创金合信转债精选债券C(002102) - 基金经理

回顾三季度，经济基本面上，三季度经济延续缓慢修复的态势，经济结构上，外需、制造业投资和基建投资保持增长，但消费、通胀继续存在压力，三季度对全年经济实现5%左右增长的支撑力度比较小。货币政策方面，继续宽松支持态势，降准和降息落地有望提振总需求。三季度债市呈现慢涨急跌的形态，交易主线是监管调控力度，季度内出现过数次债市收益率快速上行，其中7-8月均为调控措施阶段，9月底则是因为宏观政策出现较大的调整。但在基本面偏弱和货币宽松政策支持的情形下，债市其他时间处于缓慢上涨的阶段。权益市场则在9月底之前延续下行趋势，随后在9月24日三部委新闻发布会及政治局会议公布了一系列超预期政策后，市场风险偏好大幅提升，股市大幅上涨。三季度，转债市场紧随权益市场经历了显著的反转行情，下行压力因此得到有效缓解。具体而言，9月中旬之前，转债市场表现疲软，这主要归因于基本面不振、权益市场低迷，以及诸如广汇退市、岭南违约等突发事件的冲击，这些因素共同导致了市场成交量的萎缩和价格的下行。随着政策支持力度大幅度增加，正股价格有较大修复，转债出现比较大的修复，风险得到了较好的缓释。组合三季度以高仓位投资转债，转债类型较为丰富，偏股型，偏债型和平衡型均有配置，主要根据转债市场当前的转债分布比例增强配置。

上半年，国内经济呈现企稳态势，但房地产市场与居民消费需求显现疲态，通胀水平维持低位，而出口与制造业投资则成为亮点。反观海外，美国经济整体表现强劲，就业市场稳固，核心通胀高企，美联储维持加息立场未变。货币环境整体稳定，未现流动性分化现象。资本市场方面，股市分化加剧，上证指数微幅下跌，多数指数遭遇半年度下滑，特别是全A指数跌幅显著，资源、电力等板块成为少数亮点。转债市场方面，受中小市值股票承压影响，转债表现亦不佳，受流动性、信用评级及面值退市等多重因素冲击，市场经历多次大幅波动，中证转债指数基本持平，但整体转债算术平均跌幅超过5%。在报告期内，产品保持高转债仓位，品种上采取相对分散的投资方式。

回顾一季度，国内经济继续温和复苏，制造业复苏相对较好，工业库存也开始有所回升。但是地产销售仍然较弱，但是受到二手房成交复苏影响，地产相关消费有所好转。出口情况转暖，电子类进口增速较高。由于受到春节和天气影响，CPI大幅回升，与之对应工业生产相对放缓， PPI同比降幅略有扩大。政府工作报告对于财政支出的规模较为克制，更看重高质量发展。一季度央行超预期降准降息，5年期LPR下降25bp，资金面整体较为平稳。转债一季度表现较弱，中证转债涨幅-0.8%，更多因为转债中中证1000和中证2000的发行主体占比大，跟随正股下行较多。展望后市，转债目前性价比高，无论是绝对价格或者是转股溢价率都在2022年以来的较低分位数。等年报和一季报披露，转债信用风险得到释放后，转债可能会迎来今年行情加速阶段。

从基本面上看，2023年经济整体在修复，消费总体增速较好，但地产相关消费增速较慢。投资上，基建也保持较高增速，但地产及地产相关产业链依然比较弱，对于整体经济拖累比较大。而出口增速中枢下移，优势产业链还是保持了比较高的增速。2023年全年通胀处于低位，CPI同比增速下行至-0.5%，同时PPI领先于CPI回升。从货币政策看，2023年央行两度降息和降准，总体偏宽松。央行通过MLF投放、降准以及再贷款再贴现等总量和结构性政策工具释放资金，保证政府债券发行期间的流动性需求。操作上，产品报告期大部分时间全仓转债，分散投资于高弹性的、相对低价的标的。