国新国证新利混合(001797) - 基金经理

本报告期内，本基金结合当前宏观经济形势、产业景气度以及证券市场环境，在行业配置与个股选择上采取价值与成长相平衡的投资策略。股票仓位较上期有所下降，增配央国企大盘高股息价值股和高景气成长股。展望后市，当前国内房地产业压力仍在，无风险利率预计将维持低位，债市“资产荒”格局可能仍会延续。同时，监管政策持续鼓励上市公司加大分红、提高投资者获得感。在此背景下，具有稳健盈利与较高分红水平的价值股仍将持续受到长线资金青睐。上半年科技、消费板块整体回调较为充分，待市场情绪回暖后将有投资机会；目前已处于强势或高景气的通讯、半导体、消费电子等领域值得重点关注。此外，能源资产（石油、煤炭、电力等）、公用事业、贵金属和有色金属等，作为重要的安全资产，自身具有一定的稀缺性，也具有较高的配置价值。

2024年一季度，从国内宏观经济角度看，开年最先公布的2023年12月制造业PMI超预期回落0.4个百分点，仅录得49%，创去年下半年以来最低值，国内经济回暖预期受到冲击，而随后1月与2月制造业PMI也仅为49.2%与49.1%，均处于较低位置，国内经济低迷预期在较长区间内持续。直至季末，3月公布的2月CPI同比回升0.7%，1-2月规模以上工业增加值同比上升7%，1-2月社会消费品零售总额同比上升5.5%，1-2月出口同比上升7.1%，1-2月固定资产投资累计同比上升4.2%，3月制造业PMI更是录得50.8%这一阶段性高位，宏观经济出现一定的转暖迹象。 从国内政策角度看，2月以来利好政策频出。2月6日，证监会三方面进一步加强融券业务监管，同期中央汇金公司公告称，充分认可当前A股市场配置价值，已于近日扩大ETF增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模，坚决维护资本市场平稳运行。紧随其后5年期LPR出现超预期调降。至3月，两会政府工作报告着重论述了“新质生产力”相关概念。“新质生产力”概念于去年9月首次提出，概念较新，同时本次政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”放到了今年政府工作任务的第一位，优先于扩大内需，亦可见政策层面对其重视程度。3月以来，“新质生产力”有关概念板块也受到了市场追捧。 从海外风险角度看，2023年12月美联储议息会议释放鸽派信号，美联储降息预期升温。但很快1月上旬公布的超预期美国非农就业与CPI数据便打破这一预期，随后预期持续走弱。至季末，3月美联储议息会议再度释放鸽派信号，降息预期再度出现提升。 从市场角度看，一季度A股市场呈“V”型走势。年初至2月上旬，受国内外宏观经济多重利空影响，A股市场总体延续下行状态，同时由于监管层面持续释放强监管信号，催化市场悲观情绪出现急速放大，最终演变成一轮非理性市场下跌，上证指数最低跌至2635点。在此期间煤炭、银行等避险类板块相对偏强。随后，政策层面陆续发力，市场情绪触底并不断加固，A股市场迎来一轮快速反弹行情，在此期间，低空经济、人工智能等概念获利显著。一季度总体看，受年初避险行情影响，风格上大盘价值表现最优，其中中证红利指数上涨8.27%，沪深300指数上涨3.1%，相比较而言科创50指数下跌10.48%，创业板指下跌3.87%，中小100指数下跌3.78%，中证500下跌2.64%，中证1000下跌7.58%，中证2000下跌11.05%，均表现不佳。行业上家电（中信）、石油石化（中信）以及银行（中信）等高分红板块表现最优，分别上涨13.55%、12.20%、11.85%。 本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资的理念。在年初市场非理性下跌阶段净值受到一定冲击，后通过控制仓位以短期避险，市场回暖后果断提升仓位，同时加配央国企人工智能、科创板以及医药等板块，实现产品净值回升。 展望后市，今年两会政府工作报告首次提出“新质生产力”相关概念，3月以来，与“新质生产力”相关的部分板块受到了市场的追捧。我们认为，本次政府工作报告提出的“新质生产力”并非是一个短期概念，它代表了未来较长一段时间内我国产业发展的优先方向，所涉板块也属于市场中最具有成长性的板块。而本基金从去年以来已明确科技成长投资主线，与当前产业发展大趋势高度贴合，后续我们将继续保持这一投资策略。此外，我们还将适时参与央国企相关机会，通过获取国企改革红利以增厚收益。

