汇丰晋信沪港深股票A(002332) - 基金经理

2024年二季度A股及港股市场整体上行，上半年先抑后扬，港股表现相对更佳。我们认为本轮修复行情是由利率端、盈利端、交易端共同驱动：1）利率端：过去压制估值的要素之一是长端美债利率过去三年随加息上行，随着美国经济数据走弱，降息预期再起，美债利率进入下行趋势，其中港股资产估值修复弹性更大。2）盈利端：随超长国债发行、地产政策发力，盈利预期转暖，同时港股及A股多个行业头部公司加大分红回购，ROE确定性有望抬升，是支持人民币资产上行持续性的主要驱动力。3）交易端：全球投资者对人民币资产的配置比例处于历史低位，本轮全球资产再平衡，被动资金优先流入，权重龙头公司涨幅领先。从行业表现来看，2024年二季度港股市场中化工、军工、石油石化等行业涨幅居前，而商贸零售、新能源、食品饮料等行业表现落后。A股市场银行、公用事业、电子等行业涨幅居前，传媒、商贸零售、社会服务等行业表现落后。在基金的投资运作方面，本基金产品在大部分时间维持了高仓位。行业配置上，我们看好两地市场的高壁垒、低预期、有盈利弹性的资产，A股重点配置了电子、军工等方向。港股重点配置有色金属、公用事业等方向。展望未来，国内经济复苏的节奏及斜率决定市场方向，海外通胀是否有波折影响市场振幅，海外地缘政治风险放大扰动。我们预计蓝筹龙头盈利韧性强，市场盈利预期逐步企稳。利率端2024年下行趋势确立，港股流动性压制缓解，国内货币及财政均有更多发力空间。在A股及港股估值均在低位、风险溢价均在高位的背景下，有望开启盈利与估值修复的戴维斯双击行情。我们的投资框架下，认为短期的需求变化扰动较大，但中长期的供需格局及行业趋势清晰度更佳，因此偏好有供给强约束及中期景气确定性强的资产。在行业配置和选股方面，我们选择“确定性+创新性”两极化配置，确定性以港股红利资产为主，创新性以有技术/产品迭代的行业为主，关注三条投资主线：1.关注盈利增长超预期的机会：受益于经营杠杆弹性大、前期降本增效优，互联网等行业盈利有望持续超预期；同时部分公司有新技术/产品突破以迎接下一轮的收入扩张机会，有望开启二次增长曲线。我们看好互联网、电子的投资机会。2. 关注美债利率趋势下行的机会：关注市场预期在低位、美元负相关弹性大的行业。关注供需格局佳，价格弹性贡献盈利超预期的行业。我们看好有色金属、创新药的投资机会。3.关注新技术产业的机会：我们看好有产业升级需求、渗透率处于起步阶段、技术壁垒较高的行业投资机会。受益于技术迭代、产业升级、竞争格局优化，我们看好军工、通信等的投资机会。

2024年一季度A股及港股市场先抑后扬。我们欣喜的看到市场发生了一些显著变化：1）同步性经济指标开始分化，地产行业景气度下行，内需弱复苏，但制造业受益于出口拉动及去库尾声，订单及生产均加速回暖。2）企业盈利韧性显著强于预期，A/H市场多个行业头部公司加大分红回购，ROE确定性有望抬升。3）一季度压力测试下，市场情绪已回温，外资大幅低配中国资产为未来市场双击留出更大空间。我们认为美债利率下行的趋势下，2024年国内货币及财政均有更多发力空间，人民币资产的超跌或给出更好的高性价比时刻。从行业表现来看，2024年一季度港股市场中石油石化、有色金属、新能源等行业涨幅居前，而计算机、医药、钢铁等行业表现落后。A股市场银行、石油石化、煤炭等行业涨幅居前，医药、计算机、电子等行业表现落后。在基金的投资运作方面，本基金产品在大部分时间维持了高仓位。行业配置上，我们看好两地市场的高壁垒、低预期、有盈利弹性的资产，A股重点配置了电子、机械、军工等方向。港股重点配置上游能源、有色金属、创新药等行业。展望未来，国内经济复苏的节奏及斜率决定市场方向，海外通胀是否有波折影响市场振幅。我们预计2024年蓝筹盈利韧性强，可期待财政发力的背景下，市场盈利预期回暖。利率端2024年下行趋势较大，港股流动性压制缓解，内地亦有更大的货币政策空间。在A股及港股估值均在低位、风险溢价均在高位的背景下，有望开启盈利与估值修复的戴维斯双击行情。我们的投资框架下，认为短期的需求变化扰动较大，但中长期的供需格局及行业趋势清晰度更佳，因此偏好有供给强约束及中期景气确定性强的资产。在行业配置和选股方面，我们选择“确定性+创新性”两极化配置，“确定性”以港股红利资产为主，“创新性”以有技术/产品迭代的行业为主，关注三条投资主线：1.关注盈利增长超预期的机会：受益于经营杠杆弹性大、前期降本增效优，互联网等行业盈利有望持续超预期；同时部分公司有新技术/产品突破以迎接下一轮的收入扩张机会，有望开启二次增长曲线。我们看好互联网、电子的投资机会。2. 关注美债利率趋势下行的机会：关注市场预期在低位、美元负相关弹性大的行业。关注供需格局佳，价格弹性贡献盈利超预期的行业。我们看好有色金属、创新药的投资机会。3.关注新技术产业的机会：我们看好有产业升级需求、渗透率处于起步阶段、技术壁垒较高的行业投资机会。受益于技术迭代、产业升级、竞争格局优化，我们看好军工、通信等的投资机会。

