招商丰盛稳定增长混合C(002417) - 基金经理

2024年二季度，国内经济复苏有所放缓，其中制造业投资持续扩张，出口延续强势，消费表现平淡，地产投资维持负增长。4月末以来地产刺激政策陆续出台，落地效果仍有待观察。二季度，A股市场整体震荡下行，大盘和红利风格表现领先，行业层面分化剧烈，银行、煤炭、公用事业等具备红利风格的板块表现突出。因宏观数据偏弱，以及监管政策变化带来的配置动力，债市震荡走强。组合股票仓位主要为具备经营壁垒的制造公司及拥有品牌渠道优势的消费品龙头企业。

2024年一季度，国内经济起步平稳，各项经济数据都显示出较强的韧性，同时海外进入补库周期，需求有所恢复，使得进出口和制造业PMI都超出了市场预期。但债券市场利率不断下行，也反映出市场对于未来增长持续性动能的担忧以及全资产回报率不足的背景下，资金配置的堰塞湖。一季度权益市场经历了较大幅度的震荡，春节前后走出了深V的走势。在经历了2年的调整后，市场估值已经接近历史极值水平，对于远期过度悲观的反应也在近期有所修正。组合于3月底进入新考核周期，上调股票配置比例。股票配置较为均衡，主要仓位为具备一定经营壁垒、或渠道扩张能力的制造业及消费品公司。

2023年中国经济运行可谓一波三折，一季度开门红、二季度有下行压力、三季度逐步恢复，四季度略有回落，季调环比增速分别为2.1%、0.6%、1.5%和1.0%。一季度开门红来自于疫情防控平稳转段后前期积压需求的集中释放，居民服务消费热情高涨，房地产销售迎来“小阳春”；但需求短暂释放后出现空挡，房地产市场和出口形势快速转弱，导致二季度经济增速放缓；三季度政策支持力度明显加大，专项债发行和使用进度加快、中央和地方政府密集出台稳地产政策、央行降息降准等，增强了经济恢复动能；然而，宏观上总需求不足、微观上信心不振的根本问题没有解决，企业家和地方政府的积极性仍有待进一步激发出来，而且一定程度上出现了“实体经济下行、金融市场低迷、信心预期不振”的负向循环，削弱了逆周期调控的政策效果，同时大宗商品价格下降导致企业补库存步伐放缓，四季度制造业PMI出现回落。分结构看，新旧经济动能转换和服务消费势能拉动是2023年两大亮点，第三产业和消费分别拉动GDP大约3.07%和4.30%，高质量发展的背景下以新能源和人工智能为代表的高端制造业增速较快，增长方式在波折中逐步完成换挡。基建维持较高增速支撑经济，全年增长5.9%，出口则受外需疲软拖累。然而，房地产着陆和地方化债成为制约2023年经济修复的两大关键问题。房地产投资下行影响着居民和企业部门资产负债表修复，地方政府债务率上升则意味着募集资金将大量用于偿还债务。考虑到经济转型中面临一定减速压力，央行在全年维持了宽松的货币政策，资金利率在较低水平宽幅震荡。此外，通过下调LPR利率、降准，央行也得以引导实体融资成本下降来刺激需求。海外全年最重要的变化在于四季度美联储开始释放降息预期，虽然美国经济数据目前来看依然健康，且通胀回落的幅度还不足以支撑降息，但预防性降息的预期足以支撑市场利率下降，而这对全球资产价格的定价都会有极大影响。市场回顾：权益市场和经济一样走了个先上后下，年初各行业都出现反弹，市场全面上涨，但随着经济动能的减退市场也迎来了一波下跌。二季度开始，在经济不景气的情况下各种热点主题频发，从AI到中特估、机器人、自动驾驶都迎来了一波上涨。下半年，由于经济没有明显改善，基本面大部分都在走弱，因此市场下跌较多，只有量化风格主导的微盘股涨幅领先。截止年末，上证综指录得3.7%的跌幅，创业板下跌19.41%。债券市场2023年走出了牛市，除了1月受经济复苏影响10Y国债收益率有所上行以及8月底绝对收益率水平过低叠加政策频出外，其余时间基本都是单边下行，收益率从2.93%下降到2.5%。下行最快的阶段出现在4月份地产销售开始走弱叠加其他经济数据也开始走弱，年底12月受权益市场疲弱影响且债券收益率经历了3个月的调整后再次快速下行。基金操作回顾：本基金的主要配置资产为股票和债券。2023年，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益部分我们在年初基于对经济修复的判断超配了消费和新能源，当强预期遭遇弱现实后我们积极调整组合配置的方向，逐步向代表高质量发展具备明确产业趋势的科技股和高端制造业切换仓位，参与了AI算力、机器人和MR等投资机会，并适度配置国企改革相关标的平衡组合风险敞口。四季度基于产品合同条款的具体要求，逐步降低组合股票仓位并逐步买入上市公司可转债，截止年底组合持仓以可转债为主。

2023年3季度，伴随国内“稳增长”政策的逐步体现，向好因素不断积累。经济基本面触底回升基本得到验证；但也要看到，国际环境依然复杂严峻，国内需求仍显不足，经济回升基础仍需巩固。3季度经济“低开高走”，7月份受极端天气等不利因素影响，多项宏观数据不及预期。为应对经济减速压力，一揽子宏观逆周期政策持续发力，包括降准“降息”、支持民营经济发展等，目前看这些政策正在持续促进经济企稳回升，8月份各项宏观数据边际回稳。从9月份高频指标看，当前经济回暖的积极因素正在增多，预计9月份工业增加值同比增长4.3%。投资方面，8月底以来，房地产政策进一步优化。9月份房地产建筑业制造业采购经理指数（PMI）回升，水泥价格有所企稳。同时，地方债发行节奏加快，积极的财政政策力度加大。预计9月份固定资产投资单月同比增速继续回升，前9个月累计同比增长3.1%。海外方面，美国的经济数据依然强劲，持续的高利率对我国汇率有显著影响，同时美欧需求走弱，我国出口也受到了一定拖累。美联储最新指引暗示四季度还有一次加息，但影响将显著弱化，不确定性和预期差主要在明年的降息节奏和空间。市场回顾：3季度股票市场下跌，截止季度末，上证综指录得2.86%的跌幅，创业板下跌9.53%。3季度债券市场收益率先下后上，10Y最低下行到2.54%，随后伴随资金利率上行、地产政策超预期及经济数据转好，收益率一路上行至2.7%。基金操作回顾：本基金的主要配置资产为股票和信用债。2023年3季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益部分主要持仓一方面是经济回落消费力下行韧性仍旧较强的空调、白酒和纺织服装，另一方面是看长期具备较确定国产化替代逻辑和成长空间的半导体设备、汽车零部件和高端数据机床，减仓电力设备和游戏。债券方面，我们主要持有部分公司的信用债。