广发集裕债券C(002637) - 基金经理

2024年一季度，国内经济总体筑底攀升，但结合其他因素综合判断，整体有利于债市。权益方面，各类市场参与主体的观望心态较重，短期意愿不足，从交易结构上看存在局部的不平衡。股市在春节前大幅波动，春节后，随着一系列政策的加速落地和增量资金的入场，市场信心快速恢复，上证指数收红。整体来看，一季度股债两端走势较为极致，3月后经济数据出现有利的变化，股债表现以小幅震荡为主，大类资产配置的合理性有所恢复。具体来看，债市方面，债券收益率大幅下行，信用风险可控，信用利差继续收窄，以30年国债为代表的超长端利率债出现大幅上涨，春节后进入震荡区间，市场投资者持券心态仍较稳定。股市方面，红利风格维持强势，出海相关板块表现较好，TMT出现结构性强势，节前股市流动性不足，小微盘股大幅调整，后续或仍有压力；可转债指数持平，但结构性特征十分明显，条款博弈的胜率不高。报告期内，债券方面，本基金的组合久期处于中等水平，收益不及预期。股票方面，组合在春节前控制仓位，并在春节后快速提升，行业配置上总体均衡；可转债方面，仓位较高，对净值有一定影响。

2023年，全球经济形势压力仍存，地缘政治事件尚未平息，贸易保护主义有所抬头，各国经济形势差异较大。伴随着人工智能的重大突破，科技创新领域成为市场关注的重心，带动指数走强。国内方面，面对有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等诸多难点，政策持续发力，推进房地产平稳健康发展，守住不发生系统性风险底线，在疏解难点堵点问题上力求灵活适度精准有效，大力推进科技创新。统计局数据表明2023年度实现了原定的经济增长目标。分阶段看，2023年年初经济数据较为乐观，债市收益率走高随后下行，体现经济走稳后政策力度将保持平稳；8月底到10月底，利率震荡上行，中短端利率上行幅度较大，主要驱动因素在于一线城市地产政策放松、财政政策发力，与此同时，货币政策重心转向稳汇率、防空转，资金面略紧；10月底到12月，利率再度转为下行，核心原因在于经济恢复斜率放缓，风险偏好低迷。股市在一季度走强，人工智能和科技创新领域投资机会较多，二季度后上市公司盈利数据乏力，企业经营层面承压，市场热点轮动较快，风险偏好下行，全年指数有所下行。可转债方面，估值水平承压，四季度出现大幅波动。报告期内，本组合在对全年关键节点的把握上不及预期，对大类资产变化趋势的判断出现偏差，可转债未能及时下调仓位，对组合净值造成一定影响，我们将深刻反思，总结教训，更加理性地做出研判。

2023年三季度，全球经济形势较为复杂，国内信贷需求不足，央行降息，稳增长举措逐步落地以提振市场信心。债市方面，前期表现强势，降息兑现之后资金利率中枢上行，债券收益率走高。整体来看，债市表现先强后弱，收益率震荡。股市方面，市场观望情绪较重，行情的持续性存在较多不确定，行业轮转较快，高股息与硬科技具备一定配置价值。本季度，组合杠杆保持了中性略偏低水平，债券部分积极换仓，组合久期小幅提高；可转债部分，基于对政策方向的正面理解，组合保持了较高的风险敞口；股票部分总体灵活，行业配置适度均衡，在临近季末时调低了股票仓位。本季度组合净值回落，主要来自于股票部分，我们对此认真反思，希望后续能更好地把握政策方向，提升投资的前瞻性，多维度思考，提升投资管理效率。

宏观经济在春节前后有所走稳，出口数据相对正面，但在国内总需求不足、海外增长前景也不太乐观的情况下，经济基本面再次转弱；3月份央行宣布降息，货币政策维持宽松；6月开始宏观经济出现边际变化，部分企业开始主动补库存，居民消费意愿也有所回升。上半年债市相对受益，债市收益率整体震荡下行，尤其是长端和超长端利率突破2022年低点。股市方面，上半年，海外人工智能技术获得重大突破，大模型有望进入实用阶段，迭代速度较快，对算力的需求急速增长，国内快速跟进，已有多家头部企业跟进发布自己的大模型，带动相关行业应用层面的探讨，TMT成为上半年的强势板块。进入5月，TMT积累可观涨幅后进入宽幅震荡阶段，市场热点向机械设备、汽车等行业扩散，消费医药、金融周期等板块走势偏弱，股指整体先扬后抑。报告期内，组合债券部分维持了中性偏低的久期及中等杠杆水平，保持高等级信用债的基础配置。权益部分，组合总体仓位维持在偏高的水平，行业配置方面，1月至2月相对均衡，3月份后保持了对TMT的较高风险敞口，组合由此承受了较大的波动；可转债部分表现平稳。