2023年A股及港股市场震荡下行，我们认为市场下行的核心原因为： 1）国内地产行业景气度加速下行，企业信贷扩张较波折，国内刺激性财政政策尚未显著发力，引发市场对中期经济增速的担忧，下调盈利预期。2）美债超发，推升海外长端利率全年超预期上行，人民币汇率波动加大，市场流动性承压。3）地缘摩擦加剧，风险偏好在低位震荡。展望2024年，我们认为美债利率下行趋势已确立，港股流动性下半年有望实质改善，盈利侧有韧性亦有弹性，超跌或给出更好的“盈利”时刻。从行业表现来看，2023年港股市场中石油石化、通信、煤炭行业涨幅居前，而建材、化工、新能源等行业表现落后。A股市场通信、传媒、计算机行业涨幅居前，美容护理、商贸零售、房地产行业跌幅居前。我们认为，在盈利预期拐点及流动性拐点共振前，现金流质量因子>景气度因子>估值分位。在基金的投资运作方面，本基金产品在大部分时间维持了高仓位。行业配置上，我们看好两地市场的高壁垒、低预期、有盈利弹性且现金流先于利润表改善的资产，A股重点配置了电子、机械、军工等方向。港股重点配置上游能源、通信、有色金属等行业。

2023年三季度A股及港股市场震荡下行。我们认为市场下行的核心原因为： 1）在利好政策陆续推出的背景下，国内高频经济数据的复苏有一定滞后性，市场左侧参与意愿低。2）美债利率在美国经济强韧性及供需失衡的背景下超预期上行，美元走强，压制市场风险偏好。3）地缘情绪持续紧张。我们认为美元、美股、石油同涨的情形难以维持，美债利率下行风险远高于上行风险，近期市场的下跌或给出更好机会。从行业表现来看，2023年三季度港股市场中石油石化、钢铁、煤炭等行业涨幅居前，而新能源、化工、建材等行业表现落后。A股市场非银、煤炭、石油石化等行业涨幅居前，电力设备、传媒、计算机等行业表现落后。在基金的投资运作方面，本基金在三季度大部分时间维持了高仓位。行业配置上，我们相对看好两地市场的高壁垒、低预期、有盈利弹性的资产，A股重点配置了电子、新能源、军工等方向。港股重点配置互联网、头部地产、贵金属等行业。展望未来，国内经济复苏的节奏及斜率决定市场方向，海外通胀是否有波折影响市场振幅，地缘政治风险放大扰动。我们认为短期市场驱动为盈利周期“预期钟摆修正”及美债长端利率见高点，叠加中期货币环境改善，流动性与汇率压力有望逐步转好。在A股及港股估值均在低位、风险溢价均在高位的背景下，有望开启盈利与估值修复的戴维斯双击行情。我们的投资框架下，认为短期的需求变化扰动较大，但中长期的供需格局及行业趋势清晰度更佳，因此短期出现较大分歧时，往往意味着长期隐含回报率是进一步提升的。我们的组合仍将重点配置中国核心资产。在行业配置和选股方面，我们主要关注三条投资主线：1.关注盈利增长超预期的机会：受益于经营杠杆弹性大、前期降本增效优，互联网及部分消费服务行业盈利有望持续超预期；同时部分龙头公司有新技术/产品突破，预计将迎接下一轮的收入扩张机会，有望开启二次增长曲线。我们相对看好互联网、部分消费服务、电子的投资机会。2. 关注美债利率回落的机会：美债利率近期的攀升更多来自供需错配而非经济确定性超预期，四季度有望出现回落。我们关注市场预期在低位、美元负相关弹性大的行业；供需格局佳，价格弹性贡献盈利超预期的行业。我们相对看好贵金属、部分有色金属、创新药的投资机会。3.关注新技术产业的机会：我们相对看好有产业升级需求、渗透率处于起步阶段、技术壁垒较高的行业投资机会。受益于技术迭代、产业升级、竞争格局优化，我们相对看好新能源、军工、通信等的投资机会。