汇添富沪港深新价值股票(001685) - 基金经理

2024年上半年港股总体呈现波浪形走势，估值有所修复，截至6月28日，恒生指数及恒生综合指数2024年上半年录得正收益，涨幅分别为3.94%、3.39%，受海外流动性反复拖累，恒生科技指数上半年录得负收益，涨跌幅为-5.57%。具体节奏方面，在基本面未有明显起色的情况下，美国经济韧性带来的过度乐观降息预期退潮使得资金面环境再度吃紧，地缘政治扰动加剧风险偏好下降态势，市场在2024年开年便持续大幅下跌，1月最大跌幅超13%。随后政策端超预期发力，1月24日央行超预期调降存款准备金率0.5个百分点，同时国资委提出将市值管理纳入央企负责人业绩考核，市场在中字头权重股的带领下强势反弹。叠加春节假期消费火热的催化效应，港股市场于龙年迎来开门红，涨势延续至3月。3月中旬至4月中下旬，前期以政策利好为主要支撑的积极情绪有所消退，且随着业绩期将近、中东地缘政治风险的发酵，港股市场进入震荡平台期。随着地缘政治局势的缓解、联储降息预期基本调整到位、国内地产/内需/香港流动性等政策利好不断，外资开始进行资金的高低切换，港股风险偏好迅速回暖，引发4月下旬至5月下旬的港股快速修复行情。然而，5月国内经济金融数据显示国内基本面边际疲软，叠加美国大选波动带来的海外流动性环境“被动收紧”，港股市场于5月底开始回调，随后持续震荡。资金面，上半年南向资金和产业资本为港股长期的韧性支撑项，其中南向资金连续四个月处于历史高位、产业资本单周回购金额更是屡创2010年以来的历史新高。部分交易型外资在4月底5月初呈现阶段性净流入，或主因港股估值性价比+美股/日股调整带来的资金高低切换诉求。市场结构方面，截至6月28日，上半年红利板块表现较优，能源（+43.29%）、原材料（+28.80%）、电讯（+18.08%）等高股息板块表现居前，在市场震荡、风险偏好处于低位的阶段，红利低波板块俨然成为港股的“避风港”。基本面上2024年上半年GDP同比增速为5.0%，国内基本面温和修复，但经济结构有所分化，呈现供给大于需求的态势。物价水平方面，上半年CPI和PPI物价水平仍在低位运行，反映经济修复态势不改、而内生动能仍需进一步夯实。需求端，外需强内需弱。1-6月出口同比维持亮眼表现，受拜登政府对我国关税调整影响，部分受关税影响的产品对美“抢出口”，为出口增速“锦上添花”，具体表现为受关税影响的产品出口增速高增，且对美国直接和间接出口回升等；6月全球制造业PMI为50.9%，连续六个月处于荣枯线以上，全球制造业景气回升是我国出口增速中枢上移的基础所在。内需方面，地产投资依旧偏弱，财政资金和项目端偏慢，基建增速受专项债拖累明显，导致整体投资承压。本基金在报告期内保持较高仓位，继续持有在港上市的中国绩优核心资产，行业上均衡配置以互联网大型平台为代表的数字经济、品牌消费、创新医药、区域金融等，同时继续配置符合高股息、低估值特征的价值蓝筹。

一季度港股总体呈现V型震荡走势，恒生指数、恒生科技指数及恒生综指一季度均录得负收益，涨跌幅分别为-2.9%、-7.5%、-3.1%。一季度以来，港股市场的基本面、资金面、政策面和情绪面开始逐渐好转，当前政策面发力开始显效，情绪面也在市场触底反弹的过程中逐渐恢复。向前看，港股的持续修复或需期待政策落地推动基本面回暖、以及海外流动性压力缓解带来的资金面回流，美联储降息举措或为二季度乃至全年港股海外流动性的关键点。具体节奏方面，1月市场持续大幅下跌，随后政策端超预期发力，1月22日国常会再次发声强调稳市场稳信心，并在24日央行超预期调降存款准备金率0.5个百分点，同时国资委提出将市值管理纳入央企负责人业绩考核，市场在中字头权重股的带领下强势反弹。政策端的集中发力及内地对于资本市场的强力干预使得港股市场在春节前（1.22-2.9）企稳回升。随后在春节假期消费火热的催化效应下，港股市场于龙年迎来开门红，节后伴随着内地股市的连续收涨和市场情绪的回温，直到3月初，港股市场均延续了较好的涨势。3月中旬以来，前期以政策利好为主要支撑的积极情绪有所消退，且随着上市公司年度业绩发布，港股市场进入震荡平台期。资金面，在一季度AH溢价持续创新高所彰显出的港股高性价比吸引下，南向资金大幅净流入；外资净流出幅度持续收窄；值得注意的是港股底部运行背景下回购金额及案例数于1月上行至历史高位，而后在3月业绩期大量头部优质企业发布大规模股东回报计划，体现了企业对自身发展的长期信心。本基金在本期保持较高仓位，继续持有在港上市的中国绩优核心资产，行业上以互联网大型平台为代表的数字经济、品牌消费、创新医药、区域金融等为主，同时继续配置符合高股息、低估值特征的价值蓝筹，并努力挖掘商业模式坚实、核心竞争力突出、治理完善、坚持高质量发展的港股上市公司，以合理的价格买入并长期持有，力争为投资者谋求长期稳定的收益。

