摩根医疗健康股票A(001766) - 基金经理

2024年三季度，医药的各个细分板块首先经历了极致的分化，在最后两周又在市场情绪大幅回暖下迎来超跌反弹带动的普涨。今年以来，我们看到医保政策在沿着几条思路推进：用DRG/DIP政策优化临床方案、提高医保结算效率；打击违规使用医保基金；对医保支出占用较大的同质化药品进一步优化价格；探索政策细则支持创新药发展……在收缩性的政策环境和挑战性的需求环境下，医疗服务、中药、医药商业、器械等多个细分板块纷纷在三季度探出年内新低，而创新药与少数免疫于降价风险的公司则在商业化/技术授权/研发临床进展等利好催化下成为市场最为青睐的子版块。节前最后两周，在央行货币政策与金融监管部门出台地产和股市扶持政策影响下、在财政政策加大力度支持经济表态的加持下，市场迎来超跌反弹，使得年初以来跌幅较大的其他医药子版块得到较大的估值修复。综合考虑政策环境与企业成长的前景，我们认为部分医药子版块在估值上已经具备很高的安全边际，因此在相对低位加大了配置，如：1）部分医疗消费品，尽管面对挑战性的消费环境，公司仍凭借自身拓展新品的能力、运营效率的提升，实现超越行业的高增长；2）部分销售持续超预期、管线持续推进而股价却回落到低位的小型制药公司；3）部分短期业绩承压、但市占率持续提升且长期前景优良的医疗器械细分龙头公司。此外，对于已经研发出潜在首创新药（first-in-class）和同类最优创新药（best-in-class）、并在国际市场获得认可的公司，我们在风险收益比合理的情况下计划长期持有。后续我们还将持续跟踪全球生物制药投融资周期的变化以及美国生物安全法案的进展，以更好的把握CXO板块的整体投资价值。我们认为中国的医药生物行业正在经历比较大的结构性变化，随着政策方向的明晰和我国科学家红利的释放，我国的创新药与创新器械会迎来持续数年的大发展。近几年跨国大药企在中国收购的创新药分子的数量大幅增加，未来有不少新药潜在会用于治疗实体瘤中的大适应症，有成为全球市场的重磅产品的潜力。众所周知，重磅产品对于提升一家药企的全球地位有巨大的作用。回顾日本创新药发展史，90年代以后日本药企更多将视线转向海外市场，至今已有多家日本药企在全球制药市场占据一席之地，武田制药也成为亚洲最大的制药企业。随着中国制药产业的发展，我们认为中国创新药公司走向国际化、在国际市场提升影响力是必然趋势。在医疗器械领域，我们的工程师红利也造就了中国医疗器械在国际市场的竞争力，凭借性价比优势在发展中国家实现市占率的快速提升。综上，制药和器械或是最有希望出现大市值医药公司的两个重要领域，我们也会将大部分持仓聚焦在这两个领域。最后，在个股选择上，我们聚焦治理良好、企业内在价值能够持续提升的公司：1）制药：我们优选自身主业稳健增长（集采压力较小），同时研发管线中有较大潜力品种的公司。随着海外肿瘤免疫治疗的重磅药物专利即将到期，潜在能够替代现有标准疗法的创新药具有巨大的市场空间，并有望在未来三到五年内兑现到业绩上，我们会关注这些有潜力的创新药品；2）器械：关注以旧换新政策为行业整体带来增长的催化剂，相关企业可能看到国内销售的加速、集采后进口替代的加速、以及海外市场的持续拓展；3）市场前景广阔的大单品，如减肥药，明年随着国内双靶点GLP-1产品开始获批，国内需求有望快速放量，形成新的业绩增长驱动力。未来的投资机会是多点开花的，我们致力于深入研究行业和公司，力争为投资者创造更好的收益。

2024上半年，医药指数表现承压，申万医药生物指数和恒生医疗保健指数在行业表现上排名靠后，主要原因有以下几点：1）处于国际产业链的CXO（医药外包服务）板块受到海外相关法案影响，因此股价受压；2）医疗消费品的增长放缓，竞争加大，相关公司估值出现下修；3）去年上半年上市公司普遍业绩基数较高，对2024年上半年的增长形成基数压力，下半年基数压力会逐渐消退；4）国内反腐影响下，制药和设备企业的当期销售受到一些影响，但后续随着合规销售方式的逐渐明朗，我们判断下半年企业销售大概率会恢复正常化。

本季度医药指数表现承压，申万医药生物指数下跌12.1%，跌幅领先，主要原因是：1）处于国际产业链的CXO板块受到美国生物安全法草案影响，股价受压；2）国内反腐持续推进下，药企和设备企业的当期销售还受到一些影响，但随着合规销售方式的逐步明朗，我们判断二三季度企业的销售大概率会恢复正常化。展望未来，随着行业的政策压力接近尾声，医药行业的长期估值正在变得更有吸引力。我们认为大型药企经过过去几年的组织效率改善，会迎来新的稳健成长周期，广阔的国内市场也可以孕育相当规模的公司。行业和个股配置上，我们将聚焦更加有进入门槛和竞争力的子行业，例如国产渗透率仍然较低的医疗设备，具备造血能力的大型药企和创新药企，部分进入估值合理区间的生命科学上游行业。因此，我们预期未来的投资机会是多点开花的，我们致力于深入研究行业和公司，力争为投资者创造更好的收益。

2023年，申万医疗指数下跌5%。其中三季度受到医疗反腐事件的影响，行业估值进一步下降。2023年度内，基金重点配置了医疗器械，创新药，部分医疗服务和消费和CXO，低配了中药，商业。个股估值的大幅收缩对基金重点配置的方向产生了负面的影响。