金鹰改革红利混合(001951) - 基金经理

2024年二季度，A股市场整体仍呈震荡走势。从规模因子看，沪深300指数小幅下跌，中证2000指数下跌较多；从风格因子看，红利指数仍维持上行，价值指数跑赢成长指数；从中证全指一级行业分类看，公用事业与金融指数录得小幅正收益，而医药、消费、地产等跌幅较大。外围指数方面，以美国纳斯达克指数为代表的科技板块大幅上涨，恒生指数也上涨。预计2024年国内经济增速保持稳定，有望持续复苏，为股票市场带来积极预期。同时，伴随“国九条”等重要政策发布，A股市场投资环境日渐清朗，投资者心态逐渐企稳。展望未来，我们认为A股仍紧贴实体经济变化与政策预期，结构性机会突出。外部环境错综复杂，但全球AI产业趋势不断抬升已成共识。本基金保持中高水平股票仓位，持仓行业数量有所增加，持仓以较大市值、行业龙头公司为主，充分考虑了股票交易流动性。具体来看，减持了电新、汽车、电力、存储等行业公司，坚定持有A股最受益于全球AI科技发展的环节，例如光模块、服务器等领先企业，增持了央国企地产、消费电子、机械、保险等行业。

2024年一季度，A股市场震荡幅度较大。红利指数与大盘股指数录得上涨，而小盘股指数下跌较多，中小市值公司普遍经历流动性冲击。同期海外大部分股票市场走强，尤其是美股科技板块走势尤为亮眼。预计2024年国内经济增速保持稳定，出口呈现较明显的拉动效应。A股市场投资者心态逐渐企稳，伴随2023年年报与2024年一季报的披露，基本面较好、估值偏低的公司有望获得较大关注。展望未来，我们认为A股仍以结构性机会为主。权重板块，估值与股息率仍具吸引力；成长板块，产业出清期磨砺而出的龙头公司值得期待，全球AI产业趋势不断抬升已成共识。本基金保持中高水平股票仓位，但环比有所下降，精简了所持有公司的数量，持仓以较大市值公司为主，充分考虑了股票交易流动性。重点布局格局占优、行业有望出清的电新（锂电、储能）龙头与A股最受益于全球AI科技发展的环节，例如光模块、存储、国产芯片等领先企业，减持了医药、金融、传媒、养殖、半导体设备、汽车零部件、计算机应用等公司。

2023年初，市场对中国经济复苏抱有较高的预期，期待在新冠疫情过后，消费、生产、投资等领域能够快速恢复到疫情前。半年过去后，大家认识到经济发展的内生修复是需要时间的，经济周期的规律也不是轻易能改变的。目前，中国经济仍处在转型升级重要阶段，新旧动能转换在消费、投资等方面都有慢慢体现，经济总量增速不高时，靠内外部需求拉动的行业增长就显得困难，而供给格局占优的上游资源行业则相对突出。在PC互联网、移动互联网之后，AI的爆发在2023年受到追逐，尽管这轮科技创新更多是美国公司引领的，但投资者从软件、硬件、应用等多维度挖掘A股可能的新机遇。从股票市场指数表现来看，2023年A股与港股震荡走弱,与海外大部分股票市场震荡走强形成鲜明对比。美联储在2023年底，基本结束了加息进程，美国经济韧性超出预期，通胀水平缓慢下行、美股科技板块相对较强。国内方面，2023年经济增速达到目标无虞，在一系列政策呵护下，经济与市场大概率探明底部，但企业端投资信心待恢复、居民端未来收入预期不明朗，消费、投资数据一般，出口呈结构性亮点。在（沪深港通）境外资金不断流出A股的情况下，A股市场成交不断萎缩，减量博弈特征较为明显，市场难有持续性较强的方向。本基金保持了较高的股票仓位，同时减少对市场整体走势的判断，重点挖掘结构性机会，结合行业发展的确定性与公司成长性优势，不断调整优化组合，具体来看：逐步减持了盈利能力与周期下行的新能源板块，增持了以 AI 为代表的科技方向，配置了海外供应链逻辑顺畅的算力与光模块、软件应用公司。但较大的市场波动也给基金带来较大冲击，买入并持有也不是最优策略，因此组合也尝试参与了一些主题投资机会，如数据要素、智能驾驶、垂类行业模型、一带一路等，以及存在周期反转预期的存储、免税、传媒等行业，由于没有配置煤炭、石油等高股息资产板块，整体来看，交易效果并不够理想。

今年三季度，A股与海外大部分股票市场整体下跌，但幅度不大。美国经济韧性超出预期，通胀水平仍处于高位，美联储保持加息态势，美元保持强势，美股科技板块相对较强，但也存在两党分歧加大、财政停摆等不确定性因素。国内方面，在一系列政策呵护下，经济与市场大概率处于底部区域，经济数据、居民收入与消费行为预期未来逐步改善。A股投资者有望信心重建，市场暂时没有持续性较强的方向，热点板块轮动很快。中短期来看，本基金保持中高水平股票仓位，着重看A股市场压制因素的边际变化，包括地产与城投债化解、科技突破、中美关系阶段性变化，重点关注并配置了算力方向（光模块与服务器等）、存储（半导体）、AI办公应用等科技方向，同时布局了一带一路方向，主要持有部分央企建筑与工程企业，基于估值性价比尝试建仓了免税行业龙头。