南方荣光灵活配置混合A(002015) - 基金经理

三季度国内外经济环境均出现较大变化，首先是美国经济经过半年的持续降温后，在第三季度通胀数据回落到适宜央行降息的区间，因此降息预期的扭转，叠加美国大选的预期升温，海外市场各类资产（股，债，商）均出现了震荡，缺乏赚钱效应。在复杂的海外环境下，国内的货币政策也出现了很大的变化，一方面降准和降低lpr以缓解实体流动性，降低居民利息支出；另一方面，债券市场利率水平开始稳定在一个政策区间内，既有利于化债，也符合经济基本面的方向。因此，三季度债券市场呈现区间震荡的走势，股票市场先调整后反弹。组合操作上，债券部分维持原有配置，股票市场和大宗相关资产，均根据宏观环境和市场节奏，做了结构调整。资产配置上，临近季末考虑到国内推出了新的政策计划，长期配置方向有了改变；但是结合估值的快速提升，对于所有资产均采取了阶段性的减仓，在四季度将根据新的配置方向，择机重新进行配置。

上半年整体国内经济没有太多波澜，货币政策在一季度较为宽松，到了二季度央行认为长债利率已经到达一个较低区间，没有进一步的行动。海外市场在上半年波澜起伏，由于连续加息后的高利率维持了较长时间，美国的房地产和服务业在上半年先后出现了降温甚至下滑，通胀最终给经济带来了压力。因此宏观模型的可预测性开始下降，美国的就业和经济数据开始出现矛盾，二级市场从交易降息转变为交易经济衰退。组合操作上，由于上半年国内外的宏观基本没有太超预期的地方，因为我们在操作上更关注的是美联储实际降息的时点，而非降息预期；因此上半年组合整体的债券部分维持了较高风险敞口，以海外通胀为主线的资源类股票是我们主要配置的方向。当然在不确定性较大的环境下，我们也有意识地控制了组合的整体风险敞口，为组合腾挪一定的策略容错率。

一季度国内经济较为平稳，春节消费数据相比去年持续回暖，但节后企业复工和资本开支意愿依然未快速恢复，二季度有待观察。海外方面，美国的数据并不完全稳固，使得降息的预期有所下调，降息时点开始出现分歧，前期滞涨的黄金价格得以快速修复。股票市场中，与大宗商品挂钩的品种也因此表现较好。流动性层面，央行分别下调了一次存款准备金率和五年期LPR利率，保证流动性平稳。财政方面，1万亿特别国债和常态化发行30年国债，使得未来宽信用得到一定支撑。债市在此宏观环境下，表现较好。 组合操作上，宏观走势与前期判断基本一致，因此也基本维持前期配置，只是在降准后对债券部分略做了短期增减仓的交易。一季度股债对组合均有贡献，其中股票的贡献略高一些。总体上过去一个季度，我们认为并没有超预期的事件发生，因此市场只是根据实际情况的变化做动态调整，我们也坚持多看少动。

去年年报中，我们曾提到“2022年是全球宏观和资本市场较为复杂和特殊的一年”，而2023年却是更为复杂和特殊的一年。我们最后发现：经济的资本开支周期，被疫情和地缘政治拉长，导致除了美国以外，全球各国经济体在2023年都没有迎来强复苏。国内经济在上半年出现了一轮景气的恢复和回落，加上上半年美联储持续加息，给全球资本市场均带来了压力，股债市场到二季度有了一定转向。下半年国内经济和信贷数据平稳，政策也不断发力，宽货币使得债券市场收益率不断新低。全年的组合操作在对市场的敬畏中，跟随经济环境变化作出调整。坚持不追高，在资产比较的估值框架下，做资产配置。虽然对全球经济的判断出现了一些偏差，但由于坚持选券的质量，因此在贝塔不太有利的情况下，权益部分并没有损失太多收益。债券部分对组合收益贡献较大。