回顾2023年，港股整体走势受到美联储政策与内外部经济预期波动的影响反复震荡，并在8月后持续面临较大下行压力。恒生指数、恒生科技指数及恒生综合指数全年均录得负收益，涨跌幅分别为-13.8%、-8.8%、-10.6%。具体节奏方面，港股市场2023年可分为几个阶段：年初至1月末，国内高频数据复苏叠加美联储加息节奏预期放缓港股迎来开门红；但伴随1月底至3月中旬国内经济数据改善偏弱，同时美国银行业风险推升美元指数，港股回调至2022年12月中旬位置。二季度起，商品房销售面积回升，美债利率、美元指数回落，港股回到上涨轨道。4月至8月，市场在经济和政策预期的反复、美联储货币政策不确定性上升等因素影响下，港股持续震荡。8月至11月，政策出台的力度、密度均不及预期，市场对政策出台逐渐“钝化”，叠加海外通胀反复，联储超预期发债，美元美债利率中枢上行，港股持续下行态势。11月以来，美国通胀数据超预期回落，而国内经济复苏动能进一步弱化，成为港股继续下行的主要诱因。本基金在全年维持较高仓位，行业上偏重于在港上市的优质核心稀缺性资产，行业上侧重新经济领域的互联网平台、品牌消费、创新医药、新能源及高端制造等，重点布局于在中长期竞争优势显著、业务成长确定性强、治理完善、注重股东回报的龙头优质企业上。

回顾三季度，国内经济大体仍呈现弱复苏态势，制造业采购经理指数（PMI）继4月后连续5个月处于收缩区间，社融总量及结构偏弱，仍处于触底回升过程中。M1、M2在同比增速下滑的同时剪刀差仍处高位，显示企业经营预期偏谨慎，市场信心尚未完全恢复。港股在外资减持、人民币持续贬值以及美联储高位加息的背景下继续向下调整。年初至本季末，恒生指数、恒生科技指数分别下跌9.97%、5.04%，在第三季度单季恒生指数下跌5.85%、恒生科技指数上涨0.24%。中国的复苏路径清晰，但过程亦不乏险阻。当前全球宏观经济与我们所熟知的过去二十年甚至四十年均不同，资本成本抬升并在相当长的一段时间内维持高位；地缘摩擦不断导致逆全球化，安全和效率摆上天平两端一决高下；流动性变得稀缺，存量博弈使得财富效应变弱。我们低估了国内房地产低迷带来的负面连锁反应，低估了消费者信心恢复的难度，也低估了海外投资者的悲观情绪。如何在中美大经济周期错配中寻求香港市场的投资安全边际，在中低速增长可能成为常态中优化投资框架，成为港股投资者不得不面对的问题和挑战。在充分辨识风险的同时，我们同样不应忽略积极变化。降准落地以及专项债发行加速有利于保持流动性合理充裕，存款挂牌利率调整有助于对冲存量按揭利率调整的影响，稳定银行息差；保险预定利率下调以及银保渠道降费均有助于减轻利差损和费差损，对长远稳健经营提供基础；落实一揽子化债方案，防范金融系统性风险；城中村改造、认房不认贷等地产政策，意在从供给及需求两端稳定房地产市场。历史告诉我们，中国经济基本盘的稳定发展，是香港市场最坚实的稳定器，健康的发展和积极的政策环境才可吸引更多资金流入，带来长维度的赚钱效应。正如中国的经济结构转型带来阵痛，港股继续面临投资者结构变化的长远而深刻的挑战。我们坚信，市场环境会影响短期收益，但具备优秀的商业模式、技术壁垒和高效的现金流创造能力的企业会得以在长期竞争中存续，并为股东创造持续稳定的回报。因而本基金在本期还是保持了较高仓位，继续持有在港上市的中国绩优核心资产，同时对部分基本面出现边际改善以及估值已达合理区间的标的进行买入和卖出调整，继续为投资者谋求长期稳定的收益。