鹏华全球高收益债美元现汇(001876) - 基金经理

三季度整体美债走强。随着核心通胀数据加速降温以及就业数据偏弱，美联储降息预期逐步抬升，在降息幅度上，市场交易也逐步走向预防式降息幅度的定价。在此过程中，10年美债收益率从7月初的4.46%逐步下行至9月16日的3.62%（本季度内最低点）。随后9月18日的议息会议上，美联储决定将基准利率下调50bp，并按原有节奏继续缩表。点阵图向今年后续预期还有至少50bp的降息。靴子落地后，市场进入震荡调整模式，部分短期投资者获利了结，截止9月30日10年美债收益率收至3.78%。而伴随着美联储降息预期不断升温，美元指数三季度也大幅走弱，同时叠加8月以来日元套息交易的平仓，进一步加剧了美元指数波动下行的趋势。从信用板块上来看，随着降息预期升温，市场风险偏好不断增强，信用利差逐步收窄，全球投资级及亚洲高收益级债券在三季度均整体走强。彭博全球投资级及高收益未对冲总回报指数在三季度分别上涨了6.6%和6.4%，表现亮眼。亚洲信用债的表现继续延续二季度的强势，部分板块的信用利差已收至历史低位。  基金在操作层面上，主要跟踪宏观以及板块上的几个大的轮动逻辑进行调整。首先在降息预期不断升温的过程中增加了久期；同时，在信用板块上小幅增加了大宗、金融、以及建筑的比重，整体表现较好；另外，针对法国大选的爆冷以及美国大选中突发事件进行了短期波段交易；此外，中国央行在季末积极释放信用，提振经济增长预期，为基金里的转债仓位带来上涨。  展望后市，我们将密切关注美国大选对市场的影响。而进入10月份以来市场对降息预期重新调整也将带来新的久期交易机会。后续随着劳动力市场、核心通胀数据的逐步发布，降息节奏是否会进行调整也令人期待。从绝对收益的角度而言，高收益美元债板块依然是目前全球信用市场上的亮点，由于供给受限，我们认为在相当的一段时间内，相对高静态收益率的中短期高收益板块依然会受到市场追捧。  截至本报告期末，本报告期鹏华全球高收益债人民币（QDII）份额净值增长率为1.50%，同期业绩比较基准增长率为1.55%。

上半年美债市场整体是预期调整修复的过程。受到较强的制造业补库周期和劳动力市场，通胀上行等影响，使得市场对于美联储的降息时点及幅度出现了较大调整。10年期美债收益率从3.88%上行最高冲到4.70%。随后随着劳动力市场降温以及Q1数据下修，市场对通胀的担忧逐步下降。美债收益率转为下行，但截止二季度末收在4.40%。美元指数整体也呈震荡向上的大趋势，美联储降息预期走弱带动美元走强，叠加非美央行先行降息或利差较大等原因，支撑了美元指数走强的趋势。  基金层面上上半年整体增配了城投、能源、金融、建筑等板块的高收益债，新增持仓表现较好，为基金收益带来正贡献。同时在长久期美国国债上进行了波段交易，为本基金带来正收益。

一季度，美国经济得益于较强的制造业补库周期和劳动力市场，1-2月通胀受住房、核心服务等分项驱动走高，并且在季度末进一步受到大宗商品周期上行的影响，使得市场对于美联储的降息时点及幅度出现了较大调整。10年期美债收益率从3.88%上行至4.20%，3年期美债从4.01%上行至4.47%，久期带来负收益，信用利差收窄。同时，美国基本面强于欧洲、日本等主要发达市场，美元指数震荡走强，随着日元走弱，人民币汇率季末波动性加大。我们仍认为3月美联储FOMC会议对年内降息的定调相对乐观，尽管落地时间存在不确定性。  基金层面上一季度增配了部分中短久期中资城投美元债，受益于该板块供给减少，整体一季度对基金呈现正贡献。另外小幅增配了金融行业，减持了部分能源行业的标的。基金一季度在久期上相对保守，后续会视宏观变化和市场行情，适度拉长久期。信用筛选上，基金秉承把关信用风险的态度，着力于选择具有稳定增长性的标的。展望后市，我们认为在美联储降息预期下，高收益板块今年或可受益。  截至本报告期末，本报告期鹏华全球高收益债人民币（QDII）份额净值增长率为2.51%，同期业绩比较基准增长率为3.72%。

一季度，得益于长端美债利率的下行，以及发行人信用资质修复带来的信用利差整体收窄，中资美元债整体呈现上涨态势。一季度末出现的硅谷银行和瑞信银行的危机，使得市场重新审视美联储加息周期下金融风险发生的可能性，市场认为美联储会比之前更多考虑加息幅度和时间表对未来金融行业的稳定性以及对实体经济的影响。二季度美元债市场整体受通胀及美联储加息影响，十年美国国债收益率走出V型。信用债方面，投资级美元债受益于较高的绝对收益，上涨3.02%；高收益美元债则受到实体经济和金融系统的冲击，下跌4.67%。汇率上，强势美元和国内经济数据疲软的双向作用，导致人民币贬值4.59%。三季度十年美国国债收益率从3.84%一路飙升到4.56%激增了72bps。经济数据显示美国经济增长势头没有明显减弱，软着陆可能性增加，长期国债吸引力逐步下降，导致市场出现抛售潮。信用债方面，投资级美元债受久期影响下跌了3.02%；高收益美元债由于风险偏好的修复，与上季末持平。汇率上，在强势美元和国内经济起底修复的双重作用下，离岸人民币兑美元汇率基本与上季末持平。四季度，美国通胀数据好与预期，带动长端美债收益率快速下行，大大加剧了美债市场的波定性。10年期美国国债，从三季末的4.57%下降至3.88%，期间最高振幅达到119bps。基金在信用上进行边际调仓，增配银行优先股；在汇率上以锁汇的保守策略为主。