江信瑞福A(002630) - 基金经理

2024年一季度经济基本面逐步转暖，各项指标迎来开门红，供给端修复快于需求端。货币政策前置发力，工业生产景气度向好，尤其是三月份制造业PMI环比大幅改善，并升至荣枯线之上，企业信心逐步恢复。工业生产方面，1-2月工业生产整体延续上行趋势，工业增加值同比增速大幅超出市场预期，工业生产明显好转。结构上，在加快发展新质生产力的推动下，高技术产业产出显著加速，且超过了整体工业增加值增速水平。投资方面，地产、基建、制造业投资增速均高于预期。需求方面，消费仍在低位，需求不足，低通胀压力仍较大。尽管全球经济增长放缓，但国内二季度依然保持了相对稳定的经济增长。国家统计局数据显示，二季度国内GDP同比增长6.3%，主要得益于政府推出的一系列刺激政策，包括减税降费、增加基础设施投资以及促进消费的措施。通胀水平在二季度保持在可控范围内。虽然食品价格略有上涨，但整体CPI同比涨幅保持在2%左右。PPI则受到国际大宗商品价格波动的影响，有所上升。央行在二季度继续实施宽松的货币政策。主要措施包括降低MLF利率和LPR，并通过公开市场操作向市场注入流动性。同时，房地产市场在二季度出现企稳迹象。政府出台了一系列措施，包括放松部分城市的限购政策和降低按揭贷款利率。这些政策促进了住房需求的回升，带动了相关产业链的复苏。受益于国家战略性新兴产业政策的支持，高科技和新能源行业继续表现强劲。传统制造业和消费品行业则面临一定压力，尤其是出口导向型企业受到全球需求放缓的影响，但结构分化如部分出口产业链 ：家电、电动车等继续保持较好的出口增长态势。

2024年一季度经济基本面逐步转暖，各项指标迎来开门红，供给端修复快于需求端。货币政策前置发力，工业生产景气度向好，尤其是三月份制造业PMI环比大幅改善，并升至荣枯线之上，企业信心逐步恢复。工业生产方面，1-2月工业生产整体延续上行趋势，工业增加值同比增速大幅超出市场预期，工业生产明显好转。结构上，在加快发展新质生产力的推动下，高技术产业产出显著加速，且超过了整体工业增加值增速水平。投资方面，地产、基建、制造业投资增速均高于预期。需求方面，消费仍在低位，需求不足，低通胀压力仍较大。一季度， 产品继续控制在低仓位， 配置利率债等稳健类资产。

回顾过去一年的市场，2023年是疫情后经济复苏的第一年，整体呈现出弱复苏态势。从景气度指标看，官方制造业PMI除了一季度的3个月份和下半年的9月份之外，均运行于50%荣枯线之下。有效需求不足，低通胀压力较大，尤其是下半年，CPI除8、9月份外，几乎全在负值区域运行，PPI全年运行于负增长区间，下半年降幅有所收窄。全年固定资产投资增速低于22年，房地产投资增速下滑幅度走阔，对经济增长构成拖累。出口方面，除了一季度表现出一定的韧性外，2-3季度总体为负增长，4季度在低基数的情况下降幅收窄。消费表现平稳，旅游和出行有复苏态势，但全社会整体消费意愿仍然偏弱。GDP累计同比增长率一季度4.5%，二季度5.5%，三季度和四季度5.2%，全年增速5.2%。基金上半年较好地把握计算机行业机会和人工智能主题投资机会，但在年中没有很好地控制住回撤，造成净值的下滑，11月份抓住了中医药行业的投资机会，净值有所修复，基于当时市场的判断。11月份后，仓位维持在较轻状态，避免了市场的回调对基金净值的影响。

三季度，基于自上而下的宏观经济分析和行业比较，看好基于内循环、国内投资拉动以及经济复苏所带动的行业，继续持有计算机等符合这个大逻辑下的行业和公司。三季度，海外科技巨头纷纷落地其大模型和应用产品，国内主要厂商也都按照既定时间表公布了其不断升级的模型，人工智能产业进程并未熄火而是在正常推进，甚至在国内的人工智能算力方向有较欣喜的突破。由于相关板块经历了较大幅度调整，估值和产业基本面出现了背离，再次出现了较好的投资性价比，重新配置已经具有较高性价比的公司。综上，本基金三季度主要配置在计算机、通信、半导体芯片等板块。