2023年A股市场复杂多变。 一季度，伴随疫情防控全面放开以及早期感染者的陆续康复，市场对于经济回升的预期非常强烈，宏观经济数据持续转好。2月的PMI数据更是恢复至52.6%这一近10年来的最高位，同时海外衰退预期不断加剧，季末硅谷银行事件爆发，市场对于美联储停止加息也存在较强预期。在较强预期带动下，一季度A股市场全面上扬，上证指数由2022年末的3089点反弹至2023年一季度末的3272点。从板块来看，2022年底，人工智能对话聊天机器人ChatGPT推出，迅速在社交媒体上走红，人工智能成为一季度市场最热概念。与此同时，新一届中央政府对人工智能领域也表现出高度重视，在强概念带动下，TMT板块全面走强。从指数来看，历经两年的深度调整后，科创板行情在一季度开启，科创50指数涨幅达到12.67%。 进入二季度，宏观经济形势出现变化。最先公布的3月制造业PMI数据出现下行，市场对经济恢复前景出现隐忧。随后低于预期的3月CPI数据更是引发市场进一步担忧。此后，4月宏观经济进一步超预期下行，制造业PMI数据跌破枯荣线。在此背景下，风险偏好出现下行，前期高涨的TMT主题行情出现回调，具有一定避险特性的红利板块受到市场青睐。5月末，伴随英伟达业绩发布这一事件驱动，叠加TMT板块估值回归合理位置，TMT板块又出现了持续约一个月的强力反弹。在6月中下旬，市场迎来降息，多部门开始就出台刺激政策进行吹风，市场出现刺激性政策的预期。预期带动下，地产链、大消费等顺周期板块轮动出现行情，TMT再度走弱。从指数来看，二季度轮动加快，缺少一季度的持续性主线。伴随风险偏好持续下行，科创50指数迎来较大程度回调，二季度跌幅达7.06%。而红利指数跌幅较小，跌幅仅为-1.29%。 进入三季度，初期仍主要交易政策预期，市场横盘波动，出现止跌迹象，但随后不及预期的二季度宏观经济数据再度带动市场下行。7月24日，政治局会议释放重大利好，推动金融地产板块快速上行，市场出现向好预期。进入8月，10年期美债收益率突破4%并继续上行，外资持续流出，导致市场风险偏好持续回落，8月全月持续下跌。8月27日，财政部、国家税务总局、证监会发布多项活跃资本市场的政策，但随后市场情绪上未出现大幅提振。至9月，外资流出逐渐放缓，宏观经济数据出现企稳迹象，市场也呈现出一定的止跌趋势，但风险偏好仍未出现实质性回升。从指数来看，三季度市场情绪非常低迷，市场风险偏好进一步下降，红利板块继续受到追捧，红利指数在三季度上涨1.87%。而高成长类板块大幅走弱，科创50三季度下跌11.67%。 进入四季度，伴随美国9月CPI以及零售数据超预期，10年期美债收益率上攻5%高位，全球权益资产遭受冲击，A股短期快速下跌。但随后美债收益率开始见顶回落，对权益市场的压制出现缓解。从国内方面来看，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人大常委会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，提振了投资者对经济回暖的预期。叠加美债收益率下行预期升温，宏观环境转向利好A股，风险偏好回升，TMT和医药等成长类板块再度引领市场反弹。至11月下旬，年内后置发行的地方债以及万亿国债仍未明显落地迹象，经济预期兑现力度不强，市场再度转弱，直至年末最后两个交易日才有所反弹。从指数来看，四季度总体延续下行，但节奏上一波三折，行业轮动加剧。科创50指数当季下跌4.03%，红利指数当季下跌4.05%，总体看结果差异不大。 全年整体看，从宏观角度来看，中国经济先扬后抑，中有阶段性反弹，全年稳中有进但力度偏弱。2023年12月规模以上工业增加值同比上升6.8%，12月社会消费品零售总额同比上升7.4%，1-12月固定资产投资累计同比上升3.0%。从A股市场行情来看，2023年高成长完美开局，但由于后续基本面持续低于预期，价值风格表现相对更为抗跌。全年科创50下跌11.24%，创业板指下跌19.41%。红利指数上涨2.67%。从行业来看，TMT板块整体仍保持优势，全年通信（中信）行业涨幅24.78%，传媒（中信）行业涨幅19.84%，计算机（中信）行业涨幅8.9%。另外，煤炭（中信）、石油石化（中信）等周期板块亦表现较好，涨幅分别为13.39%与9.03%。 本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资理念。2023年全年，本基金根据国内外宏观环境、行业公司以及市场变化积极调整仓位和持仓结构，重点参与了TMT板块的行情机会，此外也阶段性参与国企改革、医药等板块的投资机会。

