南方荣光灵活配置混合A(002015) - 基金经理

一季度国内经济较为平稳，春节消费数据相比去年持续回暖，但节后企业复工和资本开支意愿依然未快速恢复，二季度有待观察。海外方面，美国的数据并不完全稳固，使得降息的预期有所下调，降息时点开始出现分歧，前期滞涨的黄金价格得以快速修复。股票市场中，与大宗商品挂钩的品种也因此表现较好。流动性层面，央行分别下调了一次存款准备金率和五年期LPR利率，保证流动性平稳。财政方面，1万亿特别国债和常态化发行30年国债，使得未来宽信用得到一定支撑。债市在此宏观环境下，表现较好。 组合操作上，宏观走势与前期判断基本一致，因此也基本维持前期配置，只是在降准后对债券部分略做了短期增减仓的交易。一季度股债对组合均有贡献，其中股票的贡献略高一些。总体上过去一个季度，我们认为并没有超预期的事件发生，因此市场只是根据实际情况的变化做动态调整，我们也坚持多看少动。

去年年报中，我们曾提到“2022年是全球宏观和资本市场较为复杂和特殊的一年”，而2023年却是更为复杂和特殊的一年。我们最后发现：经济的资本开支周期，被疫情和地缘政治拉长，导致除了美国以外，全球各国经济体在2023年都没有迎来强复苏。国内经济在上半年出现了一轮景气的恢复和回落，加上上半年美联储持续加息，给全球资本市场均带来了压力，股债市场到二季度有了一定转向。下半年国内经济和信贷数据平稳，政策也不断发力，宽货币使得债券市场收益率不断新低。全年的组合操作在对市场的敬畏中，跟随经济环境变化作出调整。坚持不追高，在资产比较的估值框架下，做资产配置。虽然对全球经济的判断出现了一些偏差，但由于坚持选券的质量，因此在贝塔不太有利的情况下，权益部分并没有损失太多收益。债券部分对组合收益贡献较大。

三季度的市场和经济走势，相比二季度更加值得回顾。夏季高温，使得国内制造业开工进入传统的淡季，如预期之中，受价格和成本下降因素推动，国内的经济指标环比回暖。然而市场并没有如二季度那样，对数据同步做出反应，长期预期依然低迷。股指在低位震荡，然后许多个股，尤其是过去两年的绩优股，跌幅较大。与之对应，债市维持高位震荡，在季末受汇率压力，有所调整。组合操作相较二季度，有所纠偏：在止盈部分估值修复的类固收股票后，对债券部分适度加仓。整体权益仓位依然有所控制，在个股估值上更为严格的坚守止盈止损的投资原则。同时，由于高温天数少于去年，导致能源和资源类库存偏高，市场对于能源价格的预期此前急转直下，导致大宗价格在夏初短期超跌。然而非经济因素，如地缘利益、通胀导致的罢工，以及对局部战争的预期等，使得最近两个月能源价格中枢又回到去年夏季的水平。这对于欧美通胀和货币政策收紧，重新产生压力。虽然2023年只过去了三个季度，然而今年距今为止，对于海外经济的误判，是以往多个周期都不曾发生过的。比如美国经济的衰退周期比我们预计的延后了至少一年，甚至可能更长的时间；比如欧洲的通胀和衰退压力，比我们去年预期的要短暂等等。这些都说明疫情对于海外经济体的影响也是巨大的，许多过去几百年在发达经济体已经稳定的经济变量，重新开始出现变化。这些变化对我们的投资带来了很大的挑战，因为他们不仅影响整个全球宏观经济的运行，也渗透至我们的产业发展变化，需要我们投入更多的跟踪和调研观察。

上半年经济呈现缓慢复苏状态，限于海外的复杂环境，加上疫后返工的滞后，消费的预期和企业资本开支情况，恢复相对较慢，并且二季度景气度有一定回落。海外方面，美联储持续加息，但是银行业在长期加息中出现压力，使得经济和金融环境更加复杂。货币政策方面，央行二季度降低公开市场操作利率10BP，流动性环境维持充裕。组合操作方面，较为逆势，债券收益下行一定时间和幅度后，采取短久期高杠杆的配置，持续滚动票息。另一方面，权益市场在二季度出现了调整，转债增加了顺周期和新能源的持仓，股票自下而上选取了周期向上，但是估值还没有抬升很高的板块和个股。