博时裕恒纯债债券(001911) - 基金经理

三季度，债市整体震荡，呈深V走势。7-8月，央行持续提示长端利率风险，但市场欠配下，资金向信用、中短利率等资产淤积，曲线陡峭化、信用利差极致压缩。9月起，随着美联储降息、国内总量宽松的预期渐浓，曲线全面创新低，10年国债一度下行至2.0%左右。9月末降息落地后，政治局会议提振资本市场信心，权益快速触底反弹，成为债市转折点，收益开始快速上行。 全季看，曲线深V走陡，10年国债由2.2%下行至2%附近，而后重新上行至2.15%；1年国债由1.55%下行至1.37%。展望后市，四季度债市面临的主要风险是风险偏好的提升。9月末在政策助力下，权益市场触底反弹，成交量创历史新高；对债市而言，最显著影响是资金搬家，造成广义基金负债端持续承压。而理财、债基等的规模扩张正是今年以来债市持续下行的最主要买盘力量。因此，短期可能需要警惕权益市场对债券的抽水作用，预计对债市会造成短期冲击。但长期来看，债市收益率长期下行趋势未逆转。一方面，货币政策取向仍呵护，央行9月末大幅降息，omo利率降至1.5%，未来预计仍将引导存贷款利率下行，为经济平稳运行保驾护航，在广谱利率仍趋下行的趋势下，债券收益率大方向仍是向下的；另一方面，经历一轮赎回冲击后，整体收益率超调，特别是中短信用已具备较高配置价值，非银负债端进入新的平衡态后，预计年底前会有较好的配置时点。组合操作上，本组合将继续遵循稳健投资理念，投资策略上积极主动，投资思路上开放灵活，维持灵活久期、适度杠杆、优质债券配置。

上半年，债市收益率显著下行，期限利差、信用利差极致压缩。宏观层面，在地产链拖累下，基本面持续承压，实体融资需求整体偏弱；央行年初即通过降准等方式投放较多流动性，市场资金面持续宽松；微观结构看，年初以来保险、农商配置需求旺盛，特别是限制手工补息后，资金脱媒，流动性向非银淤积，而债券供给量又持续偏低，资产荒愈演愈烈。整个上半年，收益率整体趋势下行，10年国债由2.55%下行至最低2.2%附近；同时，各种期限利差、信用利差、品种利差在资产荒推动下，向极致压缩。

一季度，债券收益率单边大幅下行。年初以来，债市面临的宏观经济环境与微观交易结构均较有利。首先，在地产链拖累下，基本面持续承压，实体融资需求整体偏弱；其次，央行通过降准等方式投放较多流动性，市场资金面持续宽松；最后，年初保险、农商行等机构配置需求大，而债券供给量偏低，债市资产荒愈演愈烈。在多重利好推动下，债市收益率持续下行，10年国债由年初2.55%下行至3月初最低2.26%，而后在2.3%左右小幅震荡。展望后市，二季度面临的短期利空有所增加。首先，3月经济数据有企稳迹象，出口链带动供需两端均有所复苏，且需求端恢复强于生产；其次，1万亿超长期特别国债大概率二季度开始发行，后续利率债供给加大，供需矛盾将较一季度有明显缓解；最后，美联储降息预期延后，美元持续走强，汇率压力可能会对央行的总量宽松形成制约。因此，二季度大概率难以看到如一季度般顺畅的下行行情。但从更长视角看，债市长期偏多的逻辑未变。地产链受到人口、供需等长期因素制约，已经进入长期下行周期，对经济持续形成拖累项；“隐债不增”要求下，中央政府接棒地方成为加杠杆主体，也需要相对友好的利率环境，广谱利率下行仍在过程中；而优质高票息债券供给持续不足，也使得资产荒仍将延续。因此，二季度债市可能相对偏震荡，但调整空间不大，若有调整，从长周期看，反而是配置优质资产的较好时机。本组合将继续遵循稳健投资理念，维持短久期、适度杠杆、优质债券配置，保持灵活开放的投资思路，力争为投资人获取稳健的投资回报。

2023年，债券市场收益率整体震荡下行。年初，市场担忧信贷开门红及疫后消费的复苏，10年国债收益率走高至2.95%附近；至二季度，随着央行降准及基本面数据环比走弱，债券收益率进入下行通道。8月央行的降息成为市场转折点，降息的落地使得市场博弈重心由宽货币转向稳增长，同时叠加资金面超预期的收紧，10年国债收益率由8月低点2.5%附近，反弹至11月最高2.7%以上。进入12月后，金融数据、高频基本面数据均指向经济复苏疲弱，同时，利率债供给高峰过去，市场开始抢跑年末配置行情，推动收益率又一轮显著下行。整体看，23年债市曲线牛平，同时信用利差显著压缩。