备了较好的风险收益比。军工方面，更加看好在产业初期且向上有较大空间的卫星互联网和北斗产业的投资机会。综上，本基金三季度主要配置在医药、军工等板块。