诺安景鑫混合(002145) - 基金经理

从三季度已经公布的数据来看，经济恢复尚不稳固。8月社零同比增长2.1%，低于市场预期。8月居民消费再次不及预期，核心的原因还在于居民实际收入增速下降、资产负债表调整之下消费意愿的不足。8月固定资产投资增速略微好转，同比增长2.0%，低于前7个月累计值的3.6%。价格来看，受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，9月全国PPI同比-2.8%，环比-0.6%，同比、环比均下降。财政收入跌幅加大。8月份，一般公共预算收入同比下降2.8%，较7月同比跌幅1.9%扩大。其中，税收收入同比下降5.2%，较7月跌幅4%扩大。3季度以来，经济增速下行压力加大，给财政收入带来下行压力；而财政支出下滑反过来制约经济企稳回升。金融数据来看，8、9月新增社融规模同比下降，在实体融资需求较弱的背景下，政府债券成为主要支撑项。同时居民户信贷需求急剧下滑，或与收入预期和房地产市场表现有关，提前偿债的现象仍在延续。9月M1同比增速-7.4%，已经连续6个月负增长，且降幅逐月扩大，或意味着金融数据在继续“挤水分”，另一方面也反映当前资金活性较低，货币流通速度较慢的现实。M2同比增速6.8%，较上月提升0.5个百分点，M2-M1剪刀差逐步扩大。市场来看，7、8月份A股以震荡调整为主。进入9月份，由于红利类权重股补跌，带动上证指数加速下跌，9月18、19连续两个交易日盘中跌破2700点后收涨。这个位置接近2月初低点，市场表现出反弹迹象。9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，金融、地产等多项重磅政策同时推出。资本市场方面，央行宣布创设股票回购增持再贷款、创设证券基金保险公司互换便利，获取的资金只能用于投资股市。9月26日政治局会议进一步指出，要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。连续超预期的政策扭转了预期，引爆了A股市场。政策加力给力，经济回暖可期，我们看好后续A股市场表现。本基金采用多种手段对市场主要风格指数进行择时判断，并在市场下行过程中控制了权益资产仓位。整体来看，在调仓的时点选择上还有优化的空间。

2024年上半年，GDP同比增长5%。分季度看，一季度同比增长5.3%，二季度增长4.7%，经济增长总体平稳。CPI同比上涨0.1%，其中二季度上涨0.3%，物价水平温和回升。社会消费品零售总额同比增长3.7%；全国固定资产投资同比增长3.9%，扣除房地产开发投资，增长8.5%；货物进出口总额同比增长6.1%，进出口规模创历史同期新高。进出口增速逐季加快，外贸向好势头得到进一步巩固。一系列扩内需促消费政策持续发力，消费潜力不断释放，最终消费支出对经济增长贡献率为60.5%，拉动GDP增长3个百分点。资本市场方面，A股大幅震荡，大盘风格相对占优，小盘风格跌幅较大。行业板块来看，以银行、电力为代表的红利类资产以及石油、煤炭等资源类板块表现较好。本基金采用多种手段对市场主要风格指数进行判断，同时注重把握行业、概念板块结构性机会。本基金重点关注的还是成长板块的机会。操作上来看，年初随着市场调整相应降低了仓位，春节后跟随市场反弹逐步加仓。结构上，看对了以光模块为代表的AI算力投资机会，取得了一定成果，如当时配置的力度进一步加强，还可以进一步扩大收益。所关注的卫星互联网板块跟着市场反弹涨了一波，第二波再次介入时由于催化事件延后，板块调整较多。后期将在止盈止损上进一步精细化操作。

2024年一季度，我国经济整体实现较好开局，公布的前两月主要数据除消费外均呈现回升态势。规模以上工业增加值同比增长7.0%。固定资产投资同比增长4.2%，增速比2023年加快1.2个百分点。其中，制造业投资增长9.4%，基础设施投资增长6.3%。地产投资跌幅虽有所收窄，但难言乐观。社会消费品零售总额同比增长5.5%，有所回落。政策来看，一季度监管部门发布了多项政策文件，从发行准入、上市公司持续监管、中介机构监管等各方面系统性提出政策措施。聚焦提高上市公司质量和保护投资者合法权益，进一步完善加强市场监管。这些有针对性的政策措施无疑能够提振投资者信心，也有利于资本市场长期健康稳定发展。市场来看，大盘呈V型走势，大盘价值风格相对占优。行业板块主要是石油石化、家电、银行、煤炭、有色金属等高股息类、资源类板块涨幅居前，综合、医药、电子、房地产等跌幅较大。 本基金采用多种手段对市场主要风格指数进行风格判断，对市场主要风格指数进行风格择时，同时注重把握行业、概念板块结构性机会。 展望二季度，经济有望延续复苏势头，A股上市公司盈利增速有望提升。随着美元结束加息、降息预期升温，人民币汇率压制因素解除，国内货币政策空间打开，北向资金有望重新流入。当前A股市场估值处于历史较低位置。多重积极因素叠加，我们对二季度A股市场相对乐观。

经历了三年疫情考验，2023年我国经济开始逐步修复，全年实际GDP增长5.2%，但名义GDP增速只有4.6%，价格因素对经济拖累明显。节奏上看修复过程较为波折。一季度，随着疫情防控政策调整，国内积压需求释放，经济脉冲式反弹；二季度外需回落、政策效应传导偏慢，经济超预期下行；三季度稳增长政策陆续出台，主要经济数据明显好转；四季度需求边际下行使得经济修复再度放缓。市场来看，由于经济复苏缓慢，房价下跌导致居民资产负债表受损，买入风险资产能力、意愿不足，美元持续加息、人民币汇率压力加大、北向资金外流等多重不利因素共同影响导致A股下行。全年来看中证全指下跌7.04%。行业表现分化显著，通信、传媒、煤炭涨幅居前，消费者服务、房地产、电力设备及新能源、建材能跌幅较大。 本基金采用多种手段对市场主要风格指数进行风格判断，对市场主要风格指数进行风格择时，同时注重把握行业、概念板块结构性机会。