中欧互通精选混合E(001884) - 基金经理

回顾上半年，国内宏观经济处于结构性复苏中，制造业投资和出口增速强于社零消费和地产链投资增速。二级市场方面，年初经历了一轮流动性冲击，上证指数于2月初下探至2020年以来的低点，随后在3月至5月有所反弹，但在半年末重新跌破3000点大关。市场整体表现较为疲软，尤其是消费和医药板块下跌较多，年初的微盘股释放风险，发生较大调整，也加剧了市场风险偏好收缩。在宏观经济结构调整的大背景下，市场的风险偏好降低，倾向于投资安全性更高的资产，因此低估值、高股息的价值风格表现相对较好。展望下半年，市场的定价重心或重新聚焦基本面，预计政策层面或将更加聚焦于需求端的刺激措施，但国内信心提振进度与海外降息节奏不明朗等因素，仍值得密切关注。  本基金以MSCI中国A股国际通指数为主要标准配置基金资产，投资于MSCI中国A股国际通指数成份股的比重在20个交易日内不持续低于组合中股票市值的70%，整体偏红利风格。在报告期内，我们红利风格的基础上，高配部分模型预测的景气行业，在行业内采用基本面因子、另类数据因子和量价因子的多维度综合打分，对个股进行配置，构成整体的基金投资组合。我们认为，当下的宏观环境，信用周期没有大幅开启，动量因子表现不佳，基本面类因子在中期维度上具有一定的优势，市场轮动导致出现一些短期波动属于正常情况。同时我们也将通过量化模型密切监控市场变化及因子表现，积极捕捉市场重大风格切换的信号。

回顾一季度，宏观经济稳中有升，1-2月全国规模以上工业企业利润总额同比增长10.2%，3月PMI为50.8%，环比上升1.7个百分点，说明了制造业景气度复苏向好。同时政策基调偏积极，财政政策偏向于鼓励“新质生产力”的发展，而对传统地产行业依然保持定力，政策风格的延续性较强。同时，股票市场经历了比较大的振幅，流动性冲击推动着指数寻找底部的位置。但我们相信中长期视角下，好的投资回报往往起始于类似的低位区域。从宽基指数的估值相对位置来看，无论是市盈率还是市净率，都在比较低位的区间。    本基金以MSCI中国A股国际通指数为主要标准配置基金资产，投资于MSCI中国A股国际通指数成份股的比重在20个交易日内不持续低于组合中股票市值的70%，整体偏红利风格。我们当下研究工作的重点，是观察今年一季度基本面存在改善，业绩韧性较强的板块，并从中寻找本轮经济复苏的主导力量。展望后市，我们认为现在对市场风格的判断还不太明朗，需要等待一季度企业经营数据的情况，以及财政政策落地的细节方向。在这之前的空窗期中，市场的风格和行业轮动主要反映了筹码的流动，比较难以做出预判，我们将精力聚焦在中长期基本面研究上，我们看好盈利能力稳定且估值相对历史低估的投资机会，在经济周期复苏、估值企稳的市场环境下会有相对更好的表现。

回顾去年，市场指数呈现出先扬后抑的走势，同时市场风格的结构性分化较大，上半年以通信、传媒、计算机为代表的TMT行业受益于全球AI技术爆发的催化，下半年高分红和价值风格具有相对收益，市场指数回调到历史估值的底部区间。市场走势较弱，但我们相信“均值回归”的规律依然存在。从宽基指数的估值相对位置来看，无论是市盈率还是市净率，都在比较低位的区间。经济周期是驱动市场周期的内在动力，工业增加值和工业企业利润同比增速的拐点已在2023年确认，同时，上市公司的盈利拐点（用整体法计算的净利润同比增速的拐点）也有望在2023年第4季度的财报中确认。  本基金以MSCI中国A股国际通指数为主要标准配置基金资产，投资于MSCI中国A股国际通指数成份股的比重在20个交易日内不持续低于组合中股票市值的70%，整体偏红利风格。我们看好基本面投资方法，也就是以企业盈利和竞争力为主要选股依据。近些年基本面投资风格的表现相对并不占优，一方面是由于企业盈利的波动跟随经济周期波动，预测的难度增大了；另一方面是在市场估值收缩的周期中，估值的变动方向和企业盈利的变动相关性减弱，一些企业虽然盈利增长兑现了，但估值回落到历史低位区域。这种情况下，我们认为基本面投资方法的安全边际增加了，在经济周期复苏、估值企稳的市场环境下或会有相对更好的表现。

回顾三季度，随着一系列宏观调控政策不断落地，实体部门逐渐回暖，制造业PMI连续3个月改善，并在9月到达扩张区间，国内企业生产经营活动回升向好。非制造业PMI连续处于荣枯线上方，反映了消费和服务业的景气复苏延续。传统顺周期方面，购买首套房贷款“认房不用认贷”政策推出后，二手房成交量略微转暖，但还未传导到房地产销售和新开工数据上，因此上游资源品需求不足，PPI相对较弱，有利于中游制造业复苏和战略新兴产业的表现。展望未来一个季度，我们对经济进一步企稳向好保有信心。本基金以MSCI中国A股国际通指数为主要标准配置基金资产，投资于MSCI中国A股国际通指数成份股的比重在20个交易日内不持续低于组合中股票市值的70%，整体为红利风格。我们对于高股息风格在未来一个季度的表现保持乐观，这是因为高股息类资产含有分红的安全边际，在风险偏好降低的市场中，确定性的溢价不断提升。同时，我们在不同行业里用多个逻辑链条进行选股：一是关注前两年受到客观因素业绩下滑，接下来开始恢复性增长的机会；二是寻找子赛道处于周期底部，供给存在出清，竞争格局变好的机会；三是筛选存在技术优势，具有国产替代空间或者符合新产业发展的机会。我们针对不同行业，用不同的指标来实践上述的选股逻辑，这就是我们基本面逻辑驱动叠加数据赋能的投资方式。