国泰安康定期支付混合C(002061) - 基金经理

三季度行情基本上是单边下行行情，中间虽然因为一些原因导致债券从8月开始有所调整，但临近季末随着降准降息的落地，10年国债还是触及了2.0%的位置。随后因为权益市场快速上涨，导致风险偏好短期迅速提升，对债市构成一定干扰，临近季末债市大幅调整。 9月末随着提振经济和信心的各种政策陆续出台，权益市场一扫往日阴霾，大幅上涨，转债也随之提振。 9月央行下调了公开市场利率，后续也会下调存量住房贷款利率。债市仍然具备较好的投资价值。宏观政策短期内能有效提振信心，但见效仍要时间，权益市场也会在疯狂后恢复理性。权益市场波动率的大幅提升，对于转债市场整体的期权价值有显著的提升作用。

年初以来债券市场利率水平全线下行，各个期限的国债收益率下行30-60个基点（BP)，基本呈现单边下行趋势，期间利率波动较小。央行上半年调降一次LPR，5年期LPR调降幅度为25BP，首次来到4%以下。上半年社融增速下行比较快，上半年社融存量规模同比增速仅为8.1%。同时M2增速降至六月的6.2%，M1增速降至-5%。社会信用扩张明显放缓，一定程度上助推了整体利率水平的下行。A股上半年财富效应很弱，截止6月末，仅有少数宽基指数上半年录得正收益。市场分化非常严重，大市值的国央企上涨明显，但其余多数均下跌。组合层面积极参与了各个期限债券的交易，通过利率债的波段交易来增厚组合收益。权益方面，组合坚持分散投资，主要投资于注重股东回报的各个行业的龙头白马。

一季度，宏观经济仍旧是弱复苏的状态。新质生产力相关的行业势头较好，地产相关的相对偏弱。我国经济仍旧处于新老动能交替的过程中，受地产的拖累，经济复苏相对温和，新老动能的交替可能还需要一点时间。一季度我国多数利率都出现下行，包括存贷款利率、lpr、债券市场利率。银行间回购利率下行并不明显，mlf和公开市场政策利率保持不变。债市整体呈现牛平的特征，国外发达国家在经济增速换挡期也出现过广谱利率的下行和曲线的平坦化，我国新老动能交替过程中，也存在一定的经济增速换挡。前年以来，全球多数国家饱受通胀困扰，而我国通胀相对稳定，我国债券市场表现优于多数主要经济体。一季度债券市场利率整体呈现单边下行，期限利差和信用利差不断压缩。组合层面主要加仓了中长期利率债，通过适当拉长组合久期提升组合的收益弹性。一季度权益市场明显震荡，二月初微盘股有明显的流动性压力。二月中旬开始至三月股市出现修复行情。今年以来，红利资产收益于我国广谱利率下行，表现较好。但我们观察到部分所谓红利资产，缺乏长期股东回报计划或者行业存在巨大的周期性，股息并不具备很高的确定性。红利资产被二级市场重视是市场逐渐成熟的标志，所有的成长最终都是为了获取未来的现金流。有5000多家上市企业的A股，必然有大量成熟期的企业，用股息率水平衡量这些企业的价值具有很强的合理性。今年以来，黄金代表的贵金属以及原油相关的个股表现较好。美国抗通胀不力，通胀反复，降息进度也被市场不断猜疑，导致贵金属价格大幅上行。另外，今年以来巴以冲突还呈现扩大化的趋势，美国没能有效管控巴以冲突，导致原油价格大幅上行。一季度，权益市场先跌后涨，基本走平，市场没有明显的财富效应。组合层面主要自上而下挖掘一些估值相对合理并且注重股东回报的个股，主要集中在估值较低并且有一定分红的公用事业、公路等板块。

回顾2023年全年，市场整体延续了震荡下行的走势，板块表现差异较大。分别来看，上证指数下跌3.70%，深成指下跌13.54%，创业板指下跌19.41%，科创50下跌11.24%。分行业来看，通信、传媒、煤炭涨幅居前，房地产、电力设备新能源、建材跌幅居前。2023年以来，中美关系、俄乌战争以及国内疫情对经济的拖累均有所缓解，此外，国内新一届领导人上任之后，市场对后续经济恢复的期待再次提升。在上述因素的综合作用下，市场一季度整体反弹。同时，ChatGPT引爆全球AI投资，进而引领了投资主线，相关标的呈现大幅上涨的态势。但是进入到二季度之后，由于经济阶段性结束了疫后的脉冲式修复，相关数据有所回落，市场对经济增长的信心受挫，进而下跌。相应的，跟经济复苏相关度较强的板块跌幅明显。反之，科技创新相关、立足于未来发展的相关板块涨势较好，包括AI、机器人、智能驾驶等。到三季度，部分周期品的价格上行，经济有企稳的迹象，加上国内地产等稳经济政策方向明确，顺周期相关板块涨势较好。相反的，上半年相对强势的AI、机器人等主题板块涨幅回落。进入到四季度，宏观经济数据有所回落，市场对经济企稳的信心不足，消费等顺周期相关板块继续下行。同时，随着医疗反腐阶段性冲击结束、医药集采温和落地，此前受事件性估值压制的医药板块有所反弹。此外，MR、VR以及智能驾驶等创新性板块也有所上行。回顾2023年以来的投资操作，本基金二季度、三季度以及四季度的净值出现了明显回撤，主要因持仓的半导体、房地产、部分消费等相关个股回调。本基金以绝对收益策略为主，重视股票底仓的结构性配置。债券主要配置短久期国债、高评级信用债等，同时视市场情况阶段性逆回购。