中欧行业成长混合（LOF）E(001886) - 基金经理

2024年三季度，主要指数大幅上涨，沪深300上涨16.07%，创业板指上涨29.21%，整体来看，股市呈现了先抑后扬的走势，尤其是在9月24日前后，形成了明显的反差，最终非银金融和科技板块领跑市场。  三季度，国内经济政策更加积极，包括地产在内的逆周期调控政策持续优化。更加强调增强宏观政策取向一致性，以及一揽子政策形成配合。美联储以50bps超预期的降息幅度开启降息周期，中国自身货币政策操作空间有望逐步释放。与更加积极的经济政策相比，当前经济仍然低速窄幅波动，政策传导需要一定的时间。8月工业增加值同比增长4.5%，增速较7月小幅回落；CPI和PPI指数延续低位徘徊，呈现出供需两弱的局面。8月家电和必选消费品出现小幅改善，白酒、餐饮等行业仍然低迷。北京、广深等地房地产政策继续优化，各线城市房地产销量同比降幅均收窄，新开工降幅也得以收窄，市场情绪有所提升。  受政策预期刺激，政策和经济的不确定性进一步降低，市场在三季度末快速上涨，非银金融和科技板块领涨。展望未来，中国经济有望逐步向上修复，A股和港股市场迎来反转。在此背景下，本基金会将投资重心放在经济复苏为主导的产业链上，包括可选消费、互联网、电子、金融、顺周期板块等。同时，本基金在目前阶段依然会对具备竞争优势的大公司做重点配置。另外，随着市场风格和成交量开始出现明显的变化，本基金会依据行业动态性价比和公司稳健性等做综合考量，不断优化组合配置。

2024上半年，国内主要股指窄幅震荡走平，价值类大市值公司占优，市场呈现低风险偏好特征。其中，上证指数下跌0.25%，沪深300上涨0.89%，创业板指下跌10.99%，巨潮大盘价值指数上涨13.67%。结构上，市场围绕着低估值高股息、供给受限的上游资源等领域扩散，银行、煤炭、公用事业涨幅居前，计算机、零售、社服跌幅居前。  2024上半年，国内生产总值同比增长5.0%，和年初两会政府工作报告指定的增长预期目标基本相符。经济运行总体平稳，结构上呈现生产强于投资和消费需求的状态。在生产端，规模以上工业增加值同比增长6.0%，PMI生产指数连续4个月位于荣枯线以上。投资需求方面，全国固定资产投资累计同比3.9%，全国房地产开发投资累计同比-10.1%。在消费需求端，消费社会消费品零售总额累计同比3.7%、月均季调环比0.06%处于历史偏低水平，主要消费分项中，汽车、家电行业需求平淡，食品饮料、服装等也乏善可陈；科技领域中，AI浪潮依旧猛烈，终端的操作系统的AI功能进一步落地，催化移动AI终端渗透与应用。  PPI和CPI同比边际低位缓慢回升。PPI生产资料分项的降幅收窄是波动的主要贡献；CPI方面，生猪供给减少带动食品价格上涨、核心商品CPI温和回升支撑整体CPI恢复，但房租CPI偏弱。  国内货币政策和财政政策以稳为主。预计在全球主要央行转入降息周期后，中国自身货币政策操作空间也有望逐步释放。地产政策持续优化，上海、深圳政策优化后，市场情绪和二手房成交均有所改善。  市场整体的估值水平一直在历史低位附近徘徊，全市场PB估值处于近五年20%分位数以下，其中，创业板和深成指处于10%以下，市场偏低的估值已充分计价悲观预期和风险因素。随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，市场情绪有望修复。

2024年1季度，主要指数呈现出了先抑后扬的态势，其中高股息公司板块继续领跑市场。季度初，随着微盘股大幅度回调，整个市场在短期内出现了一定的流动性风险。经济数据显示，这几个月的CPI和PPI指数均在较低位徘徊，呈现出供需两弱的局面。随着3月份基建项目的陆续开工，挖机数据等关键数据开始回升，伴随着以旧换新等消费政策的落实，汽车和家电等行业也呈现出非常好的需求韧性。A股市场在经历了季度初的调整后，2月份和3月份都呈现出了比较好的反弹特征，市场主线也围绕着高股息、上游资源、低估值家电等领域扩散。多模态的超预期表现也使得AI主题成为阶段性的市场焦点。随着“新质生产力”成为两会讨论的重点，整个股市的活跃度在季度后期得到持续提升。目前，尽管房地产数据依然低迷，是投资者对经济前景保持观望的核心因素之一，但本基金认为随着时间推移，房地产行业可能已接近阶段性底部，并显示出一定的企稳迹象。    展望未来，本基金将继续沿着发现价值的思路寻找本轮市场主线，并且坚持逆向投资策略。在行业层面，我们将重点关注制造业、资源行业、低价消费品以及科技创新行业等领域。本基金认为，一批代表中国竞争力的公司正在逐步形成中期共识，而市场也在逐步修正对经济的悲观预期，这在一定程度上也说明下行风险可控。

2023年，主要股指表现差异较大，其中以中小盘为主的创业板指数出现了明显的下跌，而微盘和红利股均出现了上涨的现象，呈现出了典型的哑铃型特征。除了基本面因素以外，资金行为在一定程度上也主导了该现象的发生。2023年国内整体经济状况先扬后抑，房地产数据疲软，CPI和PPI处于低位。A股市场也一波三折，呈现出了阶段性的爆发性和持续的防御特征。上半年，ChatGPT逐步开始进入投资者视野后，主题投资呈现出了非常强的爆发性和轮动特征，市场在三年后第一次达成了一定的共识，导致A股在AI的成交量持续位于高位。再加上，国内经济方面相对乏善可陈，瑞信和硅谷银行的事件先后发酵，海外的不确定性进一步上升，最终市场在选择上还是对低估值公司和创新类的AI资产更为看重。下半年，市场的核心矛盾逐步转向政策驱动，而随着各地房地产放松政策的持续释放，股市也出现了阶段性的上涨，不过，持续疲软的基本面数据也导致股市后续呈现出震荡下跌的态势。整个市场特征依然是低估值占优，防御思维浓重，热点频出但是快速转换。A股市场的局域性机会更多来自于对创新的阶段性关注，包括创新药、人工智能、机器人、MR等，但是相对来说都缺乏持续性。低估值占优的现象已经持续了两年时间，不管是大盘价值还是小盘价值，相较于成长性行业表现都更为突出。年底，美债利率随着美国经济乏力逐步走低，也给贵金属等资源行业带来了机会，同时可以看到海外市场大多出现了较为明显的上涨。