华夏国企改革混合(001924) - 基金经理

三季度市场波动巨大，大盘价值、创业板指、上证50领涨，9月19号美联储超预期降息开启市场反弹，9月24日至9月30日的5个交易日内上证指数涨幅22%，创业板指数更是反弹40%。整体看，7月市场普跌，交易降息和税改。由于高频经济数据仍然偏弱，这一阶段市场信心较弱，成交额延续下滑，连续三日成交额不足6000亿，虽然有部分机构投资者借道沪深300等宽基ETF入场，但整体市场环境仍然较为低迷，市场的交易热点主要集中在海外降息利好的有色金属和三中全会改革可能涉及到的消费税改革。海外方面，美国6月通胀数据不及预期，美联储降息预期提高，美元指数走弱，北向资金重新净流入。8月受海外影响，市场震荡调整。美国7月非农新增就业以及时薪增速的走弱再次确认劳动力市场正全面降温，同时失业率攀升触及“萨姆规则”临界值，市场对于美国衰退的担忧加剧。同时日元套息交易逆转，带来全球流动性危机，全球主要风险资产均下跌。在此背景下北向资金由此前净流入转为流出，市场震荡调整。9月上证指数一度跌破2700点而后半个月内又创出年内新高。9月上旬核心CPI接近历史最低水平，房价延续下跌趋势。PPI生产资料分项环比跌幅加速，生活资料平稳与上半年形成反差，加之美国衰退预期反复，导致市场整体表现弱。9月下旬美联储降息叠加政策密集落地，市场企稳回升。9月18日美联储宣布下调联邦基金利率并开启降息周期，港股对此反应更大，A股也有所反弹。9月24日新闻发布会明确释放积极的稳经济、稳市场、稳预期信号，带来投资者风险偏好的明显改善。9月26日相关会议进一步做出了关于经济领域的重大部署，市场整体情绪高涨，截至9月30日收盘，上证指数涨至3336点，创年内新高。如前定期报告阐述，政策空间打开构成了当前风险偏好变化的契机。从A股定价的因素来看，过去3年A股是由国内的实际利率上行、名义利率下行、以美元利率为代表的全球利率上行、国内基本面下行去定价的。924国新办新闻发布会和926政治局会议后，国内政策预期转变带来市场向下定价的要素的扭转。展望未来，市场以财政发力的程度作为边际定价的基础，外资流动仍会对市场造成较大波动，美联储降息幅度依旧会影响国内货币政策空间。政策力度和经济修复进程有待观测，11月美国大选仍然是下半年影响风险偏好最重要的因素之一。由于政策预期和基本面变化，受益于流动性和政策发力的板块或为短期阻力最小的方向。本基金会坚持精选受益于国家政策的优质企业，重点关注国企改革所带来的投资机遇，保持均衡配置，注重风险收益匹配性，适度利用市场各类机会进行投资操作。报告期内，本基金增加了前期跌幅较大的顺周期行业比重，对有个股治理改善逻辑和有预期差的成长方向进行了配置，根据产品性质适度调整了稳定收益和成长类个股的比重。

上半年，全球经济呈现震荡回落态势。美国增长动能持续放缓，美国5月ISM制造业指数48.7（前值49.2），预期49.6；5月份ISM服务业指数53.8，比前值49.4超预期回升；与此同时，美国通胀压力略有缓解，5月份美国CPI同比增 3.3%（前值 3.4%），预期 3.4%；核心CPI同比增 3.4%，前值 3.6%，市场预期 3.5%。面对就业市场的韧性和略有缓解的通胀压力，美联储6月议息会议维持利率不变，但点阵图显示年底前降息一次。国内经济呈现震荡回落态势，5月份国内制造业PMI指数为49.5%（前值50.4%），预期50.1%；同时价格数据弱于预期，5月份CPI同比上涨 0.3%（前值 0.3%），预期 0.4%；核心CPI同比上涨 0.6%（前值 0.7%）。PPI受上游提振略超预期，5月份PPI同比 -1.4%（前值-2.5%），预期 -1.5%；央行货币信贷投放总体较为均衡，整体金融数据继续偏弱。5月份社融存量同比增速8.4%，前值8.3%；人民币贷款新增信贷当月新增9500亿元，前值7300亿元；M2同比增速7.0%，前值7.2%，M1同比增速-4.2%，前值-1.4%。为了对冲信贷同比少增反映的实体需求不足的局面，5月份政府发债开始明显提速，但是形成实物工作量比较有限。A股市场上半年整体呈现底部宽幅震荡走势。部分股息率较高的石化、煤炭 、银行、电力、有色以及部分受益于AIGC产业趋势快速发展的通信和国产替代的半导体等行业表现较好，部分基本面低于预期、机构持仓相对较重的消费者服务、食品饮料、医药等行业个股表现较差。报告期内，本基金基本上保持了较高的股票仓位。增持了部分订单明显改善、业绩预计超预期、估值较低的创新药和计算机个股，减持了部分基本面低于预期同时估值较贵的军工行业个股。由于低估了国内长债收益率回落的速度，对石化、煤炭等高股息个股参与力度不够，报告期本基金净值表现欠佳，在此向投资者表示歉意！

