广发鑫源混合C(002136) - 基金经理

2024年三季度，经济形势有企稳的迹象但仍有待稳固，七、八月的债券交易结构、资金面和央行政策对债市轮流带来交易性机会，债市总体在收益率震荡下行的格局中运行；九月中下旬，财政加力的预期渐强，叠加权益市场转向，债市收益率开始明显上行。地缘政治风险加剧、美联储降息，多个海外股市出现见顶趋势，随着人民币走强，海外资金存在重新重视中国资产的倾向。国内股市方面，高层对房地产等提出新的思路，大量资金涌向股市，形成技术性牛市，后续将继续关注数据改善情况。股债的方向性变化对于可转债的影响偏正面。本季度前期，组合杠杆大体保持中性略偏低水平，债券部分积极换仓，股票仓位在偏低至中等水平之间调整。行业方面，组合后期主要加仓了房地产行业，其他行业适度均衡。临近季度末，组合股票比例大幅提高至相对偏高的水平。

2024年上半年，国内经济总体平稳，高质量发展取得新进展。根据国家统计局数据，上半年GDP同比增长5%，工业生产有较快增长，新能源车和集成电路产品产量增速在30%左右；固定资产投资同比增长3.9%，其中高技术制造业增长10%；上半年货物进出口总额同比增长6.1%，显示出口竞争力较强。房地产投资下降10%，成交数据相对平淡，在5月份政策放松后，房地产相关产业链条有望逐步复苏。上半年，国际形势依然动荡，地缘政治风险加剧，海外通胀高企，贸易保护主义抬头，国内股市避险情绪走高，A股呈现结构化特点，高股息、出海与出口、铜油金等板块走强，传统制造业等板块则较弱，上市公司总体盈利数据提高幅度有限，而从股市主要参与方的情况看，各方都没有明显的增量资金，股市表现较为波动；大量资金关注低风险的纯债产品，“资产荒”带来被动的刚性配置，叠加央行降准降息，债市走势强劲，收益率整体震荡下行，收益率曲线陡峭化。可转债部分估值在中位数水平，银行类大盘转债走强，中小盘品种受制于正股弱势和情绪波动而分化严重，总体持平。报告期内，债券部分，组合保持中性久期，适当增持了长期限品种；可转债部分，组合主要以银行、电力等方向为底仓，大幅减少了中小盘个券的只数，适度降低了整体仓位；股票部分，组合总体风格均衡，保持灵活仓位，增加了电子行业优质个股和高股息特征个股的配置。

2024年一季度，国内经济总体筑底攀升，但结合其他因素综合判断，整体有利于债市。权益方面，各类市场参与主体的观望心态较重，短期意愿不足，从交易结构上看存在局部的不平衡。股市在春节前大幅波动，春节后，随着一系列政策的加速落地和增量资金的入场，市场信心快速恢复，上证指数收红。整体来看，一季度股债两端走势较为极致，3月后经济数据出现有利的变化，股债表现以小幅震荡为主，大类资产配置的合理性有所恢复。具体来看，债市方面，债券收益率大幅下行，信用风险可控，信用利差继续收窄，以30年国债为代表的超长端利率债出现大幅上涨，春节后进入震荡区间，市场投资者持券心态仍较稳定。股市方面，红利风格维持强势，出海相关板块表现较好，TMT出现结构性强势，节前股市流动性不足，小微盘股大幅调整，后续或仍有压力；可转债指数持平，但结构性特征十分明显，条款博弈的胜率不高。报告期内，本基金在股票配置比例上较为灵活，适度控制了波动幅度，行业和个股选择上仍需深刻反思，后续将持续提高整体投研效率，提升投资框架；在债券配置方面，密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。

2023年，全球经济形势压力仍存，地缘政治事件尚未平息，贸易保护主义有所抬头，各国经济形势差异较大。伴随着人工智能的重大突破，科技创新领域成为市场关注的重心，带动指数走强。国内方面，面对有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等诸多难点，政策持续发力，推进房地产平稳健康发展，守住不发生系统性风险底线，在疏解难点堵点问题上力求灵活适度精准有效，大力推进科技创新。统计局数据表明2023年度实现了原定的经济增长目标。分阶段看，2023年年初经济数据较为乐观，债市收益率走高随后下行，体现经济走稳后政策力度将保持平稳；8月底到10月底，利率震荡上行，中短端利率上行幅度较大，主要驱动因素在于一线城市地产政策放松、财政政策发力，与此同时，货币政策重心转向稳汇率、防空转，资金面略紧；10月底到12月，利率再度转为下行，核心原因在于经济恢复斜率放缓，风险偏好低迷。股市在一季度走强，人工智能和科技创新领域投资机会较多，二季度后上市公司盈利数据乏力，企业经营层面承压，市场热点轮动较快，风险偏好下行，全年指数有所下行。可转债方面，估值水平承压，四季度出现大幅波动。本组合在对全年关键节点的把握上不及预期，对大类资产变化趋势的判断出现偏差，风险敞口处于中等略高水平，对组合净值造成一定影响，我们将深刻反思，总结教训，更加理性地做出研判。