招商丰益混合A(002514) - 基金经理

2024年三季度，国内宏观经济出现企稳的信号，到9月末政府对于调控的态度开始变得积极，连续出台新的政策提振市场信心。国内经济已经走在复苏的路上。地产行业需求依然偏弱所以刺激政策最为显著。科技和消费行业同样不乏亮点。货币政策方面，因为海外美联储开始降息，中国央行有望维持宽松的资金面。海外方面，美联储在美国经济数据强劲背景下，开始降息操作，随之人民币汇率开始反弹，美联储的降息对国内市场有一定的刺激作用，对未来我们可以谨慎乐观。2024年前三季度火热的红利标的在三季度末开始出现回调。房地产行业出现企稳迹象。国际上，原油价格开始走低，中东和俄乌冲突依然紧张，中欧间贸易冲突有加剧迹象，可能对未来出口构成压力，四季度的美国大选对未来国际局势有不确定的影响。市场回顾：2024年7-9月，上证综指上涨12.44、创业板指上涨29.21%。2024年三季度债券市场收益率震荡下行创新低后大幅反弹，10年期国债收益率最低下行至2.04%，季末迅速反弹最高至2.25%。三季度股票市场一路下跌后季末大幅反弹。基金操作回顾：2024年三季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。操作上因行业需求旺盛，以医药，消费等细分行业龙头股票为主。全年维持股票部分较低仓位配置，以大市值个股为底仓，参与新股申购操作。

2024年上半年中国宏观经济的压力逐渐显现，原因既有内需持续疲软背景下的企业内卷加剧，也有地产继续寻底的行业背景。上半年部分主要城市的地产限购放松及政府收储政策给地产行业带来了明显提振，6月一线城市二手房成交显著回暖。另一方面，中国出口数据亮眼既有海外补库存的原因，也有国际关系复杂背景下出口份额继续扩大的考虑。整体上我们能观察到制造业企业在国内投资的意愿偏弱，因此在信贷数据挤水分后，国内信贷需求及M1上半年创下了新低。虽然经济压力在增加，但中央财政和货币政策还是积极的，上半年降息、降准政策推出及财政赤字率的提升，这些都对经济有正面影响。海外方面，美欧宏观经济下行压力逐渐增大，随着通货膨胀率的再次抬升，部分海外央行已进入降息周期，对美联储降息节奏和规模的乐观预期也逐渐增多。A股市场，受益于低估值避险和出口行业持续向好的预期，上半年银行、电力、白色家电、工程机械和通信等板块大幅上涨。受国内消费不及预期和房地产寻底的冲击，上半年房地产，消费零售等板块下跌幅度较大。市场回顾：2024年1-6月，上证综指下跌0.25%、创业板指下跌10.99%。2024年上半年债券市场一季度走出了牛市，二季度开始在低位窄幅震荡并创下收益率新低，收益率从2.56%最低下降到2.2%。下行最快的阶段出现在1、2月份地产下行压力大且资金欠配严重的时候，4月随着地产政策的出台及高层对经济的表态收益率有一波调整，但随着经济数据持续走弱，收益率水平再次创下新低。基金操作回顾：2024年上半年，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。操作上以医药、消费等细分行业龙头股票为主。报告期内维持股票部分以大市值个股为底仓，参与新股申购操作。

2024年一季度，国内宏观经济逐渐出现企稳的信号，无论是发电量，还是铁路货运量以及PMI都已经出现经济见底复苏迹象，但各种信号显示复苏的力度较弱。在地产持续偏弱的情景下，很难看到经济有强力的复苏。宏观货币政策方面，央行依然希望维持宽松的资金面，但债券供给的增加对资金面形成一定扰动。海外方面，一季度原油价格逐步走高，同时叠加美国的各项经济数据持续强劲，对美国通胀形成显著压力。我们认为美联储很可能维持高利率一段时间，对于美国降息不能预期太乐观。这也对我国汇率有显著影响并开始体现。一季度A股市场波动很大，1月份市场大幅回调后春节前夕迎来反弹并冲高到3090点，期间消费、AI、传统红利等都先后表现。我们坚持基本面选股为准，选择估值合理经营持续改善的个股配置。2024年一季度，传媒，制造业海外扩张等领域股票标的表现显著好于其他行业标的。国际上，原油价格开始走高，重新对美国通胀构成压力，美联储对加息摇摆态度引发海外市场担忧。预计2024年美国依然面临较大通胀压力。市场回顾：2024年1-3月，上证综指涨2.23%、创业板指跌3.87%。债券市场一季度债券市场收益率持续下行后在低位震荡，10年期国债收益率一度下行至2.26%，后面在2.3%附近震荡。基金操作回顾：2024年一季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。操作上因行业需求旺盛，以医药、电力、消费等细分行业龙头股票为主，不参与AI相关行情。全年维持股票部分以大市值个股为底仓，参与新股申购操作。

