南方亚洲美元收益债券（QDII）A（人民币）(002400) - 基金经理

2024年三季度美债收益率整体震荡下行，9月美联储降息如期落地，标志着一轮新的利率周期开始，美联储在经济不算非常弱的情况下大体化解了高通胀，并完成货币政策转向，说明过去1-2年联储的货币政策调整节奏整体是比较恰当的，本次50基点的降息幅度也表明“联储并未落后于曲线”，点阵图预期年内剩余两次会议仍有合计50基点左右降幅。总体来看，当前阶段利率调整是从显著限制性回到中性，而非一步到位进入实质宽松阶段。市场前期已较充分交易了9月会议50基点的降息预期，靴子落地后短期整体市场反应较为平稳。但与此同时，3季度末市场利率衍生品定价基本达到乃至超过联储最新的经济和利率预测的下行幅度。 随着美国通胀缓和，未来会更多关注此前较为缓和转弱的就业市场是否变速，将成为未来利率和汇率变动路径变动的主要推动因素。市场表现方面，2024年三季度10 年期美债收益率高点为4.49%，低点为3.59%，2 年期美债高点为 4.79%，低点为3.50%。随着前期市场一致预期美联储在9月开启首次降息，美债市场在7月至9月中旬整体呈现震荡下行走势，主要根据通胀、非农就业等经济数据等进行波动调整，在美国9月非农远超预期后市场降息预期有所降温，美债利率随之有所上行。在上述市场背景下，基金在信用方面继续保持了高等级、高分散度持仓，尽可能降低信用市场风险的波动对净值产生冲击，同时在利率、汇率方面保持谨慎，灵活调整久期与外汇敞口，保持了相对稳健的收益表现。展望后市，虽然美联储降息通道已经开启，但市场对于降息的幅度与节奏依然有一定分歧，与此同时美国大选、地缘政治等因素也会对海外市场产生一定扰动，市场的博弈仍在持续。在此背景下，我们会继续关注美国经济基本面，特别是就业市场、消费方面的高频数据，保持较高主体信用评级和充分的组合分散度，聚焦投资级为主的配置策略，在汇率风险、利率风险中择机控制风险、寻找机会，继续争取获得相对稳健的收益表现。截至报告期末，本基金A份额净值为1.0140元，报告期内，份额净值增长率为2.74%，同期业绩基准增长率为0.42%；本基金C份额净值为0.9707元，报告期内，份额净值增长率为2.60%，同期业绩基准增长率为0.42%。

总体来看，2024年上半年美国经济和通胀依然存在韧性，上半年演绎“higher-for-longer”的利率环境，一季度美经济反弹、通胀高企，导致市场对2024年的降息预期大幅降低。美联储FOMC维持基准利率5.25%-5.50%不变，同时判断当前实现就业和通胀目标的风险正在趋向更好的平衡，月度通胀在年初加速后近几个月有所减速。在经济前景不确定性依然存在的背景下，美联储依旧高度关注通胀风险。若出现可能阻碍实现通胀目标的风险因素，美联储将准备好酌情调整货币政策立场，后续仍需要对7月、8月的通胀数据保持高度关注。市场表现方面，2024 年以来市场对降息时间点和每次降息幅度的乐观程度有所下降，美债市场整体呈现震荡上行走势。2024年上半年10 年期美债收益率高点为 4.74%，低点为 3.81%，2 年期美债高点为 5.04%，低点为4.12%。与此同时，受益于人工智能等板块的推动，美股继续保持上涨势头，2024年上半年标普 500 和纳斯达克指数均录得上涨。在上述市场背景下，基金在信用方面依然继续保持了高等级、高分散度持仓，降低信用市场风险的波动对净值产生冲击，同时在2024年上半年美债收益率震荡上行的背景下，灵活调整久期与外汇敞口，保持了相对稳健的收益表现。

回顾2024年一季度，美国经济和通胀仍有韧性，3月美联储FOMC维持基准利率5.25%-5.50%不变，且预计年内可能降息。季度经济指标预测方面，美联储上调了2024年的GDP增速预期从去年12月的1.4%上调至2.1%，并将2025年的增速预期由1.8%上调至2%。2024年以来市场对降息时间点和每次降息幅度的乐观程度有所下降，美国劳动力市场保持稳健、就业增长依旧强劲，与此同时通胀虽然继续回落，但回落的速度明显放缓。美债市场整体呈现震荡上行走势，一季度10年期美债上行32个基点，2年期美债上行37个基点。与此同时，在美联储政策的影响下，同时受益于人工智能的推动，美股继续保持上涨势头，2024年以来标普500指数上涨10.16%，纳斯达克100指数上涨8.49%，道琼斯工业指数上涨5.62%。展望后市，中长期来看，2023年10月至今美国通胀控制从高位回落，本轮加息周期的结束、2024年开启降息已经成为市场共识，美债配置依然存在配置窗口期。短期来看，当前经济数据仍显示美国经济基本面存在较强韧性，后续美联储政策拐点仍需更多经济数据支持，从美联储当前的表态来看，美国去通胀进程整体还在持续，短期来看当前美债的震荡行情仍将维持一段时间。久期层面，当前时点中短久期的配置性价比依然较高、收益确定性更强，同时也需要对美联储政策变化保持跟踪，关注长久期债券的配置时点。信用层面，我们会继续保持较高主体信用评级和充分的组合分散度，规避市场信用风险对组合净值的影响。整体策略上，我们会继续保持谦虚、保持灵活，维持当前相对稳健的投资策略，努力为投资组合创造价值。截至报告期末，本基金A份额净值为0.9801元，报告期内，份额净值增长率为-1.11%，同期业绩基准增长率为0.39%；本基金C份额净值为0.9407元，报告期内，份额净值增长率为-1.23%，同期业绩基准增长率为0.39%。

2023年美元债券市场在联储货币政策的不确定性中摆动剧烈。市场1季度由于金融稳定担忧，预期美国经济快速衰退，美债收益率快速连续下行，美元债资产一季度表现亮眼；然而2季度，美国经济整体呈现较为稳健的状态，迅速衰退的交易逻辑被证伪，美债收益率震荡上行；3季度市场开始担心美国国债供应上行的问题，中长期美国国债收益率加速上行，10年期美国国债收益率一度站上5%；4季度随着美国通胀缓和以及联储正式转向鸽派，美国国债收益率迎来了快速的下行。全球信用债方面，尽管在2023年年初除了小部分细分信用板块外，多数投资级信用利差已经不算历史较宽的位置。 在硅谷银行、瑞士信贷的危机中，美元债信用利差有过一些调整，但由于相对较为利好的供应需求关系，整体市场信用利差较为稳定，二季度之后持续收窄。 全年看美国高收益、拉美高收益美元债2023年全年回报13.4%和13.3%较为领先，亚洲高收益债-0.3%表现落后。 由于本土市场和美元债发行票息差异拉大，亚洲区域的美元债发行量大幅减少，优质债券在二级市场持续有需求。基金在信用方面保持高等级、高分散度持仓，降低信用市场风险的波动对净值产生冲击。久期方面，2023年在适度的中枢操作，在年中部分时间保持中短久期控制回撤，在四季度拉长了久期，把握了收益率下行带来的资本利得机会。