中信建投睿溢A(002640) - 基金经理

（1）报告期内行情回顾基本面方面，一季度受到春节的影响，数据波动较大，但经济整体继续修复。制造业PMI连续在荣枯线下后在3月份回到荣枯线上，工业增加值同比有所回升。社零增速较去年四季度有所回落，但去年底社零增速偏强主要受到了前一年低基数的影响。出口增速继续抬升。地产仍然是投资端的主要拖累，虽然一、二线城市地产政策继续释放，但地产销售仍弱于去年同期。基建投资平稳，制造业投资成为近期需求端亮点。CPI同比在2月转正，但是同比数据有一定春节错位的影响，持续性需要观察，PPI同比维持在负数区间。海外方面，美国数据仍然较好，通胀展现出韧性。美联储最新公布的点阵图仍然维持年内三次降息的指引，但市场对年内的降息次数和开始时点争议仍很大。美元兑人民币维持在7.1附近。资金面在一季度保持平稳，央行通过OMO、MLF等公开市场操作的方式维持资金利率在政策利率附近。一季度，央行再次降准，5年期LPR调降，同业存单利率下降。但政府债发行进度偏慢，成为后续资金面的隐忧。两会召开，全年GDP目标5%，并增发超长期特别国债，预计中央加杠杆将成为今年稳增长的主要手段。一季度，市场对后续基本面预期悲观，利率继续下行，10年国债收益率在3月底下降至2.3%附近，达到历史新低。曲线斜率也有所修复，10年国债与1年国债利差较去年底拉大。一季度，在配置盘和交易盘共同推动下，超长债表现较为突出，30年国债与10年国债的利差一度收窄至15bp以内。（2）报告期内本基金投资策略和运作情况报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。组合持仓以信用债为主，在报告期内适当提高了组合久期和仓位。

（1）报告期内行情回顾基本面方面，经济动能继续磨底。制造业PMI连续在荣枯线下，工业增加值同比保持平稳并略有回升。社零增速逐月走高，但一定程度上受到了去年低基数的影响。出口增速转正。投资相对偏弱，仍然是受到了房地产投资的拖累。四季度，一线城市地产政策继续放松，但对地产销售的影响还需继续观察。CPI同比重新转负，PPI同比维持在负数区间，核心通胀环比低于季节性，通缩风险再次出现。海外方面，美联储两次议息会议均没有再加息，市场对明年降息的预期升温，10年期美债利率下行突破4%，人民币汇率压力有所减弱，美元兑人民币下降到7.1附近。资金面在四季度成为影响债券市场的主要因素之一，在再融资债和新增国债发行的影响下，资金面较前期偏紧。央行通过OMO、MLF等公开市场操作的方式缓解资金面压力，但银行仍然面临负债端压力，同业存单利率上行。四季度，新增国债发行，赤字率约束被打开，财政政策成为稳增长的主要手段。中央经济工作会议在年底召开，会上提出“稳中求进、以进促稳、先立后破”，会后债券市场表现偏强。在多空因素交织下，四季度债市波动明显增大，曲线平坦化程度加深，10年期国债收益率大部分时间在2.65%附近波动，10年国债与1年国债利差一度收窄至25bp以内。但年底，国有银行和股份行下调存款利率，引发了新一轮降息预期，利率快速下降。10年期国债利率接近年内低点，而超长债表现更为强势，在保险等非银机构提前配置的推动下，30年国债利率到达年内低点，和10年国债之间利差也收窄至25bp附近。（2）报告期内本基金投资策略分析报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。组合持仓以信用债为主，在报告期内适当提高了组合久期和仓位。

（1）报告期内行情回顾基本面方面，经济底部逐渐形成。制造业PMI在7月和8月逐月走高，工业、社零、出口同比增速在8月回升。从高频数据来看，9月份各项指标依然表现平稳。受到地产政策释放的影响，9月前两周成交量边际走高。通胀方面，CPI从8月开始修复，PPI从7月开始修复，且工业品价格在9月也在走高，预期年内通胀底已经出现。海外方面，美联储7月加息25bp，9月暂停加息，四季度是否加息存在争议，但美联储加息周期接近尾声进一步得到确认。对于货币政策和资金面，8月15日，央行超预期非对称降息，MLF降息15bp。随后9月，央行继续降准0.25个百分点。但资金面在8月降息后逐渐偏紧，地方债加速发行，信贷冲量等因素都对资金面产生了影响。地产政策在三季度出现了重大转向，7月政治局会议提出“房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，在8月底9月初，四个一线城市先后放松了“认房认贷”政策，并且央行也在推动降低存量房贷利率、降低首付比等政策。9月中旬，广州市放松了部分限购政策，预计后续其他一线城市也可能跟进。地产政策的变化对债市预期产生了重要影响。利率在三季度整体呈现震荡走势。利率在降息后快速下行，接近历史低点，但在资金面收紧、地产政策落地后，利率也经历了几轮调整。尤其在9月，随着资金面收紧，政策消息不断释放，曲线呈现典型的熊平，10年期国债收益率也在9月底回升到2.7%附近，国债10年期与1年期之间期限利差由季初80bp左右收窄到季末50bp以内。（2）报告期内本基金投资策略分析报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。组合持仓以信用债为主，在报告期内适当降低了组合久期和仓位。

2023年二季度，经济数据继续疲软不及预期，而市场期待的政策迟迟未出，市场继续延续了3月的市场风格，顺周期和新能源继续调整，人工智能相关科技股票继续大涨一直持续到6月最后一周，市场开始预期刺激经济的政策出台，顺周期开始有所反弹，人工智能开始回调，市场进入轮动。报告期内由于经济数据不及预期，6月以前主要以短久期债券为主，进入6月开始布局顺周期板块，债券以长久期品种为主。展望三季度，市场对经济快速恢复的预期已经得到充分修正，库存周期有望在三季度见底，顺周期板块有望迎来一波行情，行情的大小取决于政策支持的力度。如果政策依然保持定力，可能三季度会进入顺周期和科技主题轮换的局面。