融通通安债券(002807) - 基金经理

债券市场回顾：2024年2季度债券市场走出轮动行情，4月份后受存单利率下行及非银欠配等机构行为影响，各项信用利差压缩到极致，同时利率债也有所下行，但表现不及信用债。4月底在季节性因素和监管行为影响下，市场出现快速调整，利率债调整幅度较大。随后随着资金面宽松，市场收益率再次下行，利差较高的信用债品种领先利率债，直到6月中旬，伴随经济基本面没有进一步走强，长久期利率债出现快速补涨。　　基金操作：回顾2024年2季度的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资策略和投资流程进行了规范运作。操作上以品种轮动作为主要来源，在同业存单、企业债、金融债和利率债之间进行了相关轮动获取超额利差收窄带来的收益，同时保持产品久期维持在中性以上获取无风险收益率下行带来的资本利得。

债券市场回顾：2024年1季度债券市场走出牛平行情，收益率曲线平坦化，信用利差在1月末大多已经压缩到极致。1-2月期限利差极致压缩后，3月市场震荡横盘。全季度信用债表现弱于利率债，尤其是中高等级较弱。同业存单等短端收益率受资金面贵而不紧影响难以向下快速突破，曲线平坦化成为常态。预计后续在汇率约束下，曲线难以走出牛陡行情。受制于当前曲线形态，信用债拉久期策略当前性价比较低。展望后市，尽管PMI超预期，但或许意味着政策超预期的概率在下降。叠加存款下调和降准预期仍在，组合保持适当久期仍有必要，结构上可倾向于中短信用。　　基金操作：回顾2024年1季度的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资策略和投资流程进行了规范运作。操作上以信用债择券为主要收益来源，二月份适度进行了利率债波段操作，配合较高的杠杆进行套息，持续优化组合内债券品种结构和期限结构，精细化操作提高组合收益。

2023年中国经济总体处于疫后恢复期，全年GDP增长5.2%，基本实现年初目标，但复苏进程曲折。一季度防疫政策放开后，在政策靠前发力、前期积压需求集中释放、地方政府全力推动经济恢复发展等作用下，经济增长实现开门红，一季度GDP环比增长2.2%，供需双侧企稳回升。二季度在需求短暂释放后内生动力不足问题逐步显现，地产市场和出口形势快速转弱，经济恢复斜率放缓；三季度国内政策支持力度明显加大，央行降准降息、专项债发行加速、地产政策落地、一揽子化债持续推进、城中村改造提速等有助于稳定市场预期，社零及出口亦有所好转。但地产投资和地方政府债务问题所带来的有效需求不足仍是制约经济复苏的重要原因，居民收入预期下降，企业投资信心不足，同时大宗商品价格下降导致企业补库存步伐放缓，四季度PMI结束了连续四个月的环比改善，超季节性下滑至收缩区间。　　2023年货币政策继续延续宽松基调，总体流动性合理充裕。3月、9月央行分别降准25基点，6月、8月连续两次降息，OMO和MLF利率分别累计下调20bp、25bp，并带动1年期和5年期以上LPR分别下降20bp和10bp，企业和居民贷款利率进一步下行。同时，银行挂牌存款利率进一步下调，减缓银行息差压力。2023年债市收益率呈“N”型走势，长端利率中枢整体下行，收益率曲线平坦化特征明显，尤其以超长端30年国债品种强势表现尤为明显。在基金运作上，组合以高等级信用债作为主要配置方向，适度参与利率债波段交易，并通过杠杆套息增厚组合收益。

三季度国内经济继续受制于地产拖累，新建商品住宅、二手房销售价格环比仍在下降，居民中长贷下滑明显，居民对地产需求改善信心不足。房地产调整政策在8月以来密集出台，包括放松认房不认贷、首付比例降低等，有助于次级部分潜在需求，但实际效果仍需观察。其他经济部门中，制造业和贸易链条边际改善，一方面低库存下的补库需求上升，另外一方面海外PMI边际企稳。在经济复苏未稳背景下，央行货币政策整体维持宽松基调，在8、9月先后调降OMO、MLF及存款准备金率。  债券市场在7、8月呈现震荡下行走势，10年国债和1年存单分别下至2.5%和2.2%附近水平，驱动力来自于对政策预期的逐步下修及资金面总量宽松的确认。8月下旬随着政策刺激力度加大及资金价格上行影响，债券收益率出现反弹。组合在配置上以高等级信用债为主，维持了一定的杠杆水平，并通过利率波段交易增厚收益。