2023年的国内宏观经济相比2022年显著恢复，海外人工智能等科技创新取得进展带动国内相应产业链公司业绩显著提升。同时国内地产等重要行业仍旧在低谷期徘徊。综合各种因素导致A股全年板块轮动效应明显，不同行业间收益率差距显著拉大。具体分析国内宏观经济，首先地产行业全年需求不旺导致上下游相关产品价格低迷，影响上市公司业绩，所以上半年消费表现前高后低，而高科技人工智能，服务器制造及服务提供商，创新药和中药等则表现亮眼。2023年下半年地产和消费依旧低位徘徊，生物医药，食品，白酒，运动服饰等传统消费行业均出现回调，叠加全年人口增长放缓及美国不断加息的海外宏观背景。A股市场2023年逐渐呈现出高分红高现金的红利板块及中小市值创新科技企业市场表现明显好于其他板块的现象并持续到年底。2023全年策略上，我们坚持基本面为主选股，选择估值合适的标的。行业配置上集中于医药，消费和低估值龙头化工地产。从全年股票表现来看，有相对收益但绝对收益不明显。因为能力圈限制及投资框架偏好，本基金未参与AI相关标的。我们认为在目前宏观经济逐渐降速的大背景下，投资公司标的应该具有持续高于行业平均水平的ROE和合适的估值，这样在投资上更有性价比。海外宏观，2023年年初因美联储连续加息，美国曾短暂爆出银行危机但后继美国本土经济持续强劲危机化解，外部市场对美国经济强劲持续时间的争议未消除。此外2023年持续全年的俄乌冲突导致大宗商品时有波动，2023年四季度中东又爆发加沙及红海危机进一步影响海运。欧洲主要经济体明显受到局部冲突影响加大，内部已经出现需求不足迹象。整个欧洲政治上的碎片化和经济上的乏力现象越来越明显且暂时难以扭转。海外需求的波动也对我国的出口形成一定压力，但是部分行业顶住压力扩大出口，表明相关行业已完成产业升级，在国际上已经具有足够竞争力，比如部分创新药和电动汽车，2023年均有显著出口突破。还能倒逼刺激国内相关实体经济的需求。市场回顾：2023年1-12月，上证综指下跌3.7%，创业板下跌19.41%。债券市场2023年走出了牛市，除了1月受经济复苏影响10Y国债收益率有所上行以及8月底绝对收益率水平过低叠加政策频出外，其余时间基本都是单边下行，收益率从2.93%下降到2.5%。下行最快的阶段出现在4月份地产销售开始走弱叠加其他经济数据也开始走弱，年底12月受权益市场疲弱影响且债券收益率经历了3个月的调整后再次快速下行。股票市场2023全年偏熊市，国内宏观经济先热后冷，导致不同行业投资收益率分化明显。同时能观察到实体经济企业盈利及风险偏好都有下行迹象。股市2023年3月底前受消费及旅游出行，AI技术突破等各种因素刺激，市场情绪上升，行业有普涨迹象，4月开始因地产转冷影响市场信心。全年来看， AI相关，传媒，汽车以及煤炭等红利概念的标的行业显著好于其他行业，行业基本面高景气的新能源汽车零部件制造业也有阶段性表现。基金操作回顾：2023年全年，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。操作上，下半年因行业需求下行，以医药，地产，公用电力等细分行业龙头股票为主，减持部分基本面较弱或者估值显著偏贵的消费、医药股票，全年维持股票部分较低仓位配置，以大市值个股为底仓，参与新股申购操作。