融通增鑫债券A(002635) - 基金经理

二季度债市收益率经历震荡后加速下行，市场围绕经济基本面修复偏缓的主线进行定价，央行预期管理成为影响收益率运行的重要因素，禁止手工补息带来存款搬家效应，货基和理财规模上升，配置力量形成支撑。具体而言，基建和制造业投资维持韧性，外需链条景气度较高，消费活力仍显不足，地产新政效果尚待显现，社融信贷显示实体融资需求疲弱，经济基本面围绕高质量发展主线呈现结构性修复的整体趋势。二季度流动性维持宽松，央行框架中长端利率与经济增长预期相匹配，结合汇率等多目标考量，政策利率定力较强。整体政策对经济依然采取呵护态度，政策思路延续“固本培元”与高质量发展的导向，中央层面加杠杆仍有空间。　　组合以中高资质信用债和资产支持证券为主。债券组合将保持较高的灵活性，通过信用债增加稳定的票息收益，同时我们也将继续关注债市的交易性机会，通过中长久期利率品种博取超额收益。

一季度债券收益率呈现流畅的下行行情，期限利差显著收窄。经济基本面修复节奏偏缓，货币宽松预期升温，保险和理财等配置力量对债市形成较强支撑。权益市场调整，风险偏好下降带动部分非债产品资金流入债市。在资金价格的下限约束下，短端下行空间相对有限。信用利差全面收窄，资产荒环境下机构填平票息洼地。具体来看，基建和制造业投资维持韧性，地产受供需两端约束仍构成主要拖累，外需链条景气度较高，经济基本面预计将围绕高质量发展主线呈现结构性修复的整体趋势。资金面相对平稳，预计银行间流动性维持合理充裕水平。经济基本面和流动性为债市提供较为友好的环境，利率中枢在中长期维度内大概率下移，同时也需关注当前长端拥挤度偏高，做陡曲线或性价比更高。　　组合以中高资质信用债和资产支持证券为主。债券组合将保持较高的灵活性，以票息收入和套息为主，同时我们也将继续关注债市的交易性机会，在适当机会通过中长久期利率品种博取超额收益。

2023年债市表现出较好的赚钱效应，超长债和高票息资产回报居前，期限利差、信用利差、等级利差均有所收窄。具体来看，债市利率呈现倒N型走势。年初以来伴随市场对经济预期的逐步修正，货币政策持续宽松，收益率出现流畅下行行情。8月中旬开始，流动性边际收敛，政府债缴款等压力下，银行融出意愿下降，存单收益率快速上行，债券市场出现调整，长短端分化明显，长债表现相对稳定。11月下旬以来，随着货币宽松预期的演绎，叠加风险偏好下降的环境下部分非债产品资金流入超长债，债市利率再次进入下行区间。信用债方面，7月政治局会议后特殊再融资债支持城投化债，启动城投债行情，行业利差大幅收窄。机构配置压力驱动下，票息资产洼地被逐步填平。　　组合以中高资质信用债和资产支持证券为主。债券组合将保持较高的灵活性，以票息收入和套息为主，同时我们也将继续关注债市的交易性机会，在适当机会通过中长久期利率品种博取超额收益。

第三季度国内债市收益率先下后上，前期主要由于经济数据反映内外需均较为疲弱，央行超预期下调MLF利率，债券收益率下行至新低。8月下旬以来资金价格持续抬升，叠加稳增长政策出台节奏加快，债券收益率有所上行。权益市场板块之间分化严重，顺周期资产有所修复。具体来看，经济基本面边际企稳，但结构分化仍大。政策方面，政治局会议对房地产、地方债务和资本市场都有相关政策指引，一线城市优化政策逐步出台，地方政府启动新一轮包括特殊再融资债等工具在内的一揽子化债方案，活跃资本市场政策组合拳有助于提振市场信心，各项政策的落地效果及持续性仍待观察。货币政策维持宽松，跨季资金面有所收敛。后续来看，在经济基本面弱修复的环境下，债券收益率大概率以区间震荡为主，票息策略仍然占优。  组合以中高资质信用债和资产支持证券为主。短期来看银行间流动性量较足但是价格有所抬升，债券组合将保持较高的灵活性，以票息收入和套息为主，同时我们也将继续关注债市的交易性机会，在适当机会通过中长久期利率品种博取超额收益。