广发百发大数据成长混合A(001734) - 基金经理

2024年第三季度，A股市场经历了V型反转。三季度初至9月23日，A股整体震荡下行，主要宽基指数均有5%-10%的跌幅；但从9月24日开始，受益于国新办发布会上积极的政策表态，市场情绪迅速修复并逆转，前期超跌的行业（例如美容护理、食品饮料、计算机、房地产等）以及非银金融领涨，并在一周内收获了30%以上的行业指数涨幅。本基金在报告期内围绕“精选具有较高成长性的股票”的目标进行投资，并继续将选股范围主要锚定在安全边际较高的中小盘池子。在9月24日之前，我们至少跟得上预设的基准指数。但是9月24日开始的一周里，市场主要演绎极致的反转行情，并且波动急剧放大。在这样一种市场状态下，获取alpha变得极为困难，因为我们的框架和模型较难在短期将政策变化纳入考量并给与较大权重。我们认为短期的脉冲式行情过后，市场的波动率将会变小，在波动率降到正常水平之后，策略的alpha能力大概率也将有所修复。

2024年二季度，A股市场经历了先反弹后震荡调整的过程，结构分化明显。在主要宽基指数中，沪深300下跌2.14%，中证500下跌6.50%，中证1000下跌10.02%，创业板指下跌7.41%。从行业上来看，高股息的防御型行业（例如银行、公用事业、煤炭）表现最好，体现了投资者对于确定性的追逐，并且愿意为之付出远超历史平均水平的溢价。从风格上看，市场依然延续了一季度的趋势，价值显著领先成长，大市值则远好于小市值。本基金在本报告期内以“精选具有较高成长性的股票”为投资目标，继续将选股范围主要锚定在安全边际较高的中小盘池子。出于风险规避的考虑，我们从2023年第三季度开始逐步拓宽了在市值层面的选择范围，并注意规避尾部风险。主要原因是从2023年三季度开始，我们观察到小盘股尤其是微盘股先后经历了推升泡沫化的过度拥挤、短期扰动下的情绪恐慌、恐慌过后的宽幅震荡三个阶段，小市值风格的尾部风险可能在未来相当一段时间内都值得谨慎对待。但是，这不代表我们要彻底转向大市值风格，即使短期来看大市值风格似乎是市场的共识。我们认为，在大部分时间真正的阿尔法并非来自于拥抱“共识”，而来自于低关注度下的价值发现。从长期视角来看，我们依然认为中小盘风格投资是值得深耕的领域，相对看好小盘股在经济复苏阶段的业绩和股价弹性。

2024年一季度，A股市场经历了较大的波动，结构分化明显，最引人关注的莫过于小微盘风格在春节前的大幅回调，相比较而言大盘风格则表现相对稳健。主要宽基指数中，沪深300上涨3.10%，中证500下跌2.64%，中证1000下跌7.58%，创业板指下跌3.87%。从行业上来看，银行、石油石化、煤炭、家用电器等高股息防御型行业表现较佳，医药生物、计算机、电子则表现相对落后。从风格上来看，价值优于成长、大盘优于小盘。本基金在报告期内围绕“精选具有较高成长性的股票”的目标进行投资，并继续将选股范围主要锚定在估值安全边际较高的小盘池子。但是，正如我们在2023年三季报以来所强调的，我们从2023年三季度开始观察到小盘股尤其是微盘股的交易拥挤度一度达到了比较极端的状态，从风险规避的角度，我们适当拓宽了在市值层面的选择范围。比较遗憾的是，今年春节前的中小市值风格回调是肥尾的、非线性的；除非持仓极致地暴露在大盘风格上，否则依然要承受较大回撤。但是，我们认为本轮小盘风格的回调是多重不利因素共振所导致的、属于历史罕见的现象，这也导致了有很多中小市值公司的股价被错杀了，短期内这部分公司有望迎来股价的修复；从更长期的视角来看，我们依然认为小盘风格投资是值得深耕的领域，并相对看好小盘股在经济复苏阶段的股价弹性。

2023年，A股整体承压，但是结构上分化较大。主要宽基指数中，沪深300下跌11.38%，中证500下跌7.42%，创业板指下跌19.41%。A股市场整体表现欠佳，与资本市场对于国内经济复苏强度的预期差有较大关系。从行业上看，AI、消费电子等热点主题型行业，以及石油石化、煤炭等高股息的防御型行业表现相对占优。从风格上看，价值全年表现显著好于成长；小市值表现显著好于大市值，其中微盘股表现格外突出。本基金在报告期内继续围绕“精选具有较高成长性的股票”的目标进行投资，重点将选股范围锚定在估值安全边际较高的小盘池子。但是从三季度开始，我们观察到小盘股尤其是微盘股的交易拥挤度一度达到了比较极端的状态，从风险规避的角度，我们适当拓宽了在市值层面的选择范围。整体而言，在2023年的投资过程中，我们比较注重选股的估值安全边际，倾向于在一些博弈不那么充分的赛道里，进行左侧机会的布局，通过低关注、低估值的投资路径来获取一条波动相对较低的净值曲线。在未来的一段时间内，我们依然会围绕这个理念进行投资组合的构建。