建信现代服务业股票(001781) - 基金经理

2024年上半年实体经济几经波折，宏观流动性持续宽松。上半年沪深300指数上涨0.89%，中证服务业指数下跌1.98%%，中证内地消费指数下跌2.9%。　　实体经济层面，上半年经济走出“疤痕效应”的过程一波三折。一季度我们从数据上看到了居民消费信心的显著恢复，进入5月后，国内各项消费数据明显弱于一季度，消费恢复的趋势被打断。流动性层面，由于居民消费信心持续走弱，经济增速放缓的压力较大，因此宏观流动性持续宽松。　　虽然上半年经济波动较大，但尚未看到长期要素错配等经济问题，因此组合在有效仓位中维持了对于长期战略品种和经营周期品种的持续重仓，并继续加强对“企业出海”的研究，增配了符合投资框架的出海标的。

2024年一季度，实体经济出现消费复苏的迹象，流动性环境保持相对宽松。一季度沪深300指数上涨3.1%，中证服务指数上涨0.65%，中证内地消费指数上涨4.34%。　　实体经济层面，2024年一季度消费需求出现明显复苏的迹象。今年春节期间，航空、铁路、公路的旅客量同比增长在20%上下，显示居民的消费意愿明显改善，“疤痕效应”对经济的影响正在褪去。目前我国GDP中消费的占比超过50%，在国内大循环背景下，消费边际变化对于经济的带动要远大于其他行业，我们认为2024年内循环经济持续向好的概率较大。　　流动性层面，一季度资本市场流动性波动不大，整体保持平稳。　　组合配置方面，2024年一季度“曙光初现”的环境下，我们在有效仓位中，重点布局了地方性名酒这样的经营周期板块，并加大了战术性机会生猪养殖的配置比例。

2023年，沪深300指数下跌11.4%，中证服务业指数下跌11.6%，中证内地消费指数下跌14.5%。　　2023年我国实体经济的主线是“稳步走出疫情”。其中国内消费受到疤痕效应的影响，并未出现报复性复苏的情景，而是逐季度、渐进式复苏，这与2022年欧洲、日本等地所呈现出的疤痕效应类似。国内制造业则在全球产能逐步恢复的背景下，阶段性出现通缩。考虑到疤痕效应的时长一般是1-2年，政策层在总量政策上保持了较强的定力，并将主要精力放在制造业的产能调整和升级上，以促进国内制造业加速走出疫情模式。　　2023年我国流动性政策保持稳健。一方面是政策层看到了疤痕效应作为一种经济现象的客观规律，另一方面也是外部的流动性环境压力较大。从全球宏观上看，2023年本应该是流动性波动较大的一年，但在央行的有效调控下，我国国内流动性整体保持波澜不惊。

2023年三季度，国内经济复苏缓慢，“疤痕效应”对消费的影响依然延续，当局不断出台支持经济的相关政策。三季度沪深300指数下跌3.98%，中证服务指数下跌4.33%，中证内地消费指数下跌1.81%。  实体经济层面，此前我们对于三季度的判断是：商务消费阶段性走弱，但大众消费的“疤痕效应”会有所改善。实际表现来看，商务消费增速相较于二季度确实有减弱，但大众消费的改善却迟迟未到来，直接体现为我国消费者信心指数持续走低。这样的经济状态并不让人满意，因此当局也不断出台支持实体经济的相关政策。考虑到政策的落地需要时间，我们对于后续经济仍保持“既要有信心，也要有耐心”的积极态度。  流动性层面，三季度国内实体经济货币环境相对宽松，但美元回流对股票市场的冲击依然较大，估值水位仍然处于低位。  组合的变化层面，由于参考基准的考量，本季度组合全面向中证服务指数成分股靠拢，有效仓位有所降低，预计未来组合的进攻性会下降。  三季度大众消费的拐点仍未出现，但看到不断出台的经济支持政策，及持续进行的企业部门去杠杆，我们对于后续经济的运行仍保持乐观，因此组合在余下的有效仓位中维持了对长期战略品种和经营周期品种的重仓。