汇丰晋信沪港深股票A(002332) - 基金经理

三季度，市场出现了比较深度的回撤，主要有几个核心关注，一是短期地产行业的调整进而带来的有效需求不足；二是部分代表性行业面临的产能过剩问题，导致企业盈利面临量价同时承压的局面。考虑目前市场处于估值历史低位，前期宏观因素对市场的负面影响已经定价充分，而悲观预期可能的改善从而带来的估值修复弹性不可忽视。我们认为，市场有望按照“纠偏”-“破局”-“重构”的节奏来逐步演绎。市场的纠偏来自于短期市场对于悲观预期的错误定价，我们认为房地产行业虽然很难预期有明显的恢复，但销量和开工的调整幅度已经够大，对于经济的影响已经式微。同时非常高的风险溢价，意味着当前对于悲观预期的定价基本充分，当前市场存在着纠偏和修复的基础。展望2025年，我们有理由相信市场会迎来破局。市场破局的第一个变量是政策的发力。近期市场已经迎来了政策的显著发力，货币政策端通过降息和降低存量房贷利率来降实际有效利率，财政政策预期也会持续发力。市场破局的第二个变量是行业供需结构的反转，很多行业在过去几年面临的更大挑战是供给产能的过剩，积极的信号在于很多行业已经开始缩减资本开支甚至降低开工率来应对价格的变化，进入2025年，在需求弱复苏的假设下，部分行业有望率先走出反转，这也是市场破局的基本面支撑。在行业配置和选股方面，我们维持港股较高的配置比例，具体的方向 1、重点配置港股中A股的稀缺资产，包括互联网、医药和服装消费；同时在港股的估值性价比更高的资产，如上游的工业金属板块。2、我们看好部分板块需求结构性恢复，同时供给受到约束，有望带来较大的价格和盈利恢复弹性，我们进一步增加了内需板块的配置。

2024年上半年，国内经济呈现结构性复苏，盈利预测波动逐步收敛；海外通胀回落，美债长端利率有望进入下行通道；全球风险偏好短期或受衰退预期抑制，整体风险资产波动率加大。A股及港股整体呈先抑后扬走势，创业板表现弱于沪深300，恒生科技指数弱于恒生指数，结构分化明显。从行业表现来看，2024年上半年A股市场银行、煤炭、公用事业涨幅领先；港股市场石油石化、有色金属、家电等行业涨幅居前，反映市场偏好供给有约束、全球定价的资产。A股市场计算机、商贸零售、社会服务跌幅居前，反映市场对内需预期仍在下修；港股市场医药、商贸零售、计算机等行业表现落后，主要反映市场风险偏好下移，对现金流因子敏感。风格上，两地市场价值持续跑赢成长。在基金的投资运作方面，本基金产品在大部分时间维持了高仓位。行业配置上，我们看好两地市场的高壁垒、低预期、有盈利弹性的资产，A股重点配置了电子、军工等方向。港股重点配置有色金属、公用事业等方向。

2024年一季度A股及港股市场先抑后扬。我们欣喜的看到市场发生了一些显著变化：1）同步性经济指标开始分化，地产行业景气度下行，内需弱复苏，但制造业受益于出口拉动及去库尾声，订单及生产均加速回暖。2）企业盈利韧性显著强于预期，A/H市场多个行业头部公司加大分红回购，ROE确定性有望抬升。3）一季度压力测试下，市场情绪已回温，外资大幅低配中国资产为未来市场双击留出更大空间。我们认为美债利率下行的趋势下，2024年国内货币及财政均有更多发力空间，人民币资产的超跌或给出更好的高性价比时刻。从行业表现来看，2024年一季度港股市场中石油石化、有色金属、新能源等行业涨幅居前，而计算机、医药、钢铁等行业表现落后。A股市场银行、石油石化、煤炭等行业涨幅居前，医药、计算机、电子等行业表现落后。在基金的投资运作方面，本基金产品在大部分时间维持了高仓位。行业配置上，我们看好两地市场的高壁垒、低预期、有盈利弹性的资产，A股重点配置了电子、机械、军工等方向。港股重点配置上游能源、有色金属、创新药等行业。展望未来，国内经济复苏的节奏及斜率决定市场方向，海外通胀是否有波折影响市场振幅。我们预计2024年蓝筹盈利韧性强，可期待财政发力的背景下，市场盈利预期回暖。利率端2024年下行趋势较大，港股流动性压制缓解，内地亦有更大的货币政策空间。在A股及港股估值均在低位、风险溢价均在高位的背景下，有望开启盈利与估值修复的戴维斯双击行情。我们的投资框架下，认为短期的需求变化扰动较大，但中长期的供需格局及行业趋势清晰度更佳，因此偏好有供给强约束及中期景气确定性强的资产。在行业配置和选股方面，我们选择“确定性+创新性”两极化配置，“确定性”以港股红利资产为主，“创新性”以有技术/产品迭代的行业为主，关注三条投资主线：1.关注盈利增长超预期的机会：受益于经营杠杆弹性大、前期降本增效优，互联网等行业盈利有望持续超预期；同时部分公司有新技术/产品突破以迎接下一轮的收入扩张机会，有望开启二次增长曲线。我们看好互联网、电子的投资机会。2. 关注美债利率趋势下行的机会：关注市场预期在低位、美元负相关弹性大的行业。关注供需格局佳，价格弹性贡献盈利超预期的行业。我们看好有色金属、创新药的投资机会。3.关注新技术产业的机会：我们看好有产业升级需求、渗透率处于起步阶段、技术壁垒较高的行业投资机会。受益于技术迭代、产业升级、竞争格局优化，我们看好军工、通信等的投资机会。

2023年A股及港股市场震荡下行，我们认为市场下行的核心原因为： 1）国内地产行业景气度加速下行，企业信贷扩张较波折，国内刺激性财政政策尚未显著发力，引发市场对中期经济增速的担忧，下调盈利预期。2）美债超发，推升海外长端利率全年超预期上行，人民币汇率波动加大，市场流动性承压。3）地缘摩擦加剧，风险偏好在低位震荡。展望2024年，我们认为美债利率下行趋势已确立，港股流动性下半年有望实质改善，盈利侧有韧性亦有弹性，超跌或给出更好的“盈利”时刻。从行业表现来看，2023年港股市场中石油石化、通信、煤炭行业涨幅居前，而建材、化工、新能源等行业表现落后。A股市场通信、传媒、计算机行业涨幅居前，美容护理、商贸零售、房地产行业跌幅居前。我们认为，在盈利预期拐点及流动性拐点共振前，现金流质量因子>景气度因子>估值分位。在基金的投资运作方面，本基金产品在大部分时间维持了高仓位。行业配置上，我们看好两地市场的高壁垒、低预期、有盈利弹性且现金流先于利润表改善的资产，A股重点配置了电子、机械、军工等方向。港股重点配置上游能源、通信、有色金属等行业。