广发鑫源混合A(002135) - 基金经理

2024年二季度，基本面对债市依然较为有利。二季度初，存款“手工补息”被规范，非银机构的被动配置推动了债市收益率下行；随后央行指导长债收益率区间，叠加5月地产新政、超长债落地，债市收益率一度快速上行；6月，在各项数据的影响下，部分期限利率创下年内新低。全季来看，债市偏强格局延续，但相比一季度有所弱化。股市方面，整体表现先上涨后回落调整，高股息风格总体仍较强，出海和出口板块有所回调，期间关税问题造成一定扰动，在央行暂缓购金节奏之后黄金板块明显调整。大市值个股依然强于中小市值个股，行业轮动较快。可转债评级调整带来了低评级个券的大幅波动，大盘价值型个券较强，本季度可转债指数大体持平。报告期内，债券方面，组合维持了中等久期，适度增持了信用债，适度收缩了可转债部分。股票仓位在二季度前期相对偏高，组合从5月中旬起主动压缩，在季度末增加了部分电子行业优质个股和高股息特征的个股。本季度净值表现仍待提高，后续我们将继续保持债券的久期水平，对权益仓位相对灵活操作，个股上将更注重基本面的研究。

2024年一季度，国内经济总体筑底攀升，但结合其他因素综合判断，整体有利于债市。权益方面，各类市场参与主体的观望心态较重，短期意愿不足，从交易结构上看存在局部的不平衡。股市在春节前大幅波动，春节后，随着一系列政策的加速落地和增量资金的入场，市场信心快速恢复，上证指数收红。整体来看，一季度股债两端走势较为极致，3月后经济数据出现有利的变化，股债表现以小幅震荡为主，大类资产配置的合理性有所恢复。具体来看，债市方面，债券收益率大幅下行，信用风险可控，信用利差继续收窄，以30年国债为代表的超长端利率债出现大幅上涨，春节后进入震荡区间，市场投资者持券心态仍较稳定。股市方面，红利风格维持强势，出海相关板块表现较好，TMT出现结构性强势，节前股市流动性不足，小微盘股大幅调整，后续或仍有压力；可转债指数持平，但结构性特征十分明显，条款博弈的胜率不高。报告期内，本基金在股票配置比例上较为灵活，适度控制了波动幅度，行业和个股选择上仍需深刻反思，后续将持续提高整体投研效率，提升投资框架；在债券配置方面，密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。

2023年，全球经济形势压力仍存，地缘政治事件尚未平息，贸易保护主义有所抬头，各国经济形势差异较大。伴随着人工智能的重大突破，科技创新领域成为市场关注的重心，带动指数走强。国内方面，面对有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等诸多难点，政策持续发力，推进房地产平稳健康发展，守住不发生系统性风险底线，在疏解难点堵点问题上力求灵活适度精准有效，大力推进科技创新。统计局数据表明2023年度实现了原定的经济增长目标。分阶段看，2023年年初经济数据较为乐观，债市收益率走高随后下行，体现经济走稳后政策力度将保持平稳；8月底到10月底，利率震荡上行，中短端利率上行幅度较大，主要驱动因素在于一线城市地产政策放松、财政政策发力，与此同时，货币政策重心转向稳汇率、防空转，资金面略紧；10月底到12月，利率再度转为下行，核心原因在于经济恢复斜率放缓，风险偏好低迷。股市在一季度走强，人工智能和科技创新领域投资机会较多，二季度后上市公司盈利数据乏力，企业经营层面承压，市场热点轮动较快，风险偏好下行，全年指数有所下行。可转债方面，估值水平承压，四季度出现大幅波动。本组合在对全年关键节点的把握上不及预期，对大类资产变化趋势的判断出现偏差，风险敞口处于中等略高水平，对组合净值造成一定影响，我们将深刻反思，总结教训，更加理性地做出研判。

2023年三季度，全球经济形势较为复杂，国内信贷需求不足，央行降息，稳增长举措逐步落地以提振市场信心。债市方面，前期表现强势，降息兑现之后资金利率中枢上行，债券收益率走高。整体来看，债市表现先强后弱，收益率震荡。股市方面，市场观望情绪较重，行情的持续性存在较多不确定，行业轮转较快，高股息与硬科技具备一定配置价值。本季度，组合杠杆保持了中性略偏低水平，信用债部分变化不大；可转债部分，组合在仓位大体持平的情况下，主动调整个券，获得正收益；股票部分未能把握好时间节奏，对组合造成一定影响，后期进行主动减仓。本季度组合净值回落，主要来自股票部分，我们对此认真反思，希望后续能更好地把握政策方向，提升投资的前瞻性，多维度思考，提升投资管理效率。