2023年前三季度A股市场复杂多变。第一季度，伴随着上年末的疫情防控全面放开以及第一波感染患者的逐渐康复，市场对于宏观经济回升的预期非常强烈，宏观经济数据持续向好，2月PMI更是恢复至52.6%这一近10年来的最高位，同时海外衰退预期不断加剧，一季度末还爆发了美国硅谷银行事件，市场对于美联储停止加息也有着较强的预期。在较强预期的带动下，一季度A股市场全面上扬，上证指数由2022年末的3089点反弹至2023年一季度末的3272点。板块来看，2022年11月底，人工智能对话聊天机器人ChatGPT推出，迅速在社交媒体上走红，至2023年1月末，ChatGPT的月活用户已突破1亿，成为史上增长最快的消费者应用。面对ChatGPT这一革命性AI产品，国内互联网公司开始纷纷效仿，市场热情被极大带动，同时新一届中央政府对人工智能领域也表现出高度重视，在强概念带动下，TMT板块实现几乎无回撤式走强。指数来看，历经两年的深度调整，科创板行情在一季度开启，优势十分明显。进入二季度，宏观经济形势开始出现显著变化。4月初公布的3月制造业PMI数据出现下行，引发市场关于经济恢复状态的担忧，而随后公布的低于预期的CPI数据更是引发市场出现通缩论调。此后，4月宏观经济进一步超预期下行，制造业PMI年内首次跌至枯荣线以下。可以说，从4月开始，经济的寒意渐渐袭来。在此背景下，风险偏好开始下行，前期高涨的TMT板块出现显著回调，而较为热门且具有一定避险属性的“中特估”概念显著走强。至5月末，伴随英伟达公布一季度业绩，TMT板块行情再度得到催化，再叠加经前期回调后板块估值已回落至合理位置，TMT板块又出现了持续约一个月的强力反弹。6月中下旬，市场迎来降息，多部门也开始针对刺激政策进行吹风，市场对刺激政策出台的预期较为强烈。在预期带动下，市场轮动加快，地产链、大消费以及顺周期等板块均在特定轮动阶段取得了一定的涨幅。而伴随着风格的移动，TMT板块再度迎来了一波大幅的回调。指数来看，二季度市场轮动速度加快，没有真正贯穿全季度的市场主线。其中一季度涨幅较高的科创50指数迎来较大程度回调，二季度跌幅-7.06%，而受“中特估”概念带动的红利指数跌幅较小，仅为-1.29%。在二季度，“中特估”概念相对较为稳健。进入三季度，7月初市场主要交易方向仍为政策预期，上证指数横盘波动，出现止跌迹象，但随后不及预期的二季度宏观经济数据再度引导市场下行。至7月24日，政治局会议释放重大政策层面利好，市场情绪得到极大提振，短时间内金融地产板块快速上行，市场开始出现向好预期。但进入8月后，这一预期被迅速扭转，美国10年期国债收益率突破4%并继续快速上行，随着海外市场无风险收益率的持续攀升，国内市场经历了一波外资的持续流出，进而引导市场风险偏好进一步走弱，8月全月下跌。8月27日，财政部、国家税务总局、证监会发布多项活跃资本市场的政策，包括证券交易印花税实施减半征收、阶段性收紧IPO节奏、规范减持行为以及降低融资保证金比例，但随后市场反应疲软，情绪上也未出现大幅提振。至9月，外资流出逐渐放缓，同时宏观经济数据出现企稳迹象，市场也呈现出一定的止跌趋势，但风险偏好仍未出现实质性回升，市场主要聚焦于风险相对较小的红利风格进行配置。指数来看，三季度市场情绪非常低迷，风险偏好进一步压降，市场交易重点围绕于风险相对较低的红利风格，红利指数三季度上行1.87%，而随着风险偏好的压降，高成长类板块大幅走弱，科创50三季度下行11.67%。前三季度总体来看，宏观经济角度，中国经济先扬后抑再企稳，截至9月，9月制造业PMI录得50.2%，继一季度后首次升至枯荣线以上；9月CPI同比持平，受基数影响相比上月小幅下滑0.1个百分点；9月规模以上工业增加值同比升4.5%，与上月持平；9月社会消费品零售总额同比升5.5%，相比上月回升0.9个百分点；9月出口同比降6.2%，相比上月降幅收窄2.5个百分点；1-9月固定资产投资累计同比升3.1%，相比上月下滑0.1个百分点。宏观经济数据总体表现回升，经济渐显企稳迹象。市场角度，指数上，受二、三季度风险偏好下行影响，偏成长风格指数受到较大冲击，一季度表现最优异的科创50指数大幅回调，前三季度整体看，科创50下跌7.51%，创业板指下跌14.61%。红利指数为今年以来最稳健指数，前三季度涨幅7%。行业上，TMT板块整体仍保持优势，前三季度通信（中信）行业涨幅32.16%，传媒（中信）行业涨幅23.09%，计算机（中信）行业涨幅13.91%。此外石油石化（中信）、家电（中信）等也因特定阶段行情贡献，整体涨幅相对较高，分别为16.93%与14.18%。本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资理念。2023年前三季度，本基金根据国内外宏观环境、行业公司以及市场变化积极调整仓位和持仓结构，重点参与了TMT板块的行情机会，此外也阶段性参与了“中特估”、医药、半导体等板块的投资机会。总体而言，四季度我们认为还有很多的结构性机会可以挖掘，我们将继续以基本面为核心的投资理念，坚持以产业趋势和公司基本面研究为基石，结合股票估值性价比来执行投资决策，希望能给持有人带来收益。