博时裕弘纯债债券A(002569) - 基金经理

2024年一季度全球市场整体处于通胀主导的交易通道，中国国内市场较为特殊，焦点在于地产的持续性和新质生产力对产业链和流动性的配套需求上。国内能源品和原材料的供给和需求量端出现了不对称的分化，地产链条弱但是工业链条尚可。从总量上看，市场还是沿着债务消解需要低利率和宽松流动性的方向演进，无论股市还是债市。债券市场走出一波曲线走平，再走陡的行情。本基金沿着这样的一个思路，尽量控制总体风险的情况下，积极布局长久期利率债，在市场调整时积极调整风险敞口，尽量降低对组合的影响。展望后面，二季度全球恐将继续演绎通胀预期行情，迎来再通胀交易格局。美股在长期高通胀以及高通胀预期影响下，难以持续维持上佳表现，如果迎来调整，会影响美元指数以及汇率出现调整，那么国内货币政策得以获得缓和的空间。境内银行普遍有进一步下调存款利率以及政策利率的需求，货币政策决策部门可能会积极向这一方向努力，为更加积极的财政政策蓄力支持。财政方面，实物工作量和政府财政力量会相继落地，这对于固定收益市场可能带来不小的冲击。因此二季度的市场操作更加困难，需要统筹考虑债券供给，政策利率环境，流动性支持，以及外部冲击等因素，本组合会继续把控总的利率风险，积极应对结构性机会，力争获取较好表现。

2023年国内经济在1-2月份呈复苏态势，但进入3月之后复苏的进展和幅度均低于预期，年初的强预期遇上弱现实。受益于2022年末债券收益率的大幅上行，在出口下行、房地产下行等背景下，叠加降准、降息等货币政策的配合，债券市场持续走强，收益率一路下行，于8月中旬触及阶段性低点。随着人民币贬值压力逐步增强，流动性边际收紧，债市在此后迎来了将近3个月的调整。短暂调整之后，从11月下旬开始，长端带动债市再度走强，收益率平坦化下行。全年看，10年期国债利率下行幅度接近30BP，三年期AAA信用债利率下降了40BP左右。

三季度国内经济基本面和债券市场表现与7月底政治局会议定调息息相关。此次会议后，各项稳经济的措施纷纷推出，诸如地产政策松动、降准和降息、专项债发行提速以及各种刺激消费政策等，国内经济出现好转迹象。国际上，美国通胀数据强劲，加息预期上升，推动美元走强，人民币汇率承压，进而对银行间的流动性形成一定的压制。债券市场在三季度走出了先扬后抑的行情。8月中旬前，债券收益率延续了2季度的下行态势，叠加降息，收益率稳步下行，期间仅有小幅短暂调整。8月中下旬之后，随着政策逐步落地，叠加资金面紧平衡，债市出现了年内最大一波调整，债券收益率上升超过15BP，其中，信用债短端利率上升幅度相对较大。三季度，相比全市场，组合久期中性偏短；期间结合市场走势，进行了小规模的利率波段操作。由于判断市场调整幅度相对可控，且快速调整后，相比当前政策利率，各期限债券已具有了一定的配置价值，组合结构保持相对稳定。随着国内各项稳经济措施的持续推进，国内经济在未来一段时间将继续出现一定的企稳回升苗头。按照历史规律，当经济基本面企稳，市场信心提升后，汇率压力也会显著缓解，风险偏好有可能提升。债券市场或将受到一定压制，但央行的降准降息措施还会持续，经济回升的预期尚不稳固，因此不具备较大的系统性风险。逢低加长久期、波段操作依然是较好的策略；同时票息策略的确定性也较高。

2023年上半年，国内投资者对国内经济的预期先扬后抑。先是疫情管控放开的变化激发了投资者对经济快速复苏的预期，并由此带动国内投资者的风险偏好上升。但当进入四月份之后，国内经济的各种高频数据陆续出现疲态，甚至出现了明显的下滑态势。对此，央行向下调整了7天回购、MLF等短端利率，并指导各大银行下调各期限居民存款利率。国内债券市场从3月份开始收益率明显下行，呈现一个小牛市的状态，收益率曲线整体下行了20BP左右，短端利率下行幅度略大于长端。操作方面，在坚持以票息策略为主的策略的基础上，根据市场变化进行了利率中长债的波段操作，力争增厚组合回报。