招商康泰混合(002103) - 基金经理

2024年第一季度，沪深300指数先抑后扬。年初市场情绪较为低迷，并受到流动性风险的冲击。2月份之后，在宏观政策组合拳不断发力的背景下，市场对经济增速提升的预期得到强化，指数探底回升。第一季度沪深300指数上涨3.1%，涨幅靠前的行业或板块有石油石化、有色、煤炭、家电、通信、银行等，而医药生物、房地产、社服、计算机、电子等行业则相对下跌较多。报告期内组合逐步提高了股票仓位，主要配置的行业或板块有电子、医药生物、传媒、交运、煤炭、消费品、社服、机械设备等。主要由于TMT和医药等行业持仓的下跌，组合跑输基准。看好下阶段市场的结构性行情，仓位上灵活调整，股票行业配置适当均衡。

2023年A股市场整体上是震荡下行的走势。上半年在经济疫后复苏的背景下，市场相对活跃，组合在配置上偏向于成长性板块，对通信、计算机、传媒、半导体、机械、医药、消费等领域开展了较多投资，降低了对金融、家居、交运等行业的配置。但随着国内经济增长压力的增大、欧美货币政策的持续紧缩以及地缘政治紧张形势的加剧（比如美国对我国科技领域的制裁打击），市场震荡下行，外资加速流出，A股陷入缩量资金格局，市场风险偏好下降，成长性行业股价快速回落，组合未能及时有效降低对科技股的持仓，净值遭遇较大回撤。下半年组合在灵活配置的策略框架下，降低了股票仓位，在配置上也进行了适当均衡，增加了对金融、高股息、有色等行业的配置，把握了医药股超跌反弹的投资机会，仍然维持了对科技股一定程度的超配，但在先进算力和半导体先进设备受到美国制裁等多方面因素的影响下，尽管全球AI和科技产业迅速发展，国内相关领域发展仍然受限，相对滞后，配置上未能取得很好的效果。

第三季度随国内各项宏观调整政策发力，经济复苏动能逐步增强，但市场的风险偏好仍然较低，在北上资金持续流出的情况下，市场陷入减量博弈，整体走势低迷。为控制组合波动，组合在三季度对行业配置做了适当的均衡，增加了对高股息、消费、有色等行业的配置。信息技术、计算机等成长板块的业绩增速面临经济周期带来的短期压力，在市场风险偏好下降的环境下估值也有一定压力，在配置上适当做了减持。对四季度行情我们相对更为乐观。一方面随地方化债、各地房地产调控政策放松等稳增长措施的推进，经济复苏有望带动上市公司业绩增速回升，另一方面美元汇率和美国国债利率已爬升至相对较高的水平，美国货币政策对全球金融市场的紧缩效应有望逐步缓和。从估值角度看，A股主要指数的估值水平、股债收益比都处于历史上配置性价比较高的水平。三季度末组合在市场下跌的过程中逐步增加了对成长股和医药行业的配置。下阶段我们相对看好的方向包括：受益于算力基础设施建设的通信、计算机板块；人工智能的应用，包括传媒、智能驾驶（包括部分汽车零部件）、机器人；电子和半导体板块的周期性复苏，以及半导体国产化建设的加速对高端半导体设备的拉动；医药行业看好CXO、创新药以及主要品种的集采利空出尽的成长型公司。军工和新能源行业的股价经历了较长时间回调，多数利空因素已经体现，逐步进入配置区域。在周期性板块中，好看受益国内经济复苏、同时供给扩张受限的行业，比如有色、能源。消费板块四季度基本面相对平淡，但若有回调也是较好的配置时机。在具体操作中，组合将根据本产品的特点灵活调整仓位。

上半年国内宏观经济处于平稳复苏阶段，但经济增长的动能显得不足，整体市场在一季度预期修复后出现回落。外围形势上，欧美央行货币政策处于紧缩阶段的尾期，地缘政治环境依然复杂。上半年A股市场缺乏增量资金，以结构性行情为主。上半年组合配置的主要方向有通信、计算机、传媒、半导体、高端装备、消费等行业，逐步降低了对顺周期行业的配置。下半年国内宏观经济有望进一步走稳。7月份政治局召开会议分析经济形势，尽管经济短期有压力，但经济复苏长期向好的方向没有改变，同时促进经济结构调整的各项措施也在稳步推进。