大成盛世精选灵活配置混合A(002945) - 基金经理

三季度市场扭转单边下行趋势，在9月底地产政策层面进一步宽松并且央行创设出全新的资本市场工具，我们认为这是重大的积极信号，有利于市场信心的恢复。三季度本基金延续了高仓位的策略，在持股结构上进行了一些调整，新增买入稀有金属龙头公司，增持券商，减持了银行。在充分认识当前经济环境的长期挑战前提下，我们继续保持乐观心态，沿着自下而上、精选个股的思路进行选股投资，希望能够给投资者实现更佳的投资回报。

回顾上半年，国内经济增长表现出有别传统认识的复苏特征，好的一面是整体经济与房地产的库存周期基本脱钩，在地产投资连续大幅负增长的情况下，仍然取得了经济增长，但是也要看到长期经济转型的压力仍然存在。在当前的时间点，我们认为经济整体下行风险较小，甚至地产在经历了连续几年调整之后，在一二线城市放松政策刺激下也出现了一些积极的信号。我们上半年提高了整体的仓位，围绕优质供给，在资源品、金融、地产、制造业等领域进行布局。

一季度组合表现的思考：　　第一个层面是关于市场的主线。去年底超配了军工和医疗板块，基于军工和医疗可能困境反转，很不幸到目前位置冲击的影响还在，军工和医疗也是今年表现最差的几个板块之一。其次是对于AI算力的判断，由于A股市场高度线性外推，大幅上涨后大概率都是低于预期的，基于历史经验把算力都卖掉了，但一季度光模块是表现最好的科技方向。截至一季度末，表现最好的是哑铃策略的两头，一个是AI算力，一个是资源品，而去年底对这两块的配置都不高。　　第二个层面是快速反应方面，面临市场变化关键是如何做到快速调整。　　第三个层面是对于新产业和传统产业的认知。过去长期觉得整个硬科技和医药等板块具备长期空间，但决定盈利能力的根本还是供需关系，由于整个社会的资源都被导向这些新兴成长行业，导致这些行业内卷严重，反而不赚钱，最惨的是类似于模拟芯片类的行业性亏损还没有办法退出。反而是很多看起来很传统的产业，由于供应不足，需求受益于其他国家，反而出现了机会，后续组合也进行了配置。　　最后就是必须有一定程度的侧重。没有增量资金的情况下，均衡投资的时候组合内各个板块内部对冲，均衡看起来安全实际是危险的，必须有一定程度的侧重。

大趋势决定了宏观经济和市场走向，从中长期看，主导市场的依然是3个主导趋势：　　1、“人口-地产-财政-基建-投资”大循环可能逆转。市场对大循环结束定价较早，但对它的负面冲击定价不够充分。当卖地收入和地产相关税费下滑之后，仅靠一般预算收入第一本帐入不敷出，必然导致紧缩效应，军工（占中央财政本级支出40%）、医疗（医保买单）、环保等吃财政饭的行业面临较大压力。房价缩水15-20%后，居民财富缩水，中产阶级还面临降薪裁员等压力，这个也是消费降　　2、中美超限竞争在贸易、科技、产业、舆论、外交、金融、军事等方方面面展开。事实上2018年贸易战以来，已经能够感觉到脱钩断链在自我实现，比如金融投资、人员往来、进出口等等，科技产业正在自发形成一个世界两套体系（信创/华为体系pk美国体系），中国向东南亚、墨西哥产业转移也自然的配合美国脱钩。特朗普在共和党初选中抛出将对中国商品课关税60%，要逐步从各领域摆脱对中国的依赖，特朗普2.0对我们可能依然是一杯毒酒。　　3、新一轮科技革命（人工智能AI、超导、机器人等等），似乎经过移动互联网之后多年的沉寂，科技大突破有可能在各个方向上展开，群星闪烁。但这一轮科技革命是美国不卖先进GPU给我们，也不从国内采购（只有光模块还在供应），似乎只能靠科技自立自强。　　1和2是主要负面因素，3是主要正面因素，正是这些合力决定了大趋势和市场的走向。　　从市场表现看，两个策略表现比较亮眼，一个是低估值红利股，一个是新兴产业尤其是AI。市场在面对上一段1和2这两个主要矛盾时主动降低了预期收益率，运营商和石化等超大盘蓝筹股表现亮眼，乃至经济下行压力下有较大压力的大型银行也表现很好。新产业方面，AI是最亮眼的主线，围绕上游算力和下游应用（办公、教育、金融、游戏、军工等），市场快速演绎了一遍移动互联网的演进逻辑。短期是预期远远的走在了产业进展前面，所以2季度后一直处于调整中，但看海外AI的大趋势依然没有被证伪，目前需要一些爆款应用来打破僵局。　　从本组合的投资来看，AI方向上有布局，但力度远远不够，其他方向比如创新药、新能源和军工的少数仓位构成拖累。成长股β更关键，需要在行情早期采取跟随策略，在逻辑演绎到极致的时候果断卖出，对人的考验极大。其次就是在组合管理上缺乏主动追击，震荡期拉锯战事实上双方差距不大，主要是确认了趋势之后的追击才能迅速扩大战果。集中优势兵力和果断追击是我在过去一段时间的主要反思。