1季度，全球经济呈现震荡回落态势。美国2月份ISM制造业指数47.8（前值49.1），预期49.5；2月份ISM服务业指数52.6（前值53.4），预期53；与此同时，美国通胀压力略有上升，2月份CPI同比增 3.2%（前值 3.1%），预期 3.1%；核心CPI同比增 3.8%（前值 3.9%），预期 3.7%。面对就业市场的韧性和略有上升的通胀压力，美联储3月议息会议仍然维持利率不变，同时维持年底前降息三次的展望。国内经济呈现底部震荡态势，2月份国内制造业PMI 49.1%（前值 49.2%），预期 49.2%；春节期间出行、观影等数据略超预期，1-2月规模以上工业增加值同比增7%，超过预期的4.3%。央行货币信贷投放总体较为均衡， 2月份社融存量同比增速9.0%（前值9.5%）；人民币贷款新增1.45万亿元（前值4.92万亿元），M2同比8.7%（前值8.7%）；M1同比1.2%（前值5.9%）。A股市场1季度整体呈现先抑后扬走势。部分股息率较高的石化、煤炭、有色以及部分受益于AIGC产业趋势快速发展的通信、传媒等行业表现较好，部分基本面低于预期、机构持仓相对较重的医药、军工、电子等行业个股表现较差。报告期内，本基金适当降低了股票仓位。增持了部分订单明显改善、业绩预计超预期、估值较低的半导体个股，减持了部分基本面低于预期的军工行业个股。由于低估了国内长债收益率回落的速度，对石化、煤炭等高股息个股参与力度不够，报告期本基金净值表现欠佳，在此向投资者表示歉意！

2023年，全球经济呈现冲高回落态势。美国经济增长表现出了较强的韧性，虽然经济增长有所回落，但是就业市场仍然较为紧张，美联储年内加息4次合计100个BP。12月份美国核心PCE2.9%，创下21年3月以来新低，美联储主席鲍威尔在年内最后一次议息会议上表示，开始讨论“有关何时开始降低政策限制力度是合适的”这个问题。中国经济呈现疫后冲高回落走势，下半年叠加房地产市场快速回落，经济增长压力不断加大。面对内外需下行压力，国内整体保持了政策定力，央行适当加大了逆周期调节，先后3月、9月下调存款准备金率各25个BP，6月、8月各下调LPR10个BP。7月24日中央政治局会议定调“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，随后全国范围内“认房不认贷”政策全面实施，大部分二线城市取消了限购等调控措施，北京、上海等一线城市先后下调按揭贷款首付比例，房地产市场整体跌势趋缓。年底国家发改委增发国债第二批项目清单下达，累计安排超8000亿元。四季度国内GDP增长触底回升到5.2%。A股市场全年整体冲高回落。受益于ChatGPT带来的人工智能相关通信、计算机、传媒、电子等行业以及部分受益于刺激政策的石化、煤炭等高股息行业表现较好，而跟经济关联度较大的建材、地产等板块以及基本面弱于预期的部分基金重仓的消费者服务、电力设备、食品饮料等行业表现较差。报告期内，本基金基本上保持了较高的股票仓位。增持了部分受益于国产化替代趋势的半导体设备以及部分受益中期规划调整即将结束重启招标的军工股，减持了部分基本面环比弱于预期、性价比欠缺的电子和新能源类个股。由于低估了疫后国内经济回落的速度，对人工智能主题相关板块以及对煤炭等高股息个股参与力度不够，报告期本基金净值表现欠佳，在此向投资者